【外汇商品】欧日分列鹰鸽两端，美元面临技术支撑——全球宏观与汇率焦点2023年（第11期）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，本周境内掉期隐含美元利率小幅回升，美元SOFR和Libor利率震荡，境内外美元利差（境外-境内）略微收窄。

人民币市场方面，为维护银行体系流动性合理充裕，本周央行累计开展540亿元逆回购操作，同时共有290亿元逆回购到期，公开市场实现净投放250亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行1.2bp，NCD上行6.08bp，CNH Hibor下行4.97bp，境内外利差（境外-境内）收敛。

二、G7走势分析

2.1 美国3月全口径通胀超预期回落，但核心通胀反弹

4月12日，美国劳工局公布的数据显示，美国3月CPI同比（非季调）增长5%，略低于市场预期的5.1%，前值为6%；核心CPI同比（非季调）增长5.6%，符合市场预期，前值为5.5%。环比方面，美国3月CPI增长0.1%，略低于市场预期的0.2%，前值为0.4%。市场注意力集中于CPI超预期下行，数据公布后美元指数震荡下行、美债收益率回落，黄金价格走高。

就商品与服务分类而言，核心服务同比终于迎来放缓，但仍是通胀最主要的拉动因素。核心商品通缩逆转，同比拉动较上月明显增长。食品、能源延续通缩，同比贡献转负。从价格指数（环比）而言，3月核心服务价格上涨斜率略有放缓，核心商品、食品价格基本持平，能源价格下跌。

受到食品、能源价格拖累，CPI大概率会继续减速，但美联储更加强调核心CPI，尤其是核心服务CPI。在不发生深度衰退的情况下，年内核心通胀向2%回落的难度愈发加大。需密切关注美国信贷收缩情况和银行业风险进展。若未来经济数据和银行业数据表明事态未显著恶化，经济只是温和衰退，则市场对于通胀的看法可能再度发生变化。（具体分析详见《兴业研究海外宏观报告：温和衰退下的通胀如何？——美国3月CPI数据点评20230413》）

本周美联储官员的言论出现些许软化。2023年FOMC票委、芝加哥联储主席Austan Goolsbee表示，在银行业风险略微平息的当下，美联储下一步行动应该更谨慎，成为第一位较明确表达下次议息会议可能需要暂停加息的美联储高官。旧金山联储主席戴利表示，虽然美国经济强劲和劳动力市场吃紧，但过高的通胀率表明美联储在加息方面有“更多的工作要做”，不过包括信贷条件收紧在内的其他因素可能提供暂停加息的理由。她称，她希望看到不包括住房的核心服务通胀有所缓解，然后才能对通胀的消退感到有信心；但表示即使如此，美联储也不需要一直收紧政策直到通胀率降到2%，部分原因是加息需要大约12个月才能对经济产生影响。

2.2 日本央行新行长“鸽派”亮相打压日元

日本央行新任行长植田和男于4月10日召开了就职新闻发布会。植田发表讲话称，收益率曲线控制（YCC）和负利率政策适宜当前经济形势，暂时不太可能调整货币政策框架。植田解释道，“由于日本央行和政府采取了适当的政策，我们现在的处境并非通缩”，将延续前任领导人的宽松政策。他补充称，日本经济还没有到需要大幅加息的状态，负利率政策是当前货币宽松的基础，因此目前维持负利率是适当的；任何较大的YCC转变都需要考虑经济、物价和市场。当被问及能否在他的五年任期内实现2%的物价稳定目标时，植田表示，基础通胀率略有上升，工资也呈现增长且很有可能会持续下去，物价“积极”回升，有望实现2%基础通胀的稳定和可持续目标。但植田也认为，实现2%的价格目标并不容易，且不能确切地说明何时能够完成。

植田的言论让对政策持有鹰派预期的人士感到失望。在他的讲话后，美元兑日元走高，当日涨超1%。

2.3 加拿大央行保持观望，但准备再次加息

4月12日，加拿大央行宣布将基准利率维持在4.5%不变，符合市场预期。不过该央行称正在评估利率的限制性，准备再次加息。

在发布的声明中，加拿大央行预计2023年第一季度实际GDP折合成年率增长2.3%，今年剩余时间的年化季度GDP均值将低于1%；通胀将在2023年年中迅速下降至3%左右，然后在2024年底缓慢恢复到2%的目标，今年和明年的平均通胀率分别为3.5%和2.3%。加拿大央行指出，将通胀率降至2%可能会很困难，因为通胀预期下降缓慢，服务通胀和工资增长仍然高企。该央行还提到，银行压力造成全球经济放缓，这对加拿大经济构成最大的下行风险。

行长麦克勒姆在会后的新闻发布会上表示，利率可能需要在一段时间内保持在高位，仍准备在必要时加息。他指出，市场隐含利率预期显示加拿大央行将在今年晚些时候降息，但这不是最可能发生的情况。麦克勒姆认为，加拿大需要经历一段低增长期来遏制通胀，但预计经济不会出现大规模收缩，增长前景并没有发生太大变化。议息会议召开后，加拿大央行降息预期有所修复，美元兑加元短线下挫。

2.4 后市展望

由于市场对联储降息的定价已较为充分，美国基本面弱势周期中我们维持美元指数偏弱震荡的判断。当前市场预计欧央行年内还有50bp-75bp的加息，加息预期进一步升温的空间有限。相比之下，如果美国经济数据和银行业数据表明事态未显著恶化，经济只是温和衰退，市场对于美国通胀的看法可能会发生变化，届时联储更大的降息预期得到修复将重新带动美元指数上行。下周重点关注欧央行3月议息会议纪要、美联储经济褐皮书、欧元区3月通胀终值以及欧美央行官员言论。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 国家外汇管理局发布《2022年中国国际收支报告》

2023年3月31日，国家外汇管理局发布《2022年中国国际收支报告》（以下简称《报告》）显示，2022年，国内外汇市场运行总体平稳，韧性显著提升。2023年，我国将加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持推进高水平对外开放，全力推动经济运行整体好转。

《报告》指出，2022年我国国际收支延续基本平衡。经常账户顺差4019亿美元，与国内生产总值之比为2.2%，继续保持在合理均衡区间。其中，货物贸易顺差较2021年增长19%，体现了我国产业链、供应链韧性以及出口新动能的快速成长；服务贸易逆差收窄9%，主要是新兴生产性服务贸易收入增长。非储备性质的金融账户逆差2110亿美元，与经常账户顺差形成自主平衡格局。

其中，直接投资仍是境外资本流入的稳定渠道，国内经济发展前景和广阔的市场空间继续吸引国际长期资本投资。经常账户顺差、外商来华投资等涉外资金来源的总体规模保持较高水平，主要转换为境内企业、银行等市场主体的境外资产，包括对外直接投资和对外证券投资等；因交易形成的储备资产小幅增加。

展望2023年，外部环境依然复杂多变，全球经济增长动能减弱，主要发达经济体货币政策调整节奏总体放缓，国际金融市场仍存在不确定因素。我国经济增速将总体回升，国际收支平衡的内部基础更加坚实，经常账户有望维持合理规模顺差，跨境资本流动的稳定性增强。

开放政策方面，要深化外汇领域改革开放，促进外贸外资稳健发展，夯实国际收支保持平衡的基本盘。推动经常项目外汇管理优化创新，稳妥有序推进资本项目高水平开放，支持区域开放创新，优化中小企业外汇服务。同时，要完善市场化和逆周期调节机制，稳妥应对外部冲击挑战，维护外汇市场平稳运行和跨境资金均衡流动。强化外汇形势监测分析；保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用，稳定市场预期；完善外汇市场宏观审慎管理和微观监管；完善外汇储备经营管理，保障外汇储备安全、流动和保值增值。

3.2 人民银行行长易纲出席G20集团财长和央行行长会议

2023年4月12至13日，二十国集团（G20）在美国华盛顿召开今年第二次G20财长和央行行长会。会议主要讨论了促进全球经济复苏、完善国际金融架构、发展可持续金融、提升金融部门韧性、促进普惠金融以及国际税收等领域的工作进展。中国人民银行行长易纲出席会议并发言。

会议成员普遍认为，受高通胀、货币政策收紧、地缘局势紧张等系列因素影响，全球经济仍面临较大下行风险。部分成员关注近期发达经济体银行业动荡带来的不确定性。各方同意加强政策协调，共同促进全球经济复苏、维护金融稳定。

会议支持加强全球金融安全网，重申将推进国际货币基金组织第16次份额总检查如期完成。各方呼吁更多国家参与特别提款权转借，支持落实好债务处置共同框架，帮助脆弱经济体经济复苏。

会议肯定了G20可持续金融工作组在完善动员充足气候融资机制、促进可持续发展目标相关融资、加强可持续金融能力建设三方面工作的积极进展，期待工作组提出相关政策建议。各方支持加强加密资产监管的国际协调，同意更新《G20普惠金融行动计划》。

易纲在发言中表示，中国经济正在企稳回升，通胀保持低位，房地产市场出现积极变化，预计今年GDP增速将达5%左右。易纲强调，各方应采取切实行动确保第16次份额总检查如期顺利完成，中方愿与各方一道落实债务处置共同框架。易纲感谢各方对G20可持续金融工作组工作的支持，并表示人民银行作为工作组联合主席，将与各方密切合作完成今年工作任务。

3.3 后市展望

行情研判方面，短期内人民币汇率尚不具备趋势性行情条件。一方面，美国基本面弱势周期中美元指数反弹动能较弱，美元兑人民币上行乏力；另一方面，美元指数面临100整数关口附近技术性支撑，贬值行情可能放缓，且国内宽货币环境、境内美元流动性仍旧紧张的情况下，人民币在美元贬值波段中的升值弹性较小。人民币将维持震荡行情继续等待基本面指引——或是美元指数有效突破100关口后推动美元兑人民币中枢下移；或是市场重新审视下半年美联储降息可能性并推动美元指数和美元兑人民币上行。

对冲策略方面，年内美元结汇敞口可逢高进行部分锁定。我们建议低波动震荡区间加强汇率风险管理工具的应用，规避突发性事件造成的冲击。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。