【外汇商品】美元兑离岸人民币掉期点反弹——全球宏观与汇率焦点2023年（第25期）

2023-08-29 00:08

作者：余律，张亚澜，张梦

全球宏观：尽管美国部分关键经济数据表现欠佳，但基本面仍较非美更优，同时联储主席鲍威尔坚守鹰派立场，美元指数上行、欧元兑美元走低，符合我们的预期。亚洲新兴市场货币表现出较强韧性，普遍相对美元升值。人民币相对美元、欧元、英镑、日元、港币等主要货币小幅走强。境外掉期反弹而境内震荡。

G7汇率：澳大利亚最大的液化天然气出口工厂的劳资纠纷有望得到解决，叠加欧元区经济意外指数较美国仍在扩张，欧元兑美元短线下行压力料减轻。下周重点关注美国8月非农就业数据、7月PCE物价指数、第二季度实际GDP修正值，以及欧元区8月通胀初值等。

人民币汇率：逆周期工具再度加码，通过离岸掉期市场调节人民币流动性，在港发行增量人民币央票等措施进一步稳定汇率预期，美元兑人民币短期内有望延续高位震荡。后续关注国内股汇联动、美联储加息预期变动（套保策略见正文）。

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，尽管美国部分关键经济数据表现欠佳，但基本面仍较非美更优（耐用品订单、首申人数等均好于预期），同时联储主席鲍威尔坚守鹰派立场，美元指数上行、欧元兑美元走低，符合我们的预期。欧央行行长拉加德言论含蓄，加息预期降温扩大欧元兑美元跌势。铜和铁矿石价格反弹使澳元相对美元维系震荡。

亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍相对美元升值，其中泰铢升值幅度较大。泰国通过减免行业税收正式加入半导体行业制造投资竞赛，并与印尼、马来西亚签署本币交易协议以减少对美元依赖，股汇受到提振。

人民币汇率方面，继《货币政策执行报告》释放预期管理信号，本周追加离岸掉期市场流动性管理，美元兑人民币延续高位震荡，人民币相对欧元、英镑、日元、港币小幅升值。三大人民币指数震荡。境内掉期震荡、境外掉期上行，价差走阔；境内远期震荡、境外远期上行，价差走阔。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，离岸发达市场美元流动性小幅收紧、新兴市场略微宽松。境内掉期隐含美元利率同美元Libor、SOFR利率震荡，境内外美元利差（境外-境内）没有明显变化。

人民币市场方面，本周央行累计开展7280亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，同时共有7750亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期，公开市场实现净回笼570亿元。本周央行非对称下调LPR利率，1年期LPR下调10个百分点至3.45%，5年期LPR维持不变。市场利率方面，3个月Shibor下行1.2bp，NCD上行3.84bp，CNH Hibor上行28.94bp。

二、G7走势分析

2.1 鲍威尔于杰克逊霍尔央行年会撒鹰

8月25日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话。与去年仅有8分钟的年会讲话相比，这次鲍威尔讲话大概持续了20分钟。整体来说，鲍威尔释放的信号偏向鹰派，促使市场对美联储今年再有一次加息的预期重新升温（11月加息的概率为46.7%）、认为明年6月前不会降息。讲话期间，美元汇率利率携手上涨，其中美元指数顺利升破104，创下近三个月最高。

本次发言中，关于通胀，鲍威尔点名美联储最关心排除食品和能源价格后的核心通胀，以及PCE个人消费支出价格指数，而非CPI消费者价格指数。他进而将通胀分为三个需重点关注的领域：商品、包括租金成本的住房服务，以及包括医疗保健、食品服务和交通等在内的非住房服务。他强调，“尽管6月和7月美国通胀从峰值回落的趋势值得欢迎”，但在恢复物价稳定方面“还有大量的工作要做和很长的路要走”。他明确指出，美联储需要看到在商品通胀方面取得持续进展，以及在非住房服务通胀方面取得进一步进展，因为后者对利率调整最不敏感，美联储将重点关注这一领域通胀降温的进一步发展。此外，鲍威尔表示，“2%仍是、而且将继续是美联储的通胀目标”。此前有国会民主党议员建议提高通胀目标，赋予货币政策更大灵活性并可能阻止进一步加息。

关于货币政策，鲍威尔承认当前的货币政策已经处于限制经济增长的水平，给经济活动、就业和通胀带来下行压力，但“无法确定中性利率水平何在，因此货币政策限制经济的精确程度始终存在不确定性”。他称近期经济产出和消费者支出数据一直强劲，可能说明经济降温的速度不如预期那么快，就业市场未降温的迹象也可能需要美联储采取更多行动。“我们准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平，直到我们确信通胀持续下降以实现目标。”与此同时，他重申货币紧缩政策具有“做得太多”和“做得太少”的双向风险，经济的不确定性需要灵活制定货币政策，美联储将根据未来数据来进行规划。“之前的紧缩举措可能尚未在整个系统中全面发挥作用，所以需要从现在起谨慎行事”。

2.2 欧央行官员分歧加大

欧央行行长拉加德也在杰克逊霍尔央行年会上发表了讲话。拉加德的大部分演讲都集中在长期经济变化是否会使通胀压力居高不下上。她指出，从化石燃料转向新能源“可能会增加能源供应冲击的规模和频率”。这些冲击可能会引发一系列政策反应，从而推动经济发展，且为比疫情前更大的相对价格冲击奠定了基础。面对供需严重失衡，企业会相应调整定价策略。第二个变化是劳动力市场紧张，这使得工人更有能力弥补实际工资损失。然而，她同样排除了调整货币政策目标的可能性，强调央行的任务将是在这些相对价格变化发生的同时将通胀预期牢牢锚定在目标上。她称，欧央行正在应对劳动力、能源和地缘政治方面的转变，制定政策的三个关键要素包括清晰（clarity）、灵活性（flexibility）和谦逊（humility）。欧央行高度关注欧元区薪资情况，将根据数据逐次开会做出决策，欧元区的利率需要“在必要的时候”保持高位。

欧央行内部对利率走向的分歧正在加大，效仿美联储在9月暂停加息后重启加息的可能性亦存在。德国央行行长内格尔在本次杰克逊霍尔央行年会上表示，对于他来说，现在考虑暂停（加息）还为时过早。他乐观地认为德国经济将实现软着陆。奥地利央行行长霍尔茨曼也表示，怀疑欧央行将不得不继续提高利率，因为核心通胀仍然非常高。然而，葡萄牙央行行长森特诺敦促官员们对下一步的政策举措保持谨慎，并称该地区的衰退风险正在显现。拉加德此前曾表示，“无论（下一次加息）是在9月或更晚，暂停（加息）都不是一定的，将依据数据决定。”本周，欧央行政策利率预期略有降温，拖累欧元兑美元。

2.3 美欧英8月PMI均表现疲软

根据标普全球周四公布的数据，德国8月综合PMI初值从7月的48.5降至44.7，为2020年5月以来最低，不及预期的48.3。尽管制造业分项略超预期（初值39.1，预期值和前值38.8），但服务业PMI自52.3跌破荣枯线至47.3，而预期为51.5。随后公布的欧元区数据同样不尽人意。欧元区8月综合PMI初值为47，前值48.6，预期值48.5；服务业PMI从50.9下滑至48.3，为今年以来首次低于50；制造业PMI略有起色，自42.7小幅反弹至43.7。欧元兑美元在数据公布后自1.087上方迅速下挫至1.0815附近。

不过，同日公布的美、英8月PMI数据也不及预期。美国8月综合PMI为50.4，预期值51.5，前值52；服务业PMI为51，预期值52，前值52.3；制造业PMI为47，预期值和前值均为49。英国8月综合PMI录得47.9，预期为50.4，7月的数据为50.8；服务业PMI为48.7，预期值51，前值51.5；制造业PMI为42.5，预期值45，前值45.3。这在一定程度上限制了欧元汇率的跌幅。

2.4 后市展望

欧元兑美元来到200日均线（1.08）支撑附近，短线下行压力料减轻。一方面，澳大利亚最大的液化天然气出口工厂的劳资纠纷有望得到解决。另一方面，欧元区经济意外指数较美国仍在扩张。这些因素都将加大欧元兑美元的下行阻力。此外需警惕下周关键经济数据公布带来的冲击，包括美国8月非农就业数据、7月PCE物价指数、第二季度实际GDP修正值，以及欧元区8月通胀初值等。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 7月代客结售汇和涉外收付款均逆差

2023年7月，银行代客结售汇录得逆差58亿美元，前值为顺差125亿美元，环比逆差增加183亿美元；银行远期代客净结汇顺差138亿美元，前值顺差167亿美元，环比顺差缩窄29亿美元；银行代客涉外收付款逆差115亿美元，前值顺差120亿美元，环比逆差增加235亿美元。

从分项来看，7月银行代客结售汇环比逆差增加的主要原因是货物贸易顺差缩窄。7月银行代客涉外收付款顺差转逆的主要原因是证券投资由净流入转为净流出。

7月结汇率为63.7%，较6月下降6.0%；购汇率为67.0%，较6月下降2.1%，购汇率高于结汇率。

3.2 习近平在金砖国家领导人第十五次会晤发表讲话

2023年8月23日，中华人民共和国主席习近平出席金砖国家领导人第十五次会晤，并发表题为“团结协作谋发展勇于担当促和平”的重要讲话。习近平主席指出，金砖国家是塑造国际格局的重要力量。我们自主选择发展道路，共同捍卫发展权利，共同走向现代化，代表着人类社会前进方向，必将深刻影响世界发展进程。

习近平主席提出，我们要深化经贸、财金合作，助力经济发展。我们要拓展政治安全合作，维护和平安宁。我们要加强人文交流，促进文明互鉴。我们要坚持公平正义，完善全球治理。

本次会晤发布了约翰内斯堡宣言，宣言指出：“满意地注意到金砖机制建设所取得的进展，强调金砖合作应顺应时代变化，做到与时俱进，在共识基础上确保各领域合作重点更加突出，金砖战略伙伴关系更加高效、成果更加务实。赞赏全球南方国家加入金砖国家的强烈意愿。金砖国家秉持金砖精神，坚持包容性多边主义，就扩员进程的指导原则、标准和程序达成一致。决定邀请阿根廷共和国、阿拉伯埃及共和国、埃塞俄比亚联邦民主共和国、伊朗伊斯兰共和国、沙特阿拉伯王国、阿拉伯联合酋长国从2024年1月1日起成为金砖国家正式成员。责成外长们进一步讨论金砖伙伴国模式及潜在伙伴国名单，在下次金砖国家领导人会晤前提交报告。全力支持俄罗斯担任2024年金砖国家主席国并在喀山举办金砖国家领导人第十六次会晤。”

8月24日，习近平主席在特别记者会上强调，这次扩员是历史性的，体现了金砖国家同发展中国家团结合作的决心，符合国际社会期待，符合新兴市场国家和发展中国家共同利益。这次扩员也是金砖合作的新起点，将给金砖合作机制注入新活力，进一步壮大世界和平和发展的力量。我相信，只要我们齐心协力，金砖合作大有可为，金砖国家未来可期。让我们共同努力，谱写新兴市场国家和发展中国家团结合作谋发展的新篇章！

3.3 后市展望

行情研判方面，本周逆周期工具再度加码，通过离岸掉期市场调节人民币流动性，在港发行增量人民币央票等措施进一步稳定汇率预期，美元兑人民币短期内有望延续高位震荡。然而Jackson Hole年会上鲍威尔鹰派发言提振了美联储加息预期，11月加息25bp的预期已超过50%，后续需继续关注该预期变化，美元利率汇率可能进一步维持强势，并给予人民币汇率压力。境内股汇联动也值得关注。

对冲策略方面，我们继续建议春节前刚性结汇盘在第四季度分散锁定，除普通远期外，期权及期权组合是较好的套期保值工具，尤其是近期低波动率行情。

🔝特别提示

本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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