【外汇商品】欧英加息预期双降温—评欧英央行2月议息会议

欧央行2月会议如期加息50bp，同时给出了3月加息50bp的指引，但并未延续上次会议对5月加息50bp的“承诺”，市场鹰派预期冷却。欧央行预计能源通胀或超预期降温，会议对增长和通胀的评估更为乐观。同日，英国央行加息50bp至4%，符合预期。利率前瞻指引中删除“有力回应”的措辞，被市场解读为立场软化。欧系汇率利率均下行。

欧元区核心通胀的上行风险依然存在，法国“通胀-薪资螺旋”风险较大。今年上半年，服务业通胀很可能持续贡献上行推力，增加核心通胀的回落难度。

英央行认为，实际通胀主导了薪资的变动，今年薪资压力将随实际通胀回落而下降。因而英央行较欧央行更加鸽派。

欧英加息预期双双降温，叠加市场短线继续交易联储接近加息终点，海外利率倾向于共振下行，或至少是低位震荡。市场对于欧美货币政策差向上缺少进一步炒作空间，美元指数下行放缓、进入震荡波段，持续性反弹需要等到美国基本面相对优势进一步上行。

事件：欧英央行如期加息50bp

北京时间2月2日20:00，英国央行如期宣布加息50bp至4%。利率前瞻指引中删除“在必要时作出有力回应”的表述，被市场解读为立场软化。英镑兑美元自1.238附近急速下挫，英国10年期国债收益率小幅冲高后回落。同日21:15，欧央行公布2月议息结果，同样如期加息50bp。欧央行给出了3月加息50bp的指引，但并未延续上次会议对5月加息50bp的“承诺”，市场鹰派预期冷却，欧元兑美元携手德意10年期国债收益率回调，意德利差小幅收窄。

一、欧央行：鹰派不及预期

本次欧央行货币政策决议做出以下调整：（1）将主要再融资利率、边际借贷便利利率及存款便利利率分别上调50bp至3%、3.25%和2.5%。（2）打算在3月会议再加息50bp，随后依据数据评估货币政策路径。（3）确认从3月至6月底平均每月减少150亿欧元资产购买计划（APP）所持债券，其后速度将随着时间的推移而确定。剩余的再投资金额将按比例分配给APP各个组成计划的赎回份额，并在公共部门债券购买子计划（PSPP）下，分配给每个管辖区的赎回份额。

会议声明的措辞有重大修改，认为未来能源冲击将比预期更快消退，将增长的下行风险和通胀的上行风险均调整为中性。这可以被视为欧央行认为欧元区在走出能源危机带来的滞胀困境方面已取得明显进展。

拉加德在会后新闻发布会上透露了更多细节：

2月和3月各加息50bp在央行内部存在很强的共识。

“打算（intend）在3月再加息50bp”是一个强有力的措辞但不是一个绝对的、不可撤销的、无条件的承诺。

已与欧元集团主席多诺霍讨论了需要开始撤销财政措施，撤除这类措施很重要。

此次会议给予市场的紧缩“承诺”明显弱于上次，且取消通胀前景上行风险的描述也令市场鹰派预期降温。目前市场对后续三次会议加息的定价程度大致为50bp、25bp、15bp。据财联社报道[1]，部分政策制定者认为3.5%是终端利率；预计至少还会加息两次，5月加息25或50bp。

欧央行下调通胀前景评估的主要动力在于能源通胀放缓，但当下核心通胀的上行风险依然存在，这也正得到管委们的广泛关注。受益于能源价格压力减轻，欧元区1月HICP同比初值为8.5%，低于预期值8.9%和前值9.2%。然而核心通胀保持在5.2%水平，并未如期放缓至5.1%。自数据记录（2001年）以来，欧元区核心HICP环比增速均值约为0.1%。2022年后，环比增速均值约为0.4%。若2023年核心CPI环比增速分别保持在月均0.4%、0.2%、0.1%，则对应核心CPI同比在1月见顶，并于年末回落至4.91%、2.43%、1.21%。根据OECD预测和欧央行的调查数据，2023年年末核心通胀可降至4.22%、3.13%，即今年月均环比增速可能落在0.2%~0.4%之间。如果今年5月核心通胀超预期粘性，则将增加欧央行加息50bp的概率。

从薪资的视角来看，欧元区协商薪资同比增速尚未形成明显上行趋势， “通胀-薪资螺旋”风险可控。分经济体来看，德国可控，但以法国为代表的上行倾向显著。根据欧央行内部模型预测，这种态势可能会延续至今年年中。因而今年上半年，服务业通胀很可能持续贡献上行推力，从而增加核心通胀的回落难度。

二、英国央行：立场软化

英国央行货币政策委员会（MPC）以7比2的多数票通过加息50bp的决议。持反对票的委员延续了前一次会议的主张，即支持暂停加息。本次会议声明指出的加息50bp的理由正如我们在月报中所述，一方面是因为近期数据显示出韧性增强的迹象；另一方面，劳动力市场仍然吃紧，国内价格和工资压力强于预期，表明潜在通胀存在更大风险。

需注意的是，英国央行在前瞻指引部分删除了“在必要时作出有力回应”的表述，并将“一如既往地在每次会议上考虑并决定适当的利率水平”修改为“将在必要时调整利率”，暗示其立场软化。不过，行长贝利的表态给鸽派预期泼了冷水。他称，虽然央行看到了高通胀率正在下降的初步迹象，但无法保证未来加息步伐会更小。

英国央行公布了基于当前市场隐含利率路径等假设的CPI同比、实际GDP同比和失业率走势预测。在今年年中加息至峰值4.5%的情形下，通胀有望加速回落、产出萎缩程度减小、失业率增幅下降。

根据英国央行前瞻指引的表述，通胀的持续性是决定MPC政策走向的关键。在评估这一概念时，MPC会强调国内价格和薪资增长的重要性。因而服务业通胀、薪资发展以及企业定价行为都是影响其决策的关键指标。英国核心通胀正在经历美国的老路，后疫情时代服务消费逐渐接棒商品消费。薪资加速增长是推升服务业通胀的重要原因，而英国央行的研究表明，2022年薪资加速增长是由短期通胀预期上升推动的。短期通胀预期往往和实际通胀走势保持较高的一致性，所以本质上是实际通胀主导了薪资的变动，这种现象在今年可能更加突出。英国央行的薪资调查显示，与去年的招聘和留用困难相比，通胀将成为今年推动薪酬的首要因素。在高基数效应下，通胀在年内保持回落态势是大概率事件，因而年度薪资增长上行动力也将减弱。英国央行预计，今年上半年平均薪资将低于2022年下半年。与此同时，未来一年销售价格预期拐点或已显现。英国央行指出，企业继续将更高成本转嫁给消费者价格的行为正变得愈发困难。以上都给予了英国央行立场软化的底气。

三、后市展望

欧元区核心通胀粘性及中长期通胀预期发展将影响欧央行在5月会议的单次加息幅度的抉择。根据欧央行最新表态（终端利率3.5%），即使5月加息25bp，市场当前的预期程度还不够充分。此外，尽管欧元区成功躲避了2022年第四季度的衰退，但经济的“至暗时刻”还未过去，短期内即使美联储鹰派增量信号有限，其基本面韧性将对欧元构成上行阻力。

英国通胀持续性担忧在今年上半年将有所缓解，市场将央行声明解读为立场软化有一定可取性。受此影响，未来英镑源于货币政策的支撑力度将显著弱于欧元。

欧英加息预期双双降温，叠加市场短线继续交易联储接近加息终点，海外利率倾向于共振下行，或至少是低位震荡。市场对于欧美货币政策差向上缺少进一步炒作空间，美元指数下行放缓、进入震荡波段，持续性反弹需要等到美国基本面相对优势进一步上行。

注：

[1]https://www.cls.cn/detail/1255386