【外汇商品】财政赤字或放缓去通胀节奏——美国9月CPI数据点评

事件：能源通缩逆转，CPI略超预期

美国2023年9月CPI同比（非季调）3.7%，略高于预期的3.6%，持平前值；核心CPI（非季调）同比4.1%，持平预期，低于前值4.3%。CPI数据公布后美债收益率、美元指数日内强势走高，美股承压，黄金、原油承压，美元兑人民币夜盘稳定于7.30一线。市场依然预期11月不加息，对12月加息的预期变化不大，预期加息概率在35%左右。

就商品与服务分类而言：核心商品、核心服务、食品同比均略有下跌，能源价格同比负值大幅缩窄是本月CPI超预期的主要原因。从价格指数（环比）而言，9月核心服务、能源价格均有上涨，食品价格基本持平，核心商品价格小幅下跌。

亚特兰大联储的弹性、粘性CPI同比延续下行，核心弹性CPI同比已接近0，但核心粘性CPI依然较高。

早前公布的美国8月PCE、核心PCE同比均持平预期。由于能源价格通缩程度大幅减轻，PCE同比出现反弹。住房、医疗、汽车等同比下滑，带动核心PCE进一步降温。

一、财政赤字或放缓去通胀节奏

旧金山联储将PCE通胀拆解为周期性和非周期通胀，需求驱动和供给驱动通胀。我们发现非周期性通胀和需求驱动通胀与美国财政赤字有密切关系，且财政赤字领先通胀约10个月。目前美国国会预算办公室（CBO）预期未来美国财政赤字将维持温和扩张。事实上，民主党有更强的财政扩张倾向，若2024年大选拜登连任且民主党控制国会，则可能使得财政赤字进一步扩大。不少学者认为财政扩张是上世纪70、80年代高通胀的重要原因之一，未来美国财政赤字的走向值得持续关注。

周期性通胀则与美国库存周期波动有较高相关性，库存周期需求指标领先周期性通胀约12个月。这意味着至2024年第一季度核心通胀同比仍将趋于下行。不过近期的经济边际改善很可能在明年第二季度开始逐步显现，重新赋予通胀上行动能。

二、CPI主要分项

2.1 商品

PPI与CPI的商品分项基本同步，均在今年第二季度见底反弹。

商品价格方面，原油价格同比延续反弹，CPI篮子中能源价格通缩逆转，这一趋势将在年内延续。二手车价格可能在未来两个月带动核心商品同比反弹。此外，供应链压力指数在近期也有所回升，托底核心商品价格。食品价格中肉类价格反弹持续性可能不强，但谷物类价格同比有望在第四季度触底反弹。

2.2 服务

PPI服务分项领先CPI服务分项约9个月，至明年第一季度末CPI服务分项同比都有望继续减速。

服务价格方面，近期薪资增速持续放缓，暂时减轻了对薪资-通胀螺旋的担忧。不过，目前多个口径的美国房价同比都已经触底回升，CPI租金同比仍在降温，但环比已经连续两个月回升。第四季度住房通胀可能延续反弹，使得去通胀节奏放缓。

三、后市展望

近两个月核心CPI环比均为0.3%，要维持0.2%左右的较低环比增速并非易事。若环比增速高于0.2%，第四季度核心CPI将有较明显的反弹，明年上半年则会因基数效应再度持续下行。若美国经济数据能够继续保持韧性，美联储12月再次加息的可能性依然存在，市场加息预期有较大修正潜力。即便不加息，美联储大概率也会传递出维持利率高位的信号。