【外汇商品】外资流入助力人民币短线企稳——全球宏观与汇率焦点2023年（第28期）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美联储9月议息上调点阵图、鲍威尔继续放鹰，相比之下英国央行意外暂停加息、日本央行仍不敢妄动，货币政策分化助力美元指数挑战3月初的高点106一线。

亚洲汇率方面，新兴市场货币大多相对美元贬值。摩根大通将印度债券纳入新兴市场（EM）债券指数，吸引大量被动资金流入印度债券市场，印度卢比相对美元升值。

人民币汇率方面，周五A股走出独立行情，北向资金止出转入，美元兑人民币尾盘小幅走强。人民币相对欧元、日元、港币贬值，相对英镑升值。境内外掉期和价差震荡；境内外远期上行、价差震荡。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，境内掉期隐含美元利率小幅上行，美元SOFR、Libor利率震荡，境内外美元利差（境外-境内）略微收窄。

人民币市场方面，本周央行累计开展12560亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，同时共有7040亿元逆回购和400亿元国库现金定存到期，公开市场实现净投放5520亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行11.6bp，NCD上行4.19bp，CNH Hibor上行4.38bp。境内外人民币利差（境外-境内）收敛。

二、G7走势分析

2.1 美联储跳过加息，但立场强硬

9月21日，美联储公布9月议息会议结果，如期没有加息，维持联邦基金目标利率上限5.5%。此次议息会议声明内容依然没有实质性变化，但发布的季度经济预测强化了软着陆预期，调高了今年和明年增长预期、降低失业率预期，调升今年和2025年PCE预期。与“软着陆”相匹配的是FOMC点阵图预期年内仍有一次 25bp加息，同时预期的2024年、2025年利率中枢较此前高50bp，长期利率预期维持2%。从点阵图分布看，委员们的预期离散程度有所下降，更多委员支持上调利率。新闻发布会上，主席鲍威尔表示，实现通胀实质性低于2%还有很长的路要走，更强劲的经济活动让我们不得不在利率上做得更多，我们所处的位置要求我们在有更进一步的决策前谨慎行动。议息会议后，市场对于12月加息预期较上个月有所升温，但较议息会议前一周变化不大。美元指数和美债收益率走高，10Y收益率刷新次贷危机后新高，USDCNH夜盘走高至7.30上方。

就美联储政策双目标而言，目前已经触发了暂停加息的“必要非充分条件”：失业率已经边际回升，同时新增非农就业回落到20万人以下。回顾历史，在高通胀时期，美联储对于就业市场降温的容忍度相对更高，需要通胀有明确的回落迹象才会暂停加息。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：“软着陆”预期下的“硬表态”——评美联储9月议息会议20230921》）

2.2 英国央行意外暂停加息

9月21日，英国央行货币政策委员会（MPC）以5比4的票数超预期暂停加息，维持政策利率在5.25%不变，此外将未来一年缩表总额由原先的800亿英镑增加至1000亿英镑。声明指出，未来几个月增长可能弱于此前预期，通胀下行进展乐观，大部分薪资指标保持稳定，不过也提示了通胀上行风险。行长贝利表示，不会预测利率未来的走势，尚未就降息进行任何讨论；预计通胀会继续下行，11月将出现明显下降，如果没有按预期发展，则将作出回应。会后，英镑兑美元短线下挫，而英国10Y国债收益率在小幅回落后震荡攀升，因受到美债收益率的联动影响。

英国7月、8月核心商品通胀降幅超过央行8月预测，8月服务通胀略逊于预测，降低继续加息的必要性。ONS发布的一项衡量潜在通胀的新指标已连续两个月下行，年内薪资增速料回落，通胀内生性动力有望减弱，支持暂停加息举措。尽管如此，通胀粘性依然较强且上行风险犹存，我们预计英国央行不会轻易降息，且不排除其后续再次加息的可能性。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：通胀超预期降温下英国暂停加息——评英国央行9月议息会议20230922》）

2.3 日本央行按兵不动打击日元多头

9月22日，日本央行公布最新议息会议结果，将关键短期利率维持在-0.1%不变，10年期日债目标收益率区间维持在±0.5%不变。另外，日本央行董事会成员一致同意，将继续允许10年期日本国债收益率在目标水平上下波动，同时将以更大的灵活性对收益率曲线进行控制，将区间的上限和下限作为市场操作中的参考，而不是硬性限制，将在每个工作日以1.0%的价格购买10年期日债，与7月会议声明一致。日本央行重申，如有必要将毫不犹豫地加码刺激政策。决议公布后，美元兑日元短线走高逾40pips，触及148上方。上周六，行长植田和男在上任以来首次独立接受媒体采访时说道，如果日本央行对物价和工资将持续上涨有信心，结束负利率是可行的选择之一。市场抓住了植田提到的“在满足某些条件的情况下可能结束负利率”的说法，加码对加息的押注。本周五，日本央行坚持鸽派立场使得鹰派预期有所冷却。

2.4 后市展望

美国基本面继续维持相对优势，同时货币政策前景较欧英日更加鹰派，美元指数将延续强势。未来几个月内，若美联储兑现加息，美元指数可能再度冲击110附近。短期内，英国经济韧性较欧元区更差，在其央行已暂停加息的背景下，欧元兑英镑有望继续上涨。英镑兑美元RSI指标来到超卖区间，短线料获得一些支撑。下周重点关注美国8月PCE物价指数、耐用品订单和新屋销售，欧元区9月HICP初值，英国第二季度GDP终值等数据。此外留意海外主要央行官员言论、日本央行9月议息会议纪要等事件。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 央行吹风稳定汇率预期管理

3.1.1 国新办政策例会

2023年9月20日，中国人民银行货币政策司司长邹澜在国新办举行的政策例行会议上强调，坚决防范汇率超调风险。

邹澜说明，今年以来，国际形势复杂多变，全球外汇市场波动较大。大家对人民币汇率变动和未来走势都非常关注，平时讨论比较多的是人民币对美元的双边汇率，但实际上人民币对一篮子汇率货币能更全面地反映货币价值的变化。

从宏观经济运行看，汇率浮动主要是调节实体经济中的贸易和投资，贸易和投资是多边的，涉及到多个国家、多种货币。因此，人民币兑一篮子货币变动可以更全面地体现汇率对贸易、投资以及国际收支的影响。从汇率制度看，我国实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，还应该综合全面看待，更加关注人民币对一篮子货币汇率的变化。7月中旬以来，得益于国内经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。

邹澜表示，近期，国内稳经济、稳预期政策陆续出台落地，宏观经济运行出现更多积极的边际变化。随着我国经济持续回稳向好，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础。同时，在应对多轮外部冲击的过程中，人民银行、外汇局也积累了丰富的应对经验，具有充足的政策工具储备，我们有能力、有信心、有条件维护外汇市场平稳运行。下一阶段，人民银行、外汇局将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，立足长远、发轫当前、综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

3.1.2 外滩金融峰会

2023年9月22日，中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣在2023第五届外滩金融峰会上表示，相较于美国等主要发达经济体利率的大幅度变化，中国的货币政策总体稳健，在收紧和放松两个方向上都相对审慎。中国的货币政策更具自主性。

王一鸣表示，2022年3月份以后，美联储连续11次加息，新兴市场和发达经济体都在收紧货币政策，中国央行没有跟随加息，还采取了适度降息，贷款利率降到了历史较水平，这也是基于中国现在的宏观经济基本面所做的自主决策。在人民币汇率上，央行也在继续推进人民币汇率市场化，汇率弹性也在进一步增强。

王一鸣认为，资本回流美国态势还没有变化，尽管美联储短期内持续加息，但是美国的金融市场条件甚至比疫情前还宽松，使得加息对通胀或者核心通胀的抑制作用不能完全有效发挥，形成了一种不对称，这种不对称使得外溢效应还会持续。

3.2 中国香港离岸人民币中心定位不断巩固

沪深港通成交活跃。2023年8月，北向沪股通和深股通成交总额达2.5万亿元人民币，同比增长9%；南向港股通成交总额6659亿港元，同比增长40%。其中，北向ETF通日均成交金额6.18亿元人民币，是今年以来单月表现第二高；南向ETF通日均成交金额35亿港元。

离岸常态化央票发行市场规模扩大。2023年9月19日，人民银行在港成功发行150亿元6个月期人民币央行票据，中标利率3.38%，创下同期限香港央票有记录以来最高，较6月发行的同期限央票利率2.24%上升1.14%。发行投标申请额为473.84亿元。

港币-人民币双柜台模式稳步发展。2023年9月19日，双柜台模式正式推出满三个月，全部24只人民币柜台证券累计成交额达到83.81亿元，且全部24只证券人民币和港币柜台价差均维持在1%以内。由于该模式的做市商机制尚未在港股全市场推行，做市商较少，目前交易规模发展仍较“慢热”。未来引入更多中资券商及外资大行，扩大对投资者的覆盖率，有望进一步提升人民币柜台市场活跃度。

3.3 后市展望

行情研判方面，本周逆周期工具以及预期引导还在加码，受此影响美元兑人民币继续运行在8月中旬以来的震荡区间内。美元兑日元逼近150，随时可能触发外汇干预，这将有助于减轻人民币汇率逆周期调节的压力。后续需关注国内资金面变化，证券市场跨境资金流动，逆周期工具等。

对冲策略方面，我们继续建议购汇敞口和3个月以内结汇敞口考虑使用期权锁定风险。