【外汇商品】美联储鹰派点阵图未使市场置信—全球宏观与汇率焦点2023年（第17期）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国5月通胀降幅超过预期，市场对联储6月会议释放的鹰派信号置若罔闻，美元指数承压。与“跳过”加息的美联储相比，欧央行坚定加息立场，欧元兑美元周线涨近2%，进一步推动美元指数回落。英国强劲劳动力市场为鹰派加息支持者提供又一证据，6月加息50bp预期升温，英镑兑美元走强，表现略好于欧元。 亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元汇率震荡，其中韩元升值幅度较大。韩国央行表示将密切关注核心CPI、经济增长和其他国家政策，或在长时间内保持限制性利率政策。

人民币汇率方面，国内下调逆回购利率和MLF利率，美元兑人民币上行，随后美元指数利多出尽、北向资金净回流后美元兑人民币“倒V”反转。非美货币方面，人民币相对日元升值，相对欧元、英镑、港币贬值，三大人民币指数下行。境内外掉期和价差震荡；境内外远期先扬后抑、价差震荡。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，离岸发达和新兴市场美元流动性显著宽松。境内掉期隐含美元利率回落幅度大于美元Libor、SOFR利率，境内外美元利差（境外-境内）扩大。

人民币市场方面，6月13日，央行调降7天逆回购中标利率10bp至1.9%。6月15日，MLF利率也迎来了10bp的下调，目前为2.65%。本周央行累计开展500亿元逆回购和2370亿元MLF操作，同时共有100亿元逆回购和2000亿元MLF到期，公开市场实现净投放770亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行7.1bp，NCD下行2.16bp，CNH Hibor上行9.02bp，境内外利差（境外-境内）走阔。

二、G7走势分析

2.1 美国5月通胀超预期下行，联储超鹰派会议未掀波澜

美国2023年5月CPI同比（非季调）4%，低于预期的4.1%，低于前值4.9%；核心CPI（非季调）同比5.3%，略高于预期的5.2%，低于前值5.5%。核心CPI与CPI继续分化，但CPI超预期下降依然巩固了市场对6月不加息的预期，美债收益率盘中一度下行，但收盘抹去跌幅，美元指数走弱。就商品与服务分类而言，核心服务同比继续放缓，住房CPI同比下行；受二手车价格反弹带动，核心商品同比连续三个月扩张；能源价格在强基数效应下大幅通缩。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：核心通胀“粘住”加息预期——美国5月CPI数据点评20230614》）

北京时间6月15日凌晨，美联储公布6月议息会议结果，如期没有加息，维持联邦基金目标利率上限5.25%。尽管此次议息会议声明内容没有实质性变化，但发布的季度经济预测（SEP）更加乐观、FOMC点阵图中枢更高。此次SEP大幅调高了今年增长预期，降低失业率预期，调升核心PCE预期。FOMC点阵图调高了近3年利率中枢，今年预期中枢由5.25%上调至5.75%，即预期年内还有50bp加息。当前没有委员认为年内会降息，只有两名委员认为不需要再加息。此外，新闻发布会上美联储主席鲍威尔也鹰派表态。鲍威尔表示，价格稳定是经济的基石，是美联储的首要任务，“不惜一切代价（whatever it takes）”将通胀降低至2%的目标水平。虽然通胀进入下行通道，但过程漫长且节奏慢于预期，通胀风险仍然趋于上行。加息节奏和终端利率是两个单独的议题。美联储鹰派程度超出市场预期，不过暂时没有给利率市场掀起太大波澜。议息会议后，美元指数和美债10Y收益率收复日内部分跌幅但仍收跌、2Y收益率小幅收涨。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：“不惜一切”的higher for longer——评美联储6月议息会议20230615》）

2.2 欧央行暗示7月继续加息

北京时间6月15日晚，欧央行公布6月议息会议结果，如期加息25bp，存款便利利率升至3.50%。同时，欧央行确认将从7月起停止资产购买计划（APP）项下的再投资。本次会议公布了季度经济预测，全面上修今明后年通胀、核心通胀、单位劳动力成本预测值。行长拉加德在新闻发布会上的发言保持了鹰派取向。关于通胀，拉加德表示，我们对通胀预测值的修正很大一部分可归因于单位劳动力成本。工资在增加，而产出停滞不前，因此存在单位劳动力成本问题。暑期活动增加的背景下，接触密集型服务短期将继续强劲增长。货币政策方面，拉加德称7月很有可能继续加息，还没有考虑暂停加息。与按下加息暂停键的美联储相比，市场更愿意相信仍然行进在加息道路上的欧央行释放的鹰派信号。加息预期受此提振而上修，欧元兑美元在议息会议召开后的一段时间里持续走强。（兴业研究海外宏观报告：暗示7月继续加息——评欧央行6月议息会议20230616）

2.3 日本央行如期按兵不动

6月16日，日本央行一致投票决定维持政策利率在-0.1%不变，维持10年期日本国债收益率目标在0%左右，并且没有修改收益率曲线控制（YCC）政策，符合市场预期。日本央行表示，将继续大规模购买债券，继续以固定利率买入国债，并在必要时灵活增加债券购买量。此外，各类资产购买计划的指引保持不变。

关于通胀，日本央行在声明中表示，CPI同比涨幅较前段时间有所放缓，但鉴于进口价格居高不下，近期CPI一直徘徊在3.5%左右， 通胀预期基本没有变化。关于增长，日本央行称，尽管出口和工业生产受海外经济发展的影响，但在供给侧约束效应减弱的支撑下，出口和工业生产维持韧性。企业利润总体处于高位，企业固定投资温和增长，就业和收入形势逐渐改善。尽管受到价格上涨的影响，私人消费仍在增长。住房投资相对疲软，公共投资缓慢增长。经济展望方面，日本央行预计，随着被压抑的需求逐渐释放，日本经济可能会在2023财年（截至2024年3月的一年）中期实现温和复苏，此后极有可能逐渐放缓，但仍保持高于潜在增长率的速度。另外，到2023财年中期，CPI（剔除新鲜食品）的同比涨幅可能会放缓，进口对CPI的传导效应减弱。此后，在工资加速增长等因素的支撑下，通胀预计再次升温。议息会议公布后，美元兑日元短线拉升。

2.4 后市展望

从本周的市场表现可以看出，市场对美国经济数据的信任程度高于美联储的指引，因此短期在基本面弱势周期内如若出现更多关于基本面恶化又或是通胀加速下行的迹象将使得美元指数承压。但是，市场对联储加息的定价最终还是会朝着其暗示的情景修正。相比点阵图更低的当前市场预期仍有可能在经济数据回暖或者通胀粘性加剧的阶段上修。欧央行加息预期同样存在潜在上行空间，需要更多经济数据、官员言论的引导。在欧美货币政策没有明显分化（美联储和欧央行分别再加息1~2次）的背景下，中期内美元指数和欧元兑美元将保持横盘波动。下周重点关注鲍威尔等美联储重要官员言论，此外也有部分美国关键经济数据公布。非美方面关注英国央行议息会议、德国6月制造业PMI、欧英央行官员言论等。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 5月结汇需求继续释放

2023年5月，银行代客结售汇录得顺差42亿美元，前值为顺差47亿美元，环比顺差缩窄5亿美元；银行远期代客净结汇顺差285亿美元，前值顺差297亿美元，环比顺差缩窄12亿美元；银行代客涉外收付款顺差19亿美元，前值逆差14亿美元，环比顺差增加33亿美元。

从分项来看，5月银行代客结售汇环比顺差缩窄的主要原因是港股分红季带来的购汇需求增加导致初次收入项下投资收益逆差扩大。

5月结汇率为72%，较4月下降0.2%；购汇率为70.4%，较4月下降0.7%。结、购汇率保持相对稳定，结汇率较购汇率高1.6%。

3.2 外币存款同比增速负值深入

2023年5月，本外币存款余额280.94万亿元，同比增长11.1%。其中，人民币存款余额274.91万亿元，同比增长11.6%；5月人民币存款增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。外币存款余额8518亿美元，同比下降13.5%；5月外币存款减少301亿美元，同比多减171亿美元。

我们在《2023年人民币汇率展望：趋势转升的条件何时具备？》中提到外币存款增速6%-10%是人民币升贬行情切换的“分水岭”。2023年5月的境内金融机构外币存款同比增速负值深入，难言境内美元流动性已经渡过拐点。

3.3 后市展望

行情研判方面，国内央行降息巩固了宽货币的基调，中美货币政策的分化再度凸显，我们重申美元兑人民币上行周期未结束的观点。好在近期美元指数随美国经济小周期走弱而出现利多出尽态势，人民币汇率的外部压力减轻。然而未来美国经济数据回暖或通胀粘性加剧的时期市场预期将向美联储点阵图靠拢，届时美元兑人民币上行动能将加强。

对冲策略方面，继续把握美元结汇和非美货币购汇的窗口期。产品方面，除普通远期外，低波动率时期期权及期权组合是较好的套期保值工具。

‍四、国内政策‍

4.1 广州南沙加快打造粤港澳大湾区重大合作平台

广州南沙是广东省唯一国家级新区、广东自贸试验区面积最大的片区。不同于毗邻中国香港、澳门地区的深圳前海、珠海横琴，广州南沙位于珠江出海口岸，地处粤港澳大湾区地理几何中心，突出“粤港澳全面合作”的建设关键。

2023年6月12日，广州市人民政府办公厅印发《推动广州金融开放创新实施方案》，提出扩大金融开放合作，助力构建粤港澳大湾区国际金融枢纽。该方案针对南沙的金融创新举措主要包括：一是贸易方面，构建南沙新型离岸贸易、外汇业务真实性核验标准，建设新型离岸交易服务平台，打造“溯源+离岸贸易”的“南沙模式”。二是投融资方面，支持南沙拓展自由贸易（FT）账户体系功能和应用。支持粤港澳三地机构在南沙合作设立人民币海外投贷基金。鼓励南沙探索联合港澳共建粤港澳大湾区（南沙）气候投融资中心，撬动更多境外资金投向气候投融资领域。三是金融市场基础设施方面，加快研究按程序在南沙设立粤港澳大湾区国际商业银行。配合广州期货交易所建设，支持在南沙、黄埔、增城等区布局设立期货交割仓，探索开展期货保税交割。四是特色金融产业方面，支持在南沙设立粤港澳大湾区保险服务中心，为在大湾区内地居住或者工作且合法持有港澳保单的客户提供售后服务。支持南沙重点发展飞机、船舶、大型设备等领域融资租赁业态，打造全国融资租赁第三极[1]。

注：
[1]全国融资租赁第一、二极分别是天津和上海。