【外汇商品】总需求依然强劲——评9月美国非农数据

专栏：分行业新增就业规律分析

本次非农就业中新增就业环比上行幅度最大的是生产部门的制造业、服务部门的批发、零售、商业服务、教育医疗、休闲住宿。我们针对这几个行业的规律展开研究。

制造业方面，2023年以来制造业的新增就业一直处在历史偏高水平，而新增职位空缺数则集中在相对偏低水平。说明在制造业景气度相对偏弱的周期，制造业的劳动力供需平衡较好，劳动力缺口不大。但8月制造业职位空缺数突然反弹至历史高位水平，不排除跟近期制造业阶段性企稳有关。从历史上看，制造业就业与制造业新订单指数相关性很高，假如未来制造业持续企稳，需求转好，制造业劳动力缺口可能会回升。

批发、零售就业，新增就业均在历史偏高水平，职位空缺数在历史偏低水平。批发、零售业劳动力需求波动较大，但就业维持相对稳定水平。结合高频数据Johnson红皮书零售同比来看，历史上Johnson红皮书零售同比与零售业就业也存在较高的相关性。近期零售企稳反弹，未来零售业的劳动力需求可能会有所回暖。

商业服务分项方面，8月该行业职位空缺数跳升至历史新高，新增就业则维持平稳。显示出行业内存在一定的供需不匹配。历史上，商业服务分项新增就业季度移动平均和服务业PMI商业活动指数存在较强的相关性。职位空缺数的大幅上行不排除由近期服务业PMI商业活动指数明显反弹带动。

教育医疗分项方面，新增就业持续维持历史高位，但职位空缺数大幅度波动。从历史上来看，教育医疗分项和服务业PMI商业活动指数相关性无明显规律，但2020年后正相关性出现明显上升，这可能主要和新冠疫情带来的医疗就业有关，甚至在此影响下，教育医疗行业的新增就业直接上升了一个台阶，稳定在历史高位水平。这或许说明疫情对社会生活的长期改变带来了该行业结构性的需求增加。

休闲娱乐业方面，新增就业和新增职位空缺数都在历史高位，显示出行业的需求相当旺盛。结合服务业PMI商业活动指数来看，其与休闲娱乐业新增就业人数的季度移动平均存在较强的正相关，在过去一般会领先三个月左右。目前服务业PMI商业活动指数也在反弹中，休闲娱乐业劳动力高需求可能会持续。

综上所述，目前新增就业热门行业需求短期可能会继续维持高位，而劳动力供应方面，根据我们过去几个月的非农点评分析中提到的，60-80分位收入群体的超额储蓄消耗殆尽带来的劳动力回归结束后，目前超额储蓄完全聚集在高收入人群里，该群体提供劳动力增量的难度大，未来供需的缺口可能依旧难以弥补。

事件：劳动力市场保持乐观

9月新增非农就业33.6万人，高于市场预期的17万人，前值由18.7万人上修至22.7万人。失业率3.8%，高于市场预期的3.7%，与前值持平。时薪增速环比0.2%，低于市场预期的0.3%，与前值持平；同比增速4.2%，低于市场预期和前值的4.3%。劳动参与率62.8%，与市场预期和前值持平。新增非农就业再度大超预期，时薪增速继续下行且低于预期，失业率略有反弹但依旧稳定在历史低位。此份就业报告显示出总需求依然强劲，使得美联储年内是否再次加息依然存在悬念。不过时薪增速趋缓暂时降低了薪资-通胀螺旋风险。

资产表现方面，非农数据公布后美元指数短线快速上行后回落，伦敦金快速下行7美元/盎司后快速转涨，2Y、10Y美债收益率先涨后跌，美股股指快速下跌后又迅速收回跌幅。截止收盘，伦敦金上涨0.70%，美元指数下跌0.23%，2Y美债收益率上行6.5bp，10Y美债收益率上行8.7bp，美债期限利差倒挂继续收敛。

非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示市场预期的终点利率水平变化不大。

非农就业数据解析

从数据来看，9月劳动力市场需求强劲，私人部门整体新增就业26.3万人，其中生产部门新增就业2.9万人，服务部门新增非农就业23.4万人。政府部门新增就业7.3万人。分行业来看，贡献最多的是服务部门中的休闲住宿分项，新增就业9.6万人。下降最多的是服务部门中的信息，减少就业0.5万人。时薪增速方面，环比增速最高的是制造业非耐用品、批发、交运仓储、金融，上升0.4%，服务业工资增速仍有粘性；环比增速最低的是信息业，下降0.1%。

9月劳动参与率维持在62.8%水平，较疫情前最高水平低0.7个百分点，55岁以上人口的劳动参与率维持在38.8%。8月职位空缺数录得961万，较上月大幅反弹，劳动力缺口反弹至300万以上，劳动力缺口再度扩大。周度数据方面，持续申请失业金人数、初次申请失业金人数明显回落，维持在低位区间。从贝弗里奇曲线看，劳动力市场继续向软着陆方向发展。劳动力市场供需依旧偏紧。

结合非农就业与联邦基金利率的关系，当前3个月滚动的累计失业率变化明显向上突破0值，根据历史规律，这一指标持续高于0通常触发美联储暂停加息。6个月平均的新增非农就业人数在回落后又反弹至20万人以上。对于美联储而言，失业率回升符合历史上暂停加息的场景，但新增非农就业再次反弹，给年内美联储是否会再度加息增加了新的不确定性。