【全球市场】美国战略油储低位的隐患—2022年11月油价走势前瞻

2022-11-02 00:11

作者：付晓芸，郭嘉沂

2022年10月海外油品普涨，多数能源巨头股票创出上市后新高。9月底中国商务部正式下发第五批成品油、低硫船燃出口配额，10月国内成品油周度出口量创出2013年以来新高。

展望未来，我们分析了美国战略储备释放时点和计划数量，同时分析了油价相对于美国商业原油库存以及美国原油总库存的定价是否合理。近月来油价受政治因素扰动涨势被压制，随着美国中期选举结束，美国战略储备的释放虽可能仍将持续一段时间，但在今年底或明年初也有望结束，油价有修复相对库存低估的诉求。

12月警惕欧盟对俄罗斯原油实施全面禁运的风险。美国并不希望原油贸易流出现极大扰动进而推升美国通胀，在此目标下，如果俄罗斯全面原油禁运极大扰动原油贸易流，美国相应的对俄或者其他国家（比如伊朗、委内瑞拉等）政策可能也会边际调整。比如我们目前所看到的限价朝着俄罗斯能够接受的方向演进。

一、2022年10月回顾：油品普涨，能源巨头股票新高

在9月23日发布的《兴业研究原油季度观察：拜登政府油价双目标与俄罗斯胜负手——2022年第四季度原油展望》中，我们表示油价回落空间有限。9月26日油价触底展开反弹，10月海外油品普涨，多数能源巨头股票创出上市后新高。海外市场来看，受10月5日OPEC+减产200万桶/天协议的超预期利好提振，原油价格延续涨势。虽然拜登政府表示将继续释放石油战略储备，但油价小幅调整后仍继续反弹。10月22日美国政府表示可能会将俄罗斯石油出口的价格上限设定在60美元/桶以上，约65美元/桶左右，这一价格符合美国页岩油企业成本支撑、拜登政府压制通胀以及满足俄罗斯继续生产的三重要求。国内市场来看，9月底商务部正式下发第五批成品油、低硫船燃出口配额，总量为1500万吨，10月前几周国内成品油周度出口量创出2013年以来新高。原油总持仓下降趋势扭转，回升至今年7月末水平。

全球主要油种中：截至10月27日，2022年10月WTI累计涨幅为14.6%；Brent累计涨幅13.84%；Oman累计涨幅9.11%；SC累计涨幅7.21%。

二、基本面纵览：油价存修复低估诉求

2.1 美国SPR的释放与补充

10月5日OPEC+达成协议，宣布11月、12月在8月产量基础上减产200万桶/日，此后油价出现明显反弹。受此影响美国能源部于18日宣布将继续出售1500万桶原油，不过需要注意的是这是拜登政府3月31日授权出售的1.8亿战略石油储备中的一部分，而非新增量。

美国战略石油储备（Strategic Petroleum Reserve，SPR）成立于1973年，主要用于应对短期石油供应大规模减少或中断，保证战争或是自然灾害等情形下石油的供给。SPR的释放有四种途径，分别为紧急销售、试验销售、交换协议以及非紧急销售。2022年3月31日，拜登政府通过紧急销售宣布了历史上最大的美国原油储备释放量以应对俄乌冲突后能源价格的上涨，彼时的计划表示：在未来的六个月中，以平均100万桶/天的速度向市场投放SPR，共计1.8亿桶，计划前9000万桶在5月至7月释放，剩余的9000万桶在8月至10月释放。截至10月18日，本次紧急释放计划已向市场供应约1.65亿桶原油，计划中剩余的1500万桶原油将于2022年12月完成交付。

对于美国持续释放战略储备的行为，沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹亲王表示，一些国家正在利用其紧急石油库存来操纵市场，而这些储备应该旨在缓解突发供给中断。面对即将来临的中期选举，拜登政府或可以随时出售国会已经授权的2023财年0.16亿桶SPR销售额度（2023财年计划释放量约0.25-0.3亿桶，每财年销售计划属于非紧急销售类别）、压制油价以争取自己的支持率（当前已经进入2023财年）。拜登政府如此利用战略储备库存压低通胀、满足政治诉求并非长久之计。

根据美国能源信息署（EIA）的最新数据显示，截止10月21日，SPR库存仅剩下4.02亿桶原油，为近38年（1984年6月以来）的最低值。国际能源署要求成员国至少储备90天的石油，然而根据美国能源署估计，不考虑美国石油的生产与进口，目前的美国商业原油库存和战略原油储量共计53.7天，补充SPR库存将在未来某一时点成为美国政府一个重要任务。拜登在10月18日的演讲中宣布当油价在67至72美元/桶时开始补充SPR，这与我们在《兴业研究原油季度观察：拜登政府油价双目标与俄罗斯胜负手——2022年第四季度原油展望20220923》所判断的合意区间较为一致，不过其未提及具体何时补充。同时宣布了一项补充SPR的新机制，可以以低于期货市场远期价格的固定价格签订购买合同。

大规模释放SPR以调节市场供需实际上回避了能源长期投资不足的根本问题，原油市场仍然存在供给短缺以及油价上涨风险。SPR库存亟待补充使得未来美国对石油需求增加。同时随着今年生产成本的抬升，页岩油的合意成本可能也将抬升，这使得未来67至72美元/桶可能并不能满足页岩油企业生产需求。

2.2 油价相对美国原油总库存明显低估

油价相较于当前美国商业库存估值合理，但因为此前市场给予油价估值时是将SPR作为一个不可流动的资产进行定价。随着SPR从此前的只应对紧急供给中断、转变成为了调节价格的一种手段，市场对库存和油价之间关系的定价也可能随之改变。2022年以来美国持续使用SPR压制油价，SPR库存严重下滑。如果采用美国原油总库存来定价，当前油价明显低估。

2.3 中国下发年内第五批成品油出口配额

9月30日商务部正式下发2022年第五批成品油出口配额，共计1500万吨，为年内下发的最高数额，与此前彭博报道一致。如果这些配额都在2022年第四季度使用的话，我国柴油、汽油和煤油等燃料出口量将高达170万桶/日，将有助于缓解海外成品油市场的紧张。不过今年以来俄罗斯成品油的下降集中在柴油，即使我国成品油配额下放，或仍难完全缓解柴油市场的紧张。不过此次配额的发放利好原油供需，有望刺激第四季度以及明年年初原油的采购，利好原油供需。

三、后市展望

近几个月来油价受政治因素扰动涨势被压制，不过原油市场的强势在股票以及月差上都得以明显体现，多数能源巨头股票创出上市后新高，而且有望继续上行。随着美国中期选举的结束，美国SPR的释放虽可能仍将持续一段时间，但在今年底或明年初也有望结束，油价有修复相对库存低估的诉求。

此外还需考虑欧盟12月是否会对俄罗斯原油实施全面禁运。从今年以来美国的举动来看，美国并不希望原油贸易流出现极大扰动进而推升美国通胀，所以美国会为了维持油价在其合意区间而去权衡所需采取的行动，比如2022年6月宣布延长对俄罗斯金融机构制裁至12月5日。在此目标下，如果俄罗斯全面原油禁运极大扰动原油贸易流，美国相应的对俄或者其他国家（比如伊朗、委内瑞拉等）政策可能也会出现边际调整或者寻找新的对策。比如我们目前所看到的限价朝着俄罗斯能够接受的方向演进，那么在此情况下年底欧盟禁运俄油的可能性会有所下降，也使得油价的上涨相对可控。不过仍需关注欧盟全面禁运俄罗斯原油的风险。