全球宏观：美国PCE通胀回落、经济下行风险加大打压美联储加息预期，亮眼非农数据亦难挽回，美元指数震荡回落。人民币及亚洲新兴货币升值，除日元外主要非美货币相对人民币贬值，三大人民币指数上行。境内外掉期点数和价差震荡，美元和人民币利差收敛。G7汇率：美国基本面转弱和市场偏鸽派的加息预期短期内继续拖累美元指数表现，非美货币韧性得以延续。下周重点关注欧盟财长会议、美国PPI数据及澳大利亚和加拿大央行12月议息会议。中短期内还需注意英国工党动向对英镑带来的风险。人民币汇率：本周股票市场资金流入推动人民币双边汇率反弹幅度超过欧元、英镑等非美货币，人民币有效汇率止贬回升。我们维持春节前人民币汇率稳中有升的判断。第三季度《货币政策执行报告》中新增“坚持市场在汇率形成中起决定性作用”，这可能意味着逆周期工具暂不加码（套保策略详见正文）。主要经济体疫情仍在反弹。亚洲地区，日本单日新增确诊病例数进一步走高，当前已突破11万例；印尼新增确诊病例数维持5000例附近震荡；韩国新增确诊人数缓慢下行。美洲地区，主要经济体疫情升温，其中巴西新增数据显著增加。欧洲地区，德国日新增病例数阶段性筑底；法国、英国日新增人数继续上扬，其中法国的数据再次接近10月峰值。澳大利亚疫情形势依然严峻。国内方面，中国大陆地区单日新增确诊病例和无症状感染者合计数高位震荡。新增病例主要分布于广东、北京、重庆等地。G7汇率方面，美国10月PCE意外下行，同时市场对美国基本面信心不足，强劲的11月非农也难以提振市场情绪，美联储紧缩预期进一步冷却，美元指数震荡回落，主要非美货币纷纷上涨。美债收益率连续第二周回调，为日元注入反弹动能，美元兑日元重回135下方。加拿大经济放缓迹象显现，推动市场加大对加拿大央行在下周议息会议调整加息步伐的预期，这使得加元兑美元在美元回落之际也未能走强。亚洲汇率方面，亚洲主要经济体货币与人民币同频共振，11月以来相对美元的升值反弹行情延续。最近一周韩元、泰铢相对美元走强幅度较大，单周回升超2%。人民币汇率方面，受陆股通资金流入、春节前刚性结汇盘推动，人民币汇率本周涨幅超过欧元、英镑、港币，不及日元，三大人民币指数反弹。境内外掉期点数和价差震荡，境内外远期点数下行、远期价差收敛。
1.3 重要利率追踪
美元流动性方面，本周离岸发达和新兴市场美元流动性边际宽松。境内外美元利率同步上行，且上行速度均有所回落。境内外美元利差（境外-境内）震荡。人民币市场方面，本周央行累计开展3170亿元7天逆回购操作，同时共有230亿元7天逆回购到期，公开市场实现净投放2940亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行1.2bp， NCD上行1.3bp，CNH Hibor下行13.2bp。境内外人民币利差（境外-境内）收窄。
二、G7走势分析
12月2日，美国劳工部发布的非农报告显示，美国11月新增非农就业26.3万人，高于市场预期的20万人，同时上月新增非农就业从26.1万人上修至28.4万人；失业率3.7%，与市场预期持平；劳动参与率62.1%，低于预期的62.3%，依旧低迷，劳动力供应距离恢复到疫情前水平还有很长距离；时薪增速环比0.6%，高于预期的0.3%，同比增速5.1%，高于预期的4.6%，均高于上月水平。具体来看，新增非农中贡献最多的是服务业中的休闲住宿分项，新增就业8.8万人。下降最多的是零售业，减少就业2.99万人。服务业就业整体相比上月回落，但教育医疗和休闲住宿分项较上月回升。就业数据整体大超预期。非农数据公布后美元指数上扬近100点，美债收益率大幅上行，十年期收益率回到3.6%以上。但收盘时，上述涨跌幅悉数收回。这主要是由于市场对美联储终点利率的预期出现回落，由5.25%降为5%。尽管非农报告支持美联储继续鹰派立场，但周四的PMI数据低于预期且回落至荣枯线之下，显示出消费者对未来的增长并不乐观。11月就业报告体现出劳动力市场偏紧程度超出市场预期。对于美联储而言，劳动力成本的中枢抬升会使核心通胀中房租以外分项通胀粘性提升，增加抗通胀的难度。为了恢复劳动力市场供需平衡，美联储需要持续打压需求才能达到目标。这样一份就业报告，会使美联储在货币政策转向上慎之又慎。（具体分析详见《兴业研究海外宏观报告：供需偏紧，大超预期——评美国11月非农就业20221203》）美国经济分析局周四公布的数据显示，美国10月个人消费支出价格指数（PCE）同比涨幅从9月份的6.3%降至6%，为2021年12月以来最小涨幅，低于市场预期的6.2%；核心PCE同比增幅从9月的5.2%降至5%，符合预期。美联储主席鲍威尔本周在布鲁金斯学会发表题为《通胀与劳动力市场》的演讲，重点评论了核心PCE通胀。鲍威尔表示，美联储的通胀目标是总体通胀，因为食品和能源价格对家庭的预算有很大的影响。但是，核心通胀率往往能提供更准确的整体通胀走向。他称，虽然10月通胀数据“显示出令人惊喜的下行”，但这只是单月的数据；今年以来的PCE通胀走势图显示，数据下降往往紧跟着通胀的再度回升。他指出，美联储需要更多的证据才能确信通胀率确实在下降，当前从任何标准来看通胀率仍然太高。货币政策方面，鲍威尔重复了此前的观点。他表示，放慢加息步伐的时间可能最早在12月的会议上到来；可能需要将政策维持在限制性的水平一段时间。鲍威尔还补充说道，预计利率峰值将略高于FOMC在9月份做出的预测。当时FOMC预计利率峰值将达到4.6%。
2.3 欧元区通胀拐点或显现
11月30日，欧盟统计局公布数据显示，欧元区11月HICP同比初值为10%，低于市场预期10.4%，较上月10.6%有所下滑，也是2021年6月以来首次回落；核心HICP同比初值为5%，与预期和上月持平，依旧为历史最高水平。数据公布后，欧元兑美元小幅上涨，意德10年期国债收益率短线拉升。分项来看，能源和服务贡献度下降是欧元区通胀边际回落的主要因素。非能源工业商品与上月持平，体现出供应链压力趋于缓和的滞后影响显现。不过食品物价仍在加速上涨。分成员来看，已公布通胀数据的经济体中除了法国和斯洛文尼亚之外其余HICP同比初值在11月均录得下降。尽管通胀仍处于上行通道，但法国物价上涨速率有所放缓，斯洛文尼亚的数据较7月的峰值已下行近1%。欧元区通胀数据的超预期下降将为央行放缓加息提供动力。数据公布后，OIS市场对欧央行12月会议的加息幅度预期小幅回调至50bp附近。针对欧元区通胀表现，欧央行行长拉加德表示，其本人不会过于冒进地表态称欧元区的通胀已经见顶。她认为当前存在太多的不确定性，特别是批发层面的高能源成本转嫁到零售层面这个过程，这无法让人认为通胀实际上已经到顶。
2.4 后市展望
美国基本面转弱和市场偏鸽派的加息预期短期内继续拖累美元指数表现，非美货币韧性得以延续。当前市场对美联储加息终点预期偏乐观。后续公布的通胀数据如若反复，将引发市场重新加码押注其加息前景，美元指数仍有较大潜在上修空间。
下周重点关注欧盟财长会议有关财政规定修改以及联合发债的讨论结果，这将对欧债利率产生最直接的影响。目前西班牙等成员依然反对联合借款，相关计划料难以顺利落地。此外关注美国PPI数据、澳大利亚和加拿大央行举行的12月议息会议。中短期内还需注意英国工党举动对英镑带来的风险。英国工党本周赢得了英格兰西北部切斯特的补选席位，议员迪克森呼吁举行英国大选。3.1 央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》2022年11月16日，央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》（下称“《报告》”）。与2022年第二季度相比，出现如下变化：全球经济方面，《报告》指出“世界经济活动普遍放缓，金融市场大幅震荡，潜在风险值得高度警惕”，重点指出要“高度警惕经济下行压力在全球更广范围蔓延的风险”。国内经济方面，《报告》延续“国内经济恢复发展的基础还不牢固”的判断。具体来说：“国内居民预防性储蓄意愿上升制约消费复苏，积极扩大有效投资面临收益不足等多方约束，人口老龄化、低碳转型等中长期挑战也不容忽视。”《报告》指出，CPI 上行总体较为温和，但要“警惕未来通胀反弹压力”。货币政策方面，《报告》删去了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，这与央行降准操作延后相呼应，结构性货币政策工具将成为引导企业贷款成本下行的重要手段。详见《兴业研究宏观报告：总量政策“退居二线”——货币政策执行报告解读20221117》。汇率方面，《报告》继续强调“密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡”，并提出“坚持市场在汇率形成中起决定性作用，坚持底线思维，加强预期管理”。改革和开放方面，《报告》更新为“有序推进人民币国际化”，与党的二十大报告中表述保持一致，态度更加积极。
3.2 习近平主席出席APEC工商领导人峰会并发表主旨演讲
2022 年11月17日至19日，亚太经合组织（APEC）第二十九次领导人非正式会议在曼谷举办。习近平主席出席工商领导人峰会并发表了题为《坚守初心 共促发展》的书面演讲，提出了“大家庭精神”，并指出要“坚定推进亚太区域经济一体化，共同开拓发展新局面，构建亚太命运共同体”。具体内容包括：一是筑牢和平发展的根基，树立共同、综合、合作、可持续的安全观，共同反对冷战思维和阵营对抗，搭建亚太安全架构，为亚太经济发展和长治久安创造条件。二是坚持以人民为中心的发展理念，注重在经济发展中保障民生，照顾弱势群体诉求，解决收入差距问题，培育包容性发展环境。三是打造更高水平的开放格局，深化亚太经合组织框架内合作，推进亚太自由贸易区进程。推动《RCEP 协定》、《CPTPP 协定》、《数字经济伙伴关系协定》相互衔接，构建开放型亚太经济。四是实现更高层次的互联互通。有序推动硬件联接、软件对接、人员往来，将积极推进共建“一带一路”，打造高质量亚太互联互通网络。五是打造稳定畅通的产业链供应链，促进生产要素自由流动，维护货物服务生产和供应体系，共同反对单边主义、保护主义。六是推进经济优化升级，加速科技创新和制度创新，培育新经济、新业态、新商业模式，实现亚太经济数字化转型。打造绿色产业和绿色金融，加快构建亚太绿色合作格局。行情研判方面，本周美元指数跌破200日均线给予人民币汇率反弹的动能，而股票市场资金流入使得人民币汇率反弹幅度超过欧元、英镑等非美货币，人民币有效汇率止贬回升，符合我们在《2022年12月人民币走势前瞻及衍生品策略：春节前结汇盘宜锁定20221129》中的预测。我们维持春节前人民币汇率稳中有升的判断。12月中旬美国CPI数据和美联储议息会议造成的终点利率预期的重修将对美元指数和人民币汇率造成短期扰动。此外第三季度《货币政策执行报告》中新增“坚持市场在汇率形成中起决定性作用”，这可能意味着逆周期工具暂不加码。对冲策略方面，我们继续建议春节前刚性结汇盘在本月择美元兑人民币高点提前结汇，以免春节临近、市场交易清淡时发生结汇盘踩踏。2023年非美购汇敞口建议锁定，春节后的美元结汇敞口建议观望。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。
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