美联储12月议息会议如期加息50bp，议息会议后美股回吐前一日涨幅，美元指数、美债10Y收益率、伦敦金微跌，原油微张。新闻发布会整体维持鹰派论调，虽然透露出单次加息放缓至25bp，但重申了持续加息对抗通胀的决心，也不排除点阵图继续上调的可能。经济预测继续上调通胀和失业率，下调GDP增速。FOMC点阵图再度大幅上调，加息至5%成为共识，有1/3委员支持加息至5.5%及以上。鲍威尔提出将通胀分为商品、住房、非住房相关的核心服务。目前商品通胀持续下行，住房通胀也有望在明年第一季度见顶。当前最大压力来自非住房核心服务通胀，该部分通胀主要受到薪资驱动，目前尚无明确回落迹象。此外，通胀预期也表现出粘性。展望后市，相较最新点阵图，市场加息预期再次显得低估。美元指数和美债收益率短线调整后仍有再度上行动力。一旦加息预期上修，贵金属也将再度承压。人民币短期处于升值波段，中期仍受制于强美元。
事件：放缓加息影响有限
北京时间12月15日凌晨，美联储公布12月议息会议结果，如期加息50bp，在连续四次加息75bp后加息节奏如期放缓，联邦基金目标利率上限达到4.5%。此次议息会议进一步上调了FOMC点阵图，同时重申了持续加息，但市场已经对此有所预期，并未给市场情绪带来更多影响。议息会议后美股回吐前一日涨幅，美元指数、美债10Y收益率、伦敦金微跌，原油微张。USDCNH夜盘徘徊于6.95一线，USDCNY中间价报6.9343，较前一日下行近200pips，中国香港金管局跟随美联储加息50bp。- 对于加息路径：利率达到了紧缩水平，终端利率比加息幅度更重要。大多数与会者仍然认为通胀有上行风险，不能确保下次经济预测不再上调对终端利率的估计。未来终端利率的持续时间将成为关键问题。对于记者提出的是否每次加息25bp以更好地摸索终端利率，鲍威尔认为大体正确。实际利率上升不会成为降息的理由。
- 关于降息：目前没有考虑降息，历史经验表明不要过早转向。只有在委员会确信通胀将持续回落至2%水平才会考虑降息。
- 关于通胀：通胀可以分为商品通胀、住房通胀与非住房相关的核心服务。租金重置后，住房通胀将在明年某个时点开始下降。非住房相关的核心服务通胀的最大成本是用工成本，劳动力市场仍然失衡，需要一段时间才能看到核心服务通胀下降。这也是需要持续加息并维持利率在紧缩水平的原因。
- 关于调整通胀目标：未来可能会考虑，但现在不会考虑。
- 关于经济软着陆：经济预测对GDP的预测仍是正增长，而不是衰退。如果看到持续的低通胀，软着陆将更有可能实现。劳动力市场依然非常强劲。除科技公司裁员潮，其他公司仍有非常大的职位空缺，不愿意裁员。
新闻发布会整体上维持了鹰派论调，虽然透露出单次加息放缓至25bp，但重申了持续加息对抗通胀的决心，也不排除点阵图继续上调的可能。12月经济预测进一步调整，下调了未来两年GDP增速，上调了今年和未来两年PCE、核心PCE，同时上调了失业率。根据上述预测，至2024年通胀才会逐步接近2%目标。FOMC点阵图再次大幅上调，全员支持2023年至少加息至5%（9月仅1/3支持），中值抬升至5.25%（9月为4.5%），同时有1/3委员认为需要加息至5.5%及以上。虽然2023年票委组成看似更鸽派，但委员们的立场也是因时而异。此次点阵图表明相当比例的官员都倾向于鹰派立场。鲍威尔提出将通胀分为商品、住房、非住房相关的核心服务。这与亚特兰大联储将CPI篮子重新分为价格弹性（Price-Flexible）类和价格粘性（Price-Sticky）两大类的思路类似。弹性CPI与鲍威尔所说的商品通胀对应，目前已经大幅回落。而粘性CPI主要是住房和其他核心服务，当前仍然处于仅40年高位。这也是美联储后续关注的重点。当前市场租金同比已经见顶回落，较乐观情况下，明年第一季度住房通胀数据也将见顶。非住房相关的核心服务主要受薪资影响，而目前美联储关注的ECI等薪资指标增速仍未明显回落，这使得美联储必须保持鹰派立场。除了核心通胀数据本身的粘性，当前通胀预期也出现一定的粘性，主要通胀预期指标均维持在高位，回落速度较慢。近期美联储缩表力度有所增强，10月、11月均超额完成国债缩减，同时MBS主动减持明显加速，10月、11月均接近200亿美元。不过金融市场依然呈现出良好的抗压能力，三大金融条件指数均在0附近，即大致与长期水平相当。后市需要关注市场加息预期再校准的影响。虽然此次点阵图上调幅度基本符合市场预期，但委员们在加息达到5.25%甚至5.5%上呈现出高度一致性。相较于最新点阵图，市场加息预期再次显得低估，而过去一年加息预期上修均会接近点阵图上限水平。以此为参考，当前市场加息预期有较大上修潜力，但还需要消息面增量信息触发。美元指数：美国基本面进入相对弱势周期，同时市场还未上修对美联储加息预期。预计短期美元指数延续调整，但下行将有所放缓。美国国债：加息接近终点和经济衰退预期施压10Y收益率，但当前继续下行空间有限，料将准入盘整，待下一轮加息预期上修后将带动收益率反弹。2Y收益率相对点阵图终端利率明显偏低，上行确定性更大。美债曲线仍趋平坦化。贵金属：美元指数和美债收益率阶段性调整带来利好，然而一旦加息预期上修，贵金属将再度承压。目前并不具备趋势性上涨的条件。
人民币汇率：中国经济前景改善、春节前季节性结汇使得人民币仍处于11月以来的升值回调波段中。中期而言，在美元流动性回收和中美货币政策错位的大背景下，一旦美元指数走强，仍会冲击人民币汇率。
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
