【外汇商品】圣诞假期扩大供需缺口——评12月美国非农数据

专栏：劳动力供应与需求的历史周期特征

劳动力缺口是市场一直以来关注较多的话题，前几期的非农点评中，我们探讨了劳动力需求与企业盈利的关系，在此基础上我们预测劳动力市场的需求或有支撑，而在2023年6月的非农点评中，我们也讨论了在2023年第三季度后，或较难看到劳动力的再度大规模回归市场。随着疫情的干扰逐渐消退，劳动力市场逐渐回归正常的周期特征中。本期我们从长期视角分析劳动力供需的周期性规律。

我们将劳动力人口作为劳动力供应指标，职位空缺数加上总就业人口作为劳动力需求指标。周期的划分方式则是从一个波谷到下一个波谷的时间。从图中我们不难观察到，劳动力需求、劳动力供应从长周期来看都以8-10年的时间维度浮动，其中劳动力需求内含3-5年左右的短周期波动（波动较小）。而劳动力缺口（此处直接选择职位空缺数）也同样为3-5年的短周期浮动。或与劳动力需求与社会总的经济周期变化有关，而劳动力供应则与长期人口变化有关系。

从历史经验看，2024-2025年正处在劳动力需求的长周期中的短周期复苏节点，需求企稳迹象。劳动力供应则在2020年开启的这段供应周期的上升期，按照历史规律增速或在接近峰值阶段。劳动力市场迅速恶化的风险可控，会继续维持在缓慢的再平衡过程中。

事件：圣诞假期带来扰动，扩大劳动力缺口

12月新增非农就业21.6万人，高于市场预期的17万人，前值下修至17.3万人。失业率3.7%，低于市场预期的3.8%，与前值持平。时薪增速环比0.4%，高于市场预期的0.3%，与前值持平；同比增速4.1%，高于市场预期的3.9%，与前值的4.0%持平。劳动参与率62.5%，低于市场预期和前值的62.8%。非农就业、时薪增速再次超出预期，失业率低于预期，劳动参与率回落，劳动力供应再度回落。这可能是受到圣诞节假期影响。

资产表现方面，非农数据公布后美元指数快速上行随后快速回落，伦敦金快速下行15美元/盎司随后快速反弹然后再度回落，2Y、10Y美债收益率快速上行，美股股指小幅回落。截止收盘，伦敦金上涨0.12%，美元指数上行0.01%。2Y美债收益率上行1.3bp，10Y美债收益率上行4.5bp，美债期限利差倒挂收敛。昨晚公布的其余经济数据中，ISM服务业PMI低于预期，但11月工厂订单环比超出预期，好坏互现。

非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示市场预期的3月降息预期下降，2024年降息幅度小幅收窄。

非农就业数据解析

从数据来看，12月劳动力市场需求回暖，私人部门整体新增就业16.4万人，其中生产部门新增就业2.2万人，服务部门新增非农就业14.2万人。服部门新增就业反弹，与我们在上期点评中预期一致。政府部门新增就业5.2万人。分行业来看，贡献最多的是服务部门中的教育医疗，新增就业7.4万人。下降最多的是交运仓储，减少就业2.3万人。时薪增速方面，环比增速最高的是零售，上升0.8%，或受到圣诞假期的提振。环比增速最低的是公用事业，回落1.2%。

12月劳动参与率回落至62.5%水平，55岁以上人口的劳动参与率再度回落至38.4%。12月职位空缺数录得879万，低于预期，劳动力缺口回落在至250万左右。周度数据方面，持续申请失业金人数反弹后维持在180万人左右，初次申请失业金人数再度回落。或受到假期影响，劳动力市场供应再度收缩，但需求明显反弹。根据未来EPS的预期，劳动力市场的需求仍有一定韧性，而供应回归的速度可能相对偏缓，劳动力市场依旧缓慢的再平衡中。

结合非农就业与联邦基金利率的关系，当前3个月滚动的累计失业率变化持续维持在0值以上但未进一步增加，6个月平均的新增非农就业人数回落至20万人以下。根据历史经验，就业数据触发美联储降息的“必要非充分”条件。目前市场已经计入较多明年的降息预期，此次非农报告显示劳动力市场依旧有韧性，降息预期有所修复。后续市场和美联储将根据通胀和其他经济数据进一步评估利率前景。