全球宏观：美联储主席鲍威尔在11月会议上的鹰派论调为美元指数上行注入动力，然而周五公布的喜忧参半的非农就业报告使加息预期退坡。美元指数冲高回落，如期维持高位震荡。人民币汇率借助美元指数涨势暂缓之际大幅反弹，收于7.20下方。三大人民币指数上升。境内外远掉期点数回落，价差收敛。境内外美元、人民币利差收敛。G7汇率：短期内，美国基本面优势不足，加之美联储加息预期再次进入观望经济数据和等待官员言论指引的窗口期，美元指数和美债收益率上行动能趋缓。下周聚焦美国中期选举、美国10月CPI以及英国第三季度GDP数据。人民币汇率：本周外资流出A股放缓，人民币汇率承压减轻。加之中德在疫苗方面达成合作，使得市场对国内抗疫前景更为乐观。人民币汇率预计在短期内维持稳中有升态势，我们认为宝贵的购汇窗口期即将来临。但本轮人民币修复高估行情未竟的趋势判断并未改变。（套保策略详见正文）
一、全球宏观概要
1.1 疫情追踪
本周全球日增新冠确诊病例回落至20万例附近，但受BQ.1系列变种毒株影响部分经济体疫情再次升温。亚洲地区，日本和韩国日增确诊病例数震荡中枢略微上扬。美洲地区，美国日增病例有抬头迹象。欧洲地区，德国、法国等主要发达经济体日增病例数维持下行趋势，俄罗斯日增病例数稳定在6000例左右。澳大利亚疫情亦有反弹迹象。国内方面，中国大陆单日新增确诊病例和无症状感染者合计数不及4000例，主要分布于广东、内蒙古、福建等地；中国台湾地区新增确诊人数缓慢下行。猴痘疫情方面，全球新增病例数保持在200例以下。G7汇率方面，本周美元指数冲高回落，总体维持高位震荡，符合我们的预期。美联储主席鲍威尔在11月会议上的鹰派论调为美元指数上行注入动力，然而周五公布的喜忧参半的非农就业报告使加息预期退坡，美元指数回吐前四日涨幅，单日跌近2%。欧元区10月通胀再创新高，欧央行紧缩预期升温，但对欧元的提振作用有限。天然气价格反弹及疲软的经济数据助长看空欧元的情绪，欧元兑美元周线收跌。英国央行如期加息75bp，其更悲观的经济判断使市场回调加息终点预期，英镑承压明显。美债收益率上行动能减弱使日元维持韧性。
人民币汇率方面，美元兑人民币周中继续向7.30发起挑战。周五受美元指数回调以及中德在疫苗方面达成合作的消息提振，人民币相对美元升值，夜盘收于7.20下方。主要非美货币相对人民币贬值，三大人民币指数上升。短端期权隐含波动率回落、长端上行。境内外远掉期点数回落，价差收敛。美元流动性方面，本周离岸发达和新兴市场美元流动性边际收紧，无抵押融资市场流动性显著减少。3M境内掉期隐含美元利率跟随同期限SOFR、Libor利率上行，境内外美元利差（境外-境内）小幅收敛。
人民币市场方面，本周央行累计进行了290亿元逆回购，同时有9680亿元逆回购到期，公开市场净回笼9390亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行1.10bp， NCD上行1.51bp，CNH Hibor下行20.91bp。境内外人民币利差（境外-境内）收窄。2.1 美联储连续第四次加息75bp，10月非农数据半喜半忧美联储在11月3日的议息会议上加息75bp，联邦基金利率上限达4%，与市场预期一致。这是美联储年内连续第四次加息75bp，联邦基金利率达到次贷危机以来的最高水平。本次议息会议声明中美联储表示将考虑累计收紧幅度，以及持续收紧的货币政策对于经济活动的影响。会议声明被市场解读为鸽派。不过在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的发言鹰派态度尽显，扭转市场乐观预期。他表示尽管美联储可能在今年12月或者明年1月讨论是否放缓加息，但是当前考虑暂停加息为时尚早，美联储将坚持到底以减缓通胀，同时9月议息会议后的经济数据表明最终利率会比之前预期更高。美联储在12月议息会议中上调FOMC点阵图的可能性上升，但这并未完全体现在当前市场定价中。在鲍威尔发布新闻发布会后，美元指数、10年期美债收益率应声上涨，黄金则继续承压。11月4日，美国劳工部公布的数据显示，10月非农就业人口新增26.1万人，高于预期的20万人，前值被上修至31.5万人；失业率升至3.7%，高于前值的3.5%和预期值3.6%；平均每小时工资同比增长4.7%，持平预期的4.7%，低于前值5.0%；劳动参与率录得62.2%，低于预期值和前值62.3%。美国10月非农新增人数创2020年12月以来的最小增幅。与此同时，失业率有所上升、劳动参与率回落，时薪同比也未超预期增长。这使得市场大幅回调美联储紧缩预期。数据公布当日，美元指数创两年来最大跌幅。本周部分美联储官员的言论也出现软化。2024年FOMC票委、里士满联储主席巴尔金表示，当前美联储脚已经踩在刹车片上，需要更加审慎地加息。2022年FOMC票委、波士顿联储主席科林斯也表示，更小幅度的加息更为合适，需要避免紧缩过度的风险。2.2 英国央行如期加息，衰退风险打压市场加息预期英国央行在11月3日的议息会议上如期加息75bp，创造了1989年以来的最大加息幅度，政策利率水平也上升至14年来新高。货币政策委员会（MPC）有两位成员不支持加息75bp（一位支持加息50bp，一位支持加息25bp）。通胀方面，英国央行预计，2022年第四季度通胀率将达到40年来最高水平，约为11%，并在2025年下降至0%附近。如果2023年政策利率维持在3%的水平，则2024年和2025年末CPI同比将分别下降至2.2%和0.8%；如果政策利率达到当前市场预计的5.25%，则2024年和2025年年末CPI同比将分别下降至1.43%和0.02%。不过中期通胀风险仍趋于上行，英国央行认为仍需更多加息以缓解。增长方面，根据英国央行预测，英国GDP将连续下行8个季度，收紧幅度达到2.9%。英国央行贝利在新闻发布会中也表示，鉴于当前的通胀形势，如果现在不采取行动未来将更糟糕。他强调英国的经济前景“非常具有挑战性”，未来加息的幅度应该低于市场预期水平。英国央行公布11月议息决议后，英镑兑美元大幅贬值。10月31日，欧盟统计局公布的数据显示，10月欧元区HICP同比初值达10.7%，高于预期值10.2%和前值9.9%；核心HICP同比录得5.0%，高于预期的4.9%和前值的4.8%。分项来看，能源价格继续推动欧元区物价水平走高；食品饮料、服务以及核心商品对通胀的贡献也续创新高。分国别来看，德国、法国和意大利三国的HICP同比分别达到11.6%、7.1%和12.8%；波罗的海三国的通胀水平仍居高不下，均超过了20%。此外，欧元区第三季度GDP较前季度增长0.2%，高于预期的0.1%，低于前值0.8%；第三季度GDP同比增长2.1%，持平预期，但较前值4.1%大幅放缓。本周众多欧央行官员发表讲话。欧央行行长拉加德表示，欧央行必须关注美联储的决策，但是不能照搬其政策，将动用一切工具（包括缩表）避免通胀根深蒂固。欧央行管委、意大利央行行长维斯科表示，不应当预期欧央行和美联储有同样的加息力度，但他认为欧元区利率需进一步上升以降低通胀。短期内，美国扩张基本面优势动能不足，加之美联储加息预期再次进入观望经济数据和等待官员言论指引的窗口期，美元指数和美债收益率上行动能趋缓。非美货币有望在美元指数回调波段重拾涨势。然而需注意的是，欧元区较美国更大的衰退风险及更紧张的金融环境使欧央行无法追随美联储紧缩脚步，这将削弱欧元兑美元的支撑力。徘徊于衰退边缘的英国使英镑兑美元承受较大的下行压力。日元贬值压力或得到阶段性缓解。下周聚焦美国中期选举，关注其政治格局变动。数据方面，重点关注美国10月CPI以及英国第三季度GDP数据。2022年9月，银行代客结售汇顺差69亿美元，前值为顺差286亿美元，环比顺差下降217亿美元；银行远期代客净结汇逆差305亿美元，前值逆差153亿美元，环比逆差增加152亿美元；银行代客涉外收付款逆差122亿美元，前值顺差113亿美元。央行外汇占款环比减少31亿元人民币，为连续第六个月下降。从分项来看，9月银行代客结售汇和涉外收付款顺差回落，主要受到货物贸易项下顺差收窄、证券投资净流出加速的影响。9月结汇率与8月相比下降，购汇率与8月相比小幅增加，分别为68.3%和67.7%，结汇率虽有所回落，但仍高于购汇率。2022年10月28日在第十三届全国人民代表大会常务委员会上，中国人民银行行长易纲做了国务院关于金融工作情况的报告，详细总结了2022年金融工作的主要进展以及下一步的工作考虑。其中在下一步的工作部署中，报告指出“继续实施稳健的货币政策”。总量上保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。价格上进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资和个人消费信贷成本。结构上持续支持“三农”、小微企业发展，继续用好结构性货币政策工具，做好科技创新等在贷款项目。汇率方面，报告指出“加强预期管理，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。对外开放方面，报告指出“扩大高水平金融开放”。包括进一步完善准入前国民待遇加负面清单的管理模式，提升我国金融市场的投资便利性，构建与金融高水平开放要求相适应的监管体系，提高金融机构“走出去”经营管理水平和全球竞争力。报告还指出要“有序推进人民币国际化，坚持多边主义原则，积极参与国际金融合作与治理”。行情研判方面，本周外资流出A股放缓，人民币汇率承受的压力减轻。加之中德在疫苗方面达成合作，使得市场对国内抗疫前景更为乐观，人民币汇率预计在短期内维持稳中有升态势。但我们关于本轮人民币修复高估行情的判断并未改变，正如我们在《经套保后中美利差转正——2022年11月人民币走势前瞻及衍生品策略20221102》中所述，无论是中美货币政策的分化、利率预期差还是掉期走势，均显示美元兑人民币上行的动力还将延续。对冲策略方面，基于人民币汇率短多长空的判断，我们认为即将面临宝贵的购汇窗口期。建议6个月以内美元购汇敞口在近期人民币反弹阶段加以锁定。长期限美元结汇敞口建议继续保持观望。对于欧元、日元等非美货币购汇敞口，我们继续建议在第四季度择机进行一定比例的锁定。产品方面，除普通远期外，期权及期权组合也是较好的套期保值工具。
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