外汇商品 | 住房、薪资是去通胀最大阻碍——美国12月CPI数据点评

2024-01-13 00:01

美国CPI

美国2023年12月CPI同比（非季调）3.4%，高于预期的3.2%和前值3.1%；核心CPI（非季调）同比3.9%，高于预期的3.8%，低于前值4%。CPI数据公布后，美债收益率、美元指数、美元兑人民币盘中冲高回落，美股基本收平，黄金、原油小幅收涨。市场对3月降息预期维持在70%左右，对全年降息预期依然为150-175bp。

劳动力市场供给不足，薪资支撑核心通胀。2022年以来，薪资对核心通胀影响明显增强。从领先指标看，非农时薪环比有望企稳反弹。此外美国劳动力市场供给不足，也对薪资增速构成有利支撑。薪资反弹将支撑核心通胀。

展望后市，住房、薪资是去通胀的最大阻碍因素。目前市场对于年内降息预期暂未显著收敛，一个重要原因可能是今年上半年通胀同比继续降温的可能性依然很大。不过美国高频基本面指标已经企稳，未来经济可能重现韧性，降息预期也有显著收敛的可能。

事件：CPI、核心CPI符合预期

就商品与服务分类而言：12月能源分项通缩显著收窄，核心商品同比略有扩张，核心服务同比延续缓慢下行。从价格指数（环比）而言，12月核心服务和食品饮料价格延续上涨，核心商品、能源价格延续下跌。

从亚特兰大联储的弹性、粘性CPI看，弹性CPI同比连续连个月反弹，非住房粘性CPI同比下行趋于停滞。

早前公布的美国11月PCE、核心PCE同比均低于预期。各分项同比延续降温，服务支出中医疗保健和娱乐同比连续两个月反弹，住房同比结束连续收缩，商品消费中能源通缩的拖累加重，但汽车同比跌幅收窄。

一、劳动力市场供给不足，薪资支撑核心通胀

从环比增速相关性分析看，自2020年以来，美国核心CPI的驱动因素发生了显著变化。2020、2021年核心CPI主要受到商品价格驱动，2022年以来，薪资影响明显增强。尽管非农时薪同比增速仍在放缓，但值得注意的是近期环比增速已有企稳迹象。非农时薪环比增速滞后美国库存周期需求指标约9个月，未来数月非农时薪环比有望延续企稳回升。

此外，近两个月新增非农就业均远超市场预期，失业率则维持低位，显示出美国劳动力市场仍有相当韧性。除了需求端韧性，供给端偏紧可能是重要原因。2022年末美国收入60分位数以下人群的超额储蓄相继耗尽，带来了一波25~54岁人口劳动参与率的显著回升并超过疫情前水平，逼近历史高位。但2023年第四季度，该年龄段劳动参与率再次下降，同时25岁以下和55岁以上劳动参与率无明显增长。若相对低龄和高龄的人口无法回归劳动力市场，则美国劳动力市场供给进一步增加的潜能有限，供给不足对薪资增速构成有利支撑。

二、CPI主要分项

2.1 商品

商品价格方面，市场对于原油消费需求的担忧压制油价，原油短线上行动能不足。不过在原油价格稳定于70~80美元/桶的情况下，能源通缩的效应仍会逐步消失。供应链压力稳定在0附近，二手车价格同比跌幅收窄震荡。食品价格中肉类价格同比反弹后或逐渐企稳，谷物类价格同比有望逐步见底。

2.2 服务

服务，尤其是住房分项仍是拉动核心CPI的最主要因素。由于房价领先于住房通胀，根据房价指向，住房通胀，特别是其中的“所有者等价租金”已经企稳止跌。未来几个月住房通胀同比和环比均可能逐渐回升。这将减缓核心通胀去化过程。

三、后市展望

12月CPI、核心CPI双双超预期，反映出美国通胀去化过程依然坎坷。尽管美联储官员重申3月降息为时过早，美联储2023年12月会议纪要也并未透露更多鸽派信号，但市场对于年内降息预期暂未显著收敛。一个重要原因可能是今年上半年通胀同比继续降温的可能性依然很大。不过需要注意的是，美国高频基本面指标下行通常只会持续2个月，在经历11、12月明显走弱后目前已经企稳。如果后续美国经济数据重现韧性，降息预期仍有显著收敛的可能性。

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来源: qq

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