【外汇商品】市场继续交易美联储加息见顶——全球宏观与汇率焦点2023年（第30期）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，面对巴以局势和美债收益率大涨，近期美联储官员立场有所软化，9月会议纪要透露的内容也偏向鸽派，美元指数在前半周延续了上周的颓势。直到9月CPI公布证实通胀难降，市场加息预期再次反转，助力美元指数收复失地并录得涨势。

亚洲汇率方面，新兴市场货币大多相对美元贬值。泰国央行把基准利率上调至10年高点，强势遏制潜在通胀压力，泰铢相对美元升值。

人民币汇率方面，国内经济数据向好对人民币汇率形成托举，美元兑人民币延续在7.3附近的震荡走势。人民币相对欧元、英磅、港币等贬值，相对日元升值。境内外掉期和价差震荡；境内外远期和价差震荡。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，境内掉期隐含美元利率小幅回落，美元SOFR、Libor利率震荡，境内外美元利差（境外-境内）略微走阔。

人民币市场方面，本周央行开展4460亿元逆回购操作，同时共有16220亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼11760亿元。市场利率方面， 10月7日至10月13日期间，3个月Shibor上行0.8bp，NCD下行7.41bp。10月6日至10月13日期间，CNH Hibor下行32.38bp。

二、G7走势分析

2.1 美国9月CPI超预期粘性

美国9月CPI同比增长3.7%，高于预期的3.6%，持平前值；核心CPI同比增长4.1%，持平预期，低于前值4.3%。CPI数据公布后美债收益率、美元指数日内强势走高，美元兑人民币夜盘稳定于7.30一线。市场依然预期11月不加息，对12月加息的预期变化不大，预期概率在35%左右。

就商品与服务分类而言，核心商品、核心服务、食品同比均略有下跌，能源价格同比负值大幅缩窄是本月CPI超预期的主要原因。从价格指数（环比）而言，9月核心服务、能源价格均有上涨，食品价格基本持平，核心商品价格小幅下跌。非周期性通胀和需求驱动通胀与美国财政赤字有密切关系，而民主党有更强的财政扩张倾向，这或放缓去通胀节奏。周期性通胀则与美国库存周期波动有较高相关性，库存周期暗示至2024年第一季度核心通胀同比仍将趋于下行，但近期的经济边际改善很可能在明年第二季度开始逐步显现，重新赋予通胀上行动能。

若美国经济数据能够继续保持韧性，美联储12月再次加息的可能性依然存在，市场加息预期有较大修正潜力。即便不加息，美联储大概率也会传递出维持利率高位的信号。（分析详见《财政赤字或放缓去通胀节奏——美国9月CPI数据点评》）

2.2 美联储立场有所软化

美联储10月12日公布的会议纪要显示，所有（all）与会者一致认为，（货币）政策应在一段时间内保持限制性，直到委员会确信通胀在持续地朝着目标下降。大多数（a majority of）与会者判定，未来的一次会议上可能适合再一次加息，而部分（some）与会者认定，可能没有必要进一步加息。纪要继续强调“谨慎行事”和“风险平衡”，总体偏向鸽派。纪要公布之后，美债收益率回落，美元指数走低。

近期美联储内部的鸽派力量有所增强，是美元指数暂停涨势的重要原因之一。2023年票委哈克、古尔斯比和2024年票委博斯蒂克、戴利等传统鸽派委员都倾向于支持停止加息。对于近期美债收益率上行，副主席杰斐逊和今年票委洛根称这将降低进一步加息的必要性。鹰派委员卡什卡利也认为，这暗示着美联储需要放缓加息步伐。

2.3 德国8月工业产出不及预期，但较前值回暖

10月9日，德国联邦统计局公布的数据显示，8月德国工业产出环比下降0.2%，降幅大于预期的0.1%，较前值0.6%好转；工业产出同比-1.75%，不及预期值-1.5%，前值-2.04%。8月数据超预期回落主要受建筑业、能源业产出下降影响。作为工业大国，德国的工业产出可被视为监测GDP的高频指标，8月萎缩速度放缓或暗示经济正在筑底。德国联邦经济和气候保护部此前发表声明预计，德国工业经济可能已在第三季度触底，或将在今年底明年初开始逐步复苏。

2.4 后市展望

市场主流预期维持美联储已暂停加息，与欧央行一致。短期内美元指数上行驱动不强，料延续盘整。美国第四季度通胀或明显反弹，若经济保持韧性，后续加息预期进一步上修的可能性依然存在，美元指数仍有支撑。欧元兑美元相对利差锚偏离度徘徊于中性水平附近。参照过去三轮偏离度从上方下修至该水平的经验，欧元兑美元在当前位置将迎来一轮拉锯或出现反弹，和美元指数暂停涨势相呼应。下周重点关注美国9月零售销售、工业产出、新屋销售，英国8月薪资、9月CPI、9月零售销售，德国9月PPI等数据。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 IMF预测中美公共债务率趋势一致

2023年10月10日，IMF发布的《世界经济展望》报告预测，全球经济增长将从2022年的3.5%降至2023年的3%，2024年将降至2.9%，远低于2000-2019年3.8%的历史平均水平。中国2023年和2024年经济增长分别为5%和4.2%，领先于新兴和发展中经济体整体水平。

2023年10月2日，IMF发布的《财政监测报告》显示，全球公共债务占GDP的比重约为100%，其中美国占全球债务总额的30%，中国占20%。全球公共债务率在2021年至2022年下降后，预计2023年将再次上升，并在中期内以每年1%的速度增长，增速将高于疫情前。美国和中国公共债务占GDP比重已趋于一致，美国高出发达经济体整体水平 20%，中国高出发展中经济体整体水平35%。

3.2 《共建“一带一路”：构建人类命运共同体的重大实践》白皮书发布

2023年10月10日，为进一步增进国际社会的认识理解，推进共建“一带一路”高质量发展，让“一带一路”惠及更多国家、地区和人民，国务院新闻办公室发布《共建“一带一路”：构建人类命运共同体的重大实践》白皮书，介绍了共建“一带一路”十年来取得的成果。

白皮书由前言、正文和结束语三部分组成。其中，正文包括五个部分，分别是：源自中国属于世界；铺就共同发展繁荣之路；促进全方位多领域互联互通；为世界和平与发展注入正能量；推进高质量共建“一带一路”行稳致远。白皮书明确了三大原则、三个理念、三项目标，并在“五通”的基础上增加了新领域联通的成果。

作为重点合作内容，政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通及新领域的互联互通日益深化。其中，资金融通体系更加丰富健全：跨境支付便利度提升，推进人民币国际化进程；多边金融机构和专项基金提供优惠资金；金融产品及合作模式丰富创新；债务可持续性管理能力提升。

“一带一路”国际合作高峰论坛是“一带一路”框架下最高规格的国际活动，迄今已成功举办两届。恰逢“一带一路”倡议提出十周年，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于2023年10月17日至18日在北京举办，主题为“高质量共建‘一带一路’，携手实现共同发展繁荣”。

3.3 后市展望

行情研判方面，美联储加息预期进入冷却期，在本轮美联储加息见顶这一结论尚未证伪前，美元上行的空间有限。加之国内经济数据出现向好迹象，情绪提振有助于人民币汇率在春节前维稳。

对冲策略方面，我们建议春节前结汇盘在10月和11月分散结汇，12月和1月结汇有踩踏的风险，购汇盘则可继续等待，岁末年初或有更好的价格。