【外汇商品】“软着陆”预期下的“硬表态”——评美联储9月议息会议

事件：跳过加息，但立场强硬

北京时间9月21日凌晨，美联储公布9月议息会议结果，如期没有加息，维持联邦基金目标利率上限5.5%。此次议息会议声明内容依然没有实质性变化，但发布的季度经济预测强化了软着陆预期，FOMC点阵图的未来中枢有所上调，新闻发布会上美联储主席鲍威尔表态鹰派。议息会议后纳斯达克领跌美股，美元指数和美债收益率走高，10Y收益率刷新次贷危机后新高，伦敦金、原油承压下跌。USDCNH夜盘走高至7.30上方。美元兑人民币中间价报7.1730，较前一日调低2pips。

一、“软着陆”预期得到强化

相较7月，9月会议声明措辞只作了部分微调。此次会议公布的季度经济预测（SEP）较6月版本进一步强化了“软着陆”预期，调高了今年和明年增长预期、降低失业率预期，调升今年和2025年PCE预期。与“软着陆”相匹配的是FOMC点阵图预期年内仍有一次 25bp加息，同时预期的2024年、2025年利率中枢较此前高50bp，长期利率预期维持2.5%。从点阵图分布看，委员们的预期离散程度有所下降，更多委员支持上调利率。

新闻发布会主要内容：

关于通胀：去年年中以来已经有所放缓，长期通胀预期依然锚定，但实现通胀实质性低于2%还有很长的路要走。需要令人信服的证据表明我们已经达到目标，在此之前还需要看到更多进展。

关于加息：更强劲的经济活动让我们不得不在利率上做得更多。我们所处的位置要求我们在有更进一步的决策前谨慎行动。

关于软着陆：软着陆并不是基准预期，只是一个令人信服的结果，软着陆的路径可能变窄也可能变宽。

关于政府关门：如果政府关门持续到下一次议息会议，可能无法获得经济数据。还无法判断政府关门有何种影响。

二、接近加息终点的理由和中长期风险

就美联储政策双目标而言，目前已经触发了暂停加息的“必要非充分条件”：失业率已经边际回升，同时新增非农就业回落到20万人以下，核心CPI环比折年率逼近2%，不过核心PCE环比折年率依然偏高，对于货币政策转向构成约束。

回顾历史，在高通胀时期，美联储对于就业市场降温的容忍度相对更高，需要通胀有明确的回落迹象才会暂停加息。在通胀稳定时期，就业市场降温则更容易触发暂停加息。考虑到今年第四季度美国核心通胀再度反弹的可能性较高，美联储很可能延长观察通胀回落进度的时间窗口，继续维持高利率甚至再次加息。

此外，近期的汽车工人罢工的影响值得关注。2016年后美国国内矛盾激化，参与罢工人数显著增加。此次的汽车工人罢工也是二战后较大规模的产业工人罢工，且有进一步扩大的可能。1980年代以来的工会化程度持续下降是压低薪资增速的重要因素之一，但近几年美国国内社会矛盾激化是否会重新提高工会的话语权值得关注。对于劳动者而言，加入工会往往意味着更高的薪资收入，有非常实际的经济利益。如果此次汽车工人罢工以资方妥协加薪收场，有可能引发其他行业竞相效仿。若工会话语权增强，且涨薪的要求更为普遍地出现在更多行业，美国通胀的内生性压力无疑将会增大。

三、后市展望

9月议息会议后，市场对于12月加息预期较上个月有所升温，但较议息会议前一周变化不大，依然在40%左右。市场对于再次加息的定价依然不够充分，若经济数据支持，第四季度加息预期可能上修，届时将带动美元指数和美债收益率进一步走强。不过仍需要警惕政府关门对于经济数据公布和市场情绪的扰动。

美元指数：美国基本面继续维持相对优势，同时欧美货币政策前景有所分化。美联储坚持年内还有一次加息，而欧央行则很可能率先进入利率维持期。若美联储兑现加息，美元指数可能再度冲击110附近。

美国国债：经济数据韧性促使市场修正衰退预期，原油价格反弹带动通胀预期，使得加息预期变化不大的情况下长端收益率仍能走高。美国经济基本面超预期程度下降，但绝对水平依然稳健，对收益率拖累有限。考虑到加息预期上修可能，美债收益率依旧易上难下。

贵金属：加息预期仍存上修空间，美元指数、美债收益率大概率延续强势制约贵金属。

人民币汇率：美元指数保持强势的外部环境暂时没有改变，不过官方持续释放人民币汇率维稳信号，同时离岸市场人民币流动性大幅收紧抑制贬值预期，美元兑人民币汇率高位震荡，适当锁定春节前结汇敞口。