【外汇商品】人民币汇率月度观察：春节前结汇盘宜锁定—2022年12月人民币走势前瞻及衍生品策略

2022-11-30 02:11

市场回顾：2022年11月，市场交易美国核心通胀见顶，下调美联储加息预期，全球风险偏好回升。人民币受美元指数回落、防疫措施优化等影响，相对美元阶段性反弹。人民币相对非美货币弱势，三大人民币指数继续修复高估。降准延时落地，境内人民币利率先上行后回落，境内美元利率加速上行，掉期点走势分化。期权隐含波动率回落。

后市展望：即期汇率：资金回流股市，12月人民币有望延续11月以来的升值回调波段。10月购汇率超过结汇率，但春节前刚性结汇需求下，人民币将重现岁末年初的“强势”。中期维持美元兑人民币上行周期尚未结束观点。衍生品：境内美元和人民币利率料放缓上行，人民币掉期震荡，期权隐含波动率年末易抬升。

策略推荐：建议春节前美元结汇敞口锁定，2023上半年购汇敞口锁定（特别是非美购汇敞口），具体避险策略及点位详见正文。

一、市场回顾

▶市场走势

2022年11月，美国10月CPI同比和核心CPI同比不及预期及前值，市场交易核心通胀见顶，下调美联储加息预期，全球风险偏好回升。美元指数和美债收益率回调，全球股市反弹，非美货币压力减轻。

11月上旬，中德合作以及国内疫情防控新20条的出台改善市场情绪，加之美元指数贬值，人民币汇率进入升值回调波段。外资回流A股推动股汇双涨。我们在11月6日发布的周报《中德疫苗合作提振市场情绪》以及11月11日发布的报告《人民币汇率进入升值反弹波段》中均提示人民币面临购汇窗口期。11月中旬人民币相对美元反弹接近7关口，随后回吐涨幅进入震荡行情，人民币相对美元锚由低估转为均衡。主要非美货币相对人民币升值，欧元和英镑反弹接近3%，日元反弹超过5%，三大人民币指数继续修复高估。

人民币流动性方面，截止11月25日，11月央行共投放5000亿元逆回购和8500亿元MLF，共有13870亿元逆回购和10000亿元MLF到期，公开市场净回笼10370亿元。11月末李克强总理主持召开国务院常务会议时提到“适时适度运用降准等货币政策工具”。DR001和DR007在11月上旬延续10月末资金利率中枢上行的惯性，但11月下旬中枢回落到9月末水平。Shibor和NCD利率反弹，CNH Hibor利率先回落后反弹，境内外人民币利差（境外-境内）收窄。

美元流动性方面，发达和新兴市场美元流动性边际宽松，然而境内美元利率（掉期隐含）加速上行，境内外美元利差（境外-境内）收窄。这可能反映了境内结售汇需求的差异。10月购汇率显著超过结汇率，反映出购汇意愿强烈，分项中货物贸易项下“涉外净收入”与“净购汇”并存。其主要原因在于美元利率上行增加了美元存款的吸引力、部分企业持币观望，以及离岸人民币结汇价格更具吸引力等。

衍生品方面，不同期限美元兑人民币掉期走势分化。3个月以内掉期下行速率放缓步入震荡，6个月至2年期掉期止跌回升，2年期以上掉期继续下行。境内外远掉期价差（境外-境内）收窄。各期限期权隐含波动率和境内外波动率差（境外-境内）均回落，3个月以内短期限波动率回落速率更快。受美联储加息预期变化影响，美元利率互换价格回落，成交量反弹。

▶市场动态和事件跟踪