【外汇商品】供需偏紧，大超预期—评美国11月非农就业

一、事件：11月非农就业好于预期

11月新增非农就业26.3万人，高于市场预期的20万人，同时上月新增非农就业从26.1万人上修至28.4万人。失业率3.7%，与市场预期持。劳动参与率62.1%，低于预期的62.3%，依旧低迷，劳动力供应距离恢复到疫情前水平还有很长距离。劳动力缺口依旧很高，相比上个月略有改善但不显著。时薪增速环比0.6%，高于预期的0.3%，同比增速5.1%，高于预期的4.6%，均高于上月水平。就业数据整体大超预期。

资产表现方面，非农数据公布后黄金盘中回落近15美金，美元指数上扬近100点，美股盘中跳水，美债收益率大幅上行，十年期收益率回到3.6%以上。但收盘时，上述涨跌幅悉数收回。尽管非农报告支持美联储继续鹰派立场，但周四的PMI数据低于预期且回落至荣枯线之下，显示出消费者对未来的增长并不乐观，整体数据喜忧参半。从资产表现来看，面对喜忧参半的数据，市场依旧偏向于认为在经济已显颓势的情况下，市场依旧选择认为美联储维持激进的时间并不会太久。

非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示的12月加息预期变化不大，主流预期仍是加息50bp。但市场对于终点利率的预期出现回落，由5.25%降为5%。

二、非农就业数据解析

新增非农中贡献最多的是服务业中的休闲住宿分项，新增就业8.8万人。下降最多的是零售业，减少就业2.99万人。服务业就业整体相比上月回落，但教育医疗和休闲住宿分项较上月回升。

时薪增速方面，环比增速最高的是交运仓储，上升2.5%，同比达到8.8%，环比增速最低的是公用事业，回落0.4%。

分行业比较而言，供需最紧张的是交运仓储，减少就业1.51万人，但时薪增速环比却达到2.5%，明显上行。供需相对平衡的是公用事业，就业减少，时薪增速环比下行。

相比疫情之前（以2020年2月为时间节点），私人部门整体薪资增速大幅上涨，但就业总人数增长有限。供需缺口最大的是休闲服务业，该分项就业人数依旧没有回到疫情前水平，但时薪较疫情前上行了21.4%，疫情前同时间周期的时薪变化仅有8.97%。

这样的就业数据反映了劳动力市场的供应依旧紧张，供需仍然存在明显缺口。主要原因可能有两点，一是整体受到新冠影响的人口增加，这部分人可能成为劳动力市场的长期不稳定因素，甚至逐渐退出劳动力市场。随着新冠反复感染人数增多，出现持续数周或数月的长期新冠或持续新冠症状的风险上升。以纽约州的数据来看，反复感染新冠人数比例达到每10万人7人，并且比例已经趋于稳定，显示新冠影响逐渐长期化。整体劳动参与率为62.1%，低于疫情前的63.4%，整体劳动力人口数量也在新冠之后明显脱离了趋势线。二是部分老年人因为包括新冠在内的原因选择提前退休，55岁以上人口劳动参与率仅有38.6%，明显低于疫情前水平40.3%，而因为新冠离开劳动力市场的人中，55岁以上人群的总人数和占比达到47.9%，这部分人口退出劳动力市场会导致劳动力供应中枢下行。

三、美联储在关注什么

美联储主席鲍威尔也在周四凌晨的讲话中提到了劳动力市场的供需失衡给核心通胀造成的压力。他强调因超额退休、净移民减少以及新冠影响，很多人选择退出劳动力市场，导致劳动力供应不足，时薪增速同比远远高于长期平均通胀目标2%。尽管过去几个月新增就业有所回落，显示出劳动力需求放缓的初步迹象，但依旧远远超过适应人口增长所需的速度，即约10万人。美联储会致力于恢复劳动力市场平衡。

11月就业报告无论是从新增就业，时薪增速还是劳动力参与率的角度都印证了上述看法，且劳动力市场偏紧程度超出市场预期。对美联储而言，劳动力成本的中枢抬升会使核心通胀中房租以外分项通胀粘性提升，增加抗通胀的难度。为了恢复劳动力市场供需平衡，美联储需要持续打压需求，才能达到目标。这样一份就业报告，会使美联储在货币政策转向上慎之又慎。