市场和美联储再次分歧---“软着陆”万岁！

本周的CPI数据非常“配合”，如笔者在上周末的文章“美联储留的“门缝“和国债发行的“肥尾“”中所言：“。。。明确的说，股债市如果继续上涨，就需要周二的核心CPI月环比不高于0.2%，同时延续通胀年率同比的6个月下降趋势。。。”

通胀数据的“抽奖结果”是：核心CPI为0.2%，创下2年低点，低于预期的0.3%。美联储密切关注的CPI的超核心组成部分在9月份从0.6%下降到0.2%。总体PPI数据结果-0.5%，创下自2020年4月以来的最大月度跌幅，预期为-0.1%。（数据结果与笔者的预测吻合，就不在此赘述了）

同时，11月份的房屋市场信心NAHB/Wells Fargo房屋市场指数从10月份的40下降到34（也是11月份的预期读数）。这是该报告连续第四个月下滑。房贷利率虽然已经从最高点回落不少，但仍然接近二十多年来的最高水平，显然正在影响房屋建筑商的信心。

CPI数据低于预期的乐观情绪推动全球市场本周的涨势，应该并不令人吃惊。美股小盘股表现最为抢眼，罗素2000指数本周上涨超过5%，而标普500、道琼斯和纳斯达克三大指数，每个都上涨超过2%。在国际市场上，MSCI发达市场指数和MSCI新兴市场指数分别上涨约3.5%。

涨势喜人的另一部分原因是仓位调整：罗素2000小盘股、标普高贝塔和工业和材料等周期性板块的表现，远远超过一直领涨股市的大盘、科技重仓指数，其实也不令人吃惊。因为这些本周出色表现的板块，一度被抛售过度，备受冷落。不久以前，罗素一度跌破2020年的低点。接下来，我们必须重点关注的是，这种表现和超额涨幅会不会是短暂的，会不会涨至技术阻力水平后，很快就出现冲高回落？

通胀数据的超预期疲软导致整个美国国债利率曲线急剧下降，本周利率比周一水平下降了10-20个基点。其中，2年期下降了约10个基点，而10年期下降了约20个基点，导致2年至10年期利率曲线略微更为倒挂。

细心的读者们应该记得笔者上周的文章另外有一个论点：“。。。但是如果风险资产要持续稳健反弹，那么反弹应该由2年期国债主导，即“牛陡”是风险资产稳定反转的先决条件。从经济数据来说，要让利率曲线实现“牛陡”，美联储需要释放降息的信息，。。。“因此，虽然整个利率曲线下移确实是令市场喜闻乐见的，但是，并非没有隐忧的。

市场目前的观点是：较为疲软的通胀数据对美联储加息周期的结束起到“铁板钉钉“的作用，并且更为重要的是，为2024年初开始宽松政策敞开了大门。联邦基金利率期货价格显示，再加一次息的概率已经为零。并且，期货市场还加大了对美联储将在2024年降息的押注，已经将100个基点（1%，即四次25个基点的降息）降息概率在2024年计价在内，最早可能从三月开始。

这100个基点的降息预期与美联储在其九月会议点阵图（Dot Plot）大约25个基点的降息形成严重分歧。市场2024年年底的利率预期已经较九月时预期下降了26基点（笔者提醒读者们，距离12月议息会议还有几周时间，届时美联储将会更新其点阵图，市场将看到2024年和2025年的点阵图如何变化）。

诸位读者肯定也意识到，这并非是本轮加息周期中债券市场第一次跟美联储的点阵图唱反调。事实上，德意志银行统计显示，在本轮加息周期中，市场七次定价美联储的政策转向而未果。债券市场一直提前预期政策宽松，同时又一直不得不推迟预期，这也就使得国债利率的底部在持续地缓慢地上升。在本周超预期疲软的CPI数据和债券利率急剧下降之后，这一次降息预期的结果是否会不同？会不会又是一次 “狼来了” ？

本周美联储官员们密集发表讲话。。。

（BN）BARKIN：持续强劲的增长可能需要加息

（BN）GOOLSBEE：通货膨胀进展持续，但仍有一段路要走

（BN）COOK：需求持续增长可能减缓通缩

（BN）FED'S MESTER：是否需要进一步加息取决于经济

（FT）DALY表示“停停走走”将破坏美联储的可信度

（BN）COLLINS：超核心价格的进展不如希望的那么多

无论他们说了什么，他们都传达了类似于渐进主义，更高更长的信息，似乎对于这些已公布的数据无动于衷。也许是他们对经济 “软着陆”的目标过于自信，也许是他们不敢相信通胀的这一仗赢得如此容易。。。这次市场和美联储的分歧最后如何消除，对2024年的市场走向将事关重要，且看美联储是否有意在12月议息会议消除分歧。

从战术角度来看，逆通胀、接下来对第三季度服务消费的负面修正以及下一个月（11月）的劳动力市场数据疲软可能足以使反弹持续到年底（不过，笔者仍然怀疑本轮反弹会创新高）。

如果市场预测的2024年降息得以实现，同时并没有伴随着经济衰退的悲观预测；相反，美联储如此的降息被视为“保险”降息，只是略微调低政策利率，以此使得政策能够促使经济增长继续进行，那时美联储确实应该好好地庆祝一番：

“软着陆”万岁！

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