【外汇商品】做多欧元兑英镑—评欧英央行12月议息会议

欧央行于12月议息会议如期加息50bp，并计划于明年3月启动缩表。本次会议全面上调通胀预测，拉加德在新闻发布会上表态强硬，市场加码对欧央行加息前景的押注，欧元汇率和利率短线上涨。同日，英国央行在议息会议上同样选择加息50bp，但有部分委员认为暂停加息的时点已到来，浇灭市场激进预期，英镑兑美元当日跌近2%。

欧洲通胀的高点大概率已经出现。尽管欧元区通胀粘性成分较少，但明年的绝对值水平或仍高于美国，这将拉长欧央行抗击通胀的时长。泰勒模型显示理论上欧央行仍有较大加息空间，这将提振欧元兑美元。英国央行逆通胀持续大幅加息的动力不强，叠加经济陷入衰退，英国央行加息周期或已渐近尾声，英镑兑美元、英镑兑欧元将承压。短期内，由于美国仍处于基本面弱势周期，加上市场预期未跟上美联储最新点阵图，欧系汇率仍有一定反弹空间。

事件：欧英央行50bp加息如期落地

北京时间12月15日20:00，英国央行发布12月利率决议，如期加息50bp。反对该结果的成员中有认为暂停加息是合适的。同日发布的官方换文暗示政府降低了对央行的控通胀压力。英国央行的加息预期冷却，英镑兑美元尽管在会后波动不显著，但当日总体收跌近2%。英国10年期国债收益率在决议发布后小幅回调，后受欧央行鹰派的议息会议刺激再次上涨。

同日21:15，欧央行公布12月议息结果，同样如期放缓加息步伐至50bp，并宣布将于明年3月启动缩表。本次会议还全面上调了通胀预测，中期通胀高于2%。行长拉加德在会后的新闻发布会上论调强硬，表明欧央行应该会在一段时间内以每次50bp的速度保持加息。更高的通胀预测及更坚定的鹰派立场促使市场抬升对欧央行终端利率的预期，欧元兑美元闻讯冲高，德国和意大利10年期国债收益率短线拉升，意德利差小幅走阔。21:30美国11月零售销售环比超预期回落支撑欧元兑美元进一步走强。

一、欧央行：紧缩第二阶段

欧央行迈入紧缩第二阶段——放缓加息、预备缩表。本次会议声明做出了以下重大调整：（1）将主要再融资利率、边际借贷便利利率及存款便利利率分别上调50bp至2.5%、2.75%和2 %。（2）将前瞻指引修改为“利率仍需稳步大幅上升（still have to rise significantly at a steady pace）以达到足以确保通胀及时回到2%中期目标的限制水平”，并指出“将利率保持在限制性水平可以通过抑制需求来降低通胀，并防范通胀预期持续上行的风险”。（3）宣布从2023年3月开始以有节制、可预测的速度减少资产购买计划（APP）项下的债券规模。2023年第二季度末之前，APP平均每月减少150亿欧元，随后的速度将随着时间的推移而确定。更详细的缩表参数将于明年2月会议公布。管理委员会将定期评估并调整缩表节奏，以确保其与整体货币政策战略保持一致；到2023年底提供有关缩表终点的信息。

此次会议还公布了欧元区通胀和增长的最新预测。与前值相比，欧央行全面上调今明后年通胀预测，给出的2025年通胀率也高于2%；上修今年并下调明年的增长预测。

拉加德在会后新闻发布会上鹰派姿态尽显：

保护经济免受高能源价格影响的财政支持措施应该是暂时的、有针对性的。不符合这些原则的财政措施可能会加剧中期通胀压力，这将需要更强有力的货币政策回应。

根据目前的数据，稳步大幅升息意味着欧央行应该会在一段时间内以每次50bp的速度保持加息。明年2月可能会延续加息50bp，此后可能会再进行两次50bp的加息。缩表可以与利率工具搭配使用。欧央行要比美联储走得更远。

欧元区11月通胀超预期回落支撑了本次放缓加息的立场。从商品和服务的分类来看，能源通胀的下行贡献了主要力量，同时服务分项也有所回落，非能源工业商品止步上行，但食品物价仍在加速上涨。供应链瓶颈缓和、服务需求放缓的迹象已经浮现。尽管不能简单断言通胀已经见顶，但大概率接近峰值，明年将表现趋势性回落。从中枢来看，根据VAR模型、OECD及欧央行本次会议的最新预测，明年年末欧元区HICP同比有望回到3.6%~4.9%。

相比美国，欧元区通胀中更多的是弹性较强的成分，但更高的绝对值水平正迫使欧央行拉长战线。据路透社报道，拉加德提到的后续可能多达3次50bp的加息是为使鹰派人士支持放慢加息步伐做出的承诺。使用核心通胀缺口、实际GDP缺口构建欧央行的泰勒模型，历史上欧央行存款便利利率（政策利率走廊下限）通常贴合r*=0的泰勒利率。结合OECD的预测，泰勒利率显示明年年末可加息至5.54%，不过欧债危机之后存款便利利率也有很长一段时间低于r*=0所对应的泰勒利率。

二、英国央行：暂停加息主张浮现

英国央行货币政策委员会（MPC）以6比3的多数票通过加息50bp至3.5%的决议。持反对票的委员当中，有一名支持加息75bp，有两名倾向于不加息。

劳动力市场仍然紧张是多数支持加息50bp官员的理由。希望加息75bp的成员表示，控制通胀薪资螺旋和通胀预期的自我实现尤为重要，提前采取强有力的货币行动将降低明年经济进一步放缓背景下大幅抬升利率的风险。而主张按兵不动的委员认为，由于实际收入下降和金融状况收紧，实体经济疲软，越来越多的迹象表明经济低迷开始影响劳动力市场，但货币政策效果的滞后影响尚未显现，这意味着当前的利率水平足以将通胀率带回目标。

值得注意的是，英国央行在前瞻指引中删除了“利率不太可能需要像市场预期的那样上升”的措辞，其余保持一致。与议息会议声明一起发布的还有英国财政部与央行的官方往来信件。财长致信的用词从“全力支持完成控制通胀的关键任务”转变为“央行的独立性仍然是绝对的”，这被市场解读为政府减轻了对央行控通胀的施压力度。

行长贝利表示，通胀率可能已经见顶，但围绕这一预测的风险偏向“上行”，未来几个月价格涨幅将保持很高水平。这是由于服务通胀依然强劲。英国贝弗里奇曲线的最新值（9月）正在往右下方转移，意味着劳动力最紧张的时期可能确实已经过去。然而需警惕的是11月英国平均薪资同比增速依然跳涨至8%附近，高频工作招聘指数在近期也略有回升。此外，虽然英国各期限通胀预期趋于回落，但绝对值水平还处于高位。从历史经验来看，英国央行的政策理念或仍以稳增长为主，在通胀缓和迹象显现之后，鹰派程度必然将降低。

三、后市展望

欧央行将缩表提上日程，缩小了与美联储的政策差距，且本轮通胀狙击战的结束时点有望晚于美联储，这也就意味着明年存在欧美货币政策分化的时段，这将给欧元兑美元带来提振。短期内，由于美国仍处于基本面弱势周期，加上市场预期未跟上美联储最新点阵图，美元指数料延续调整，欧元兑美元仍有反弹空间。不过，待消息面增量信号触发美联储加息预期上修，欧元兑美元将遭遇回调。

从历史经验来看，英国央行官员稳经济的“执念”较深，待通胀趋势性回落，其逆势加息的动力不强。英国央行的加息周期很可能已渐进尾声，甚至有可能转向降息以扶持全年都将陷入负增长的经济。因此英镑表现相对于欧元疲软。