【全球市场】从“猛火快攻”到“小火慢炖”—评美联储11月议息会议

2022-11-04 01:11

美联储11月议息会议如期加息75bp，为年内连续第四次加息75bp。市场对议息会议解读先“鸽”后“鹰”，美元指数、美债收益率“V形”收涨，美股、黄金、原油承压下跌。

此次会议声明新增对货币政策立场描述，被解读为鸽派。但新闻发布会上美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，粉碎市场对于很快暂停加息的预期，引发日内行情反转。

美联储并不会暂停加息，但加息路径由快速、大幅加息转向小幅、渐进加息。加息路径与通胀增速相向而行，将更早实现政策利率相对通胀超调，以便有效遏制通胀和通胀预期。除非经济发生严重衰退，否则利率将在高处维持更长时间。如果衰退，充分加息后美联储宽松工具箱足够丰富，也可以快速转向。

展望后市，11月议息会议已经一定程度上铺垫了12月点阵图上调，但市场对此定价程度偏低，届时预期修正可能再度引发市场动荡。美元指数维持高位运行，美债10Y收益率仍有望冲击4.5%~5%。贵金属仍被实际利率利空主导。人民币汇率承压。

事件：美元、美债“V形”走势

北京时间11月3日凌晨，美联储公布11月议息会议结果，如期加息75bp，为年内连续第四次加息75bp，联邦基金目标利率上限达到4%，为次贷危机后最高水平。会议声明被市场解读为鸽派，但新闻发布会上美联储主席鲍威尔“鹰气”十足，市场预期快速反转。最终美元指数和美债收益率日内均走出“V形”收涨，美股承压大跌，黄金、原油亦回吐日内涨幅。11月3日，美元兑人民币中间价报7.2472，较上一交易日上调275pips，但显著低于上日收盘价。中国香港金管局跟随美联储加息75bp。

一、从“猛火快攻”到“小火慢炖”

本次议息会议声明对于基本面的描述没有变化，措辞修改集中于货币政策立场。在原声明内容上增加：委员会预计接下来的加息是适宜的，有助于货币政策目标实现足够的限制性水平使得通胀在一段时间后回到2%。委员会将考虑货币政策的累计收紧幅度，以及持续紧缩的货币政策对经济活动、通胀和金融发展的影响时滞。上述内容被市场解读为美联储边际转鸽，可能逐步放缓加息。然而接下来的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔再度击碎市场乐观预期。

新闻发布会上，鲍威尔表示：

关于放缓加息：目前还没有决定，可能在12月或明年1月的会议上讨论。

关于暂停加息：为时尚早（premature）。9月议息会议后的新近经济数据表明最终利率水平比之前预期的更高。希望民众理解美联储必须兑现承诺。不要犯“做得不够”或“过早撤回紧缩政策”的错误。

是否过度紧缩：并不认为目前过度紧缩。假如过度紧缩，有工具和能力应对。这在疫情之初已经展现。

关于经济硬着陆：货币政策需要变得更加限制性，这使得经济软着陆的路径变窄了。但他依然认为美国经济有实现软着陆的可能。美国就业市场依然稳固，但核心通胀、服务通胀上行，通胀前景毫无疑问变得越来越有挑战性。暂未看到“薪资-通胀”螺旋。

关于房地产市场：房地产市场没有明显的金融稳定风险。

从新闻发布会表态看，美联储暂时不会停止加息，但加息步伐确有可能放缓。加息路径由快速、大幅加息转向小幅、渐进加息。但只要经济不出现严重衰退，利率可能在高处停留更长时间。

二、被通胀“粘住”的鹰派立场

我们将美国核心CPI拆分为住房、其他核心服务、核心商品三个部分，以不同的物价增速模拟核心CPI路径。情景模拟指向10月美国核心CPI再创新高（11月即将公布），此后同比增速回落较慢，在明年第一季度之后回落将明显加速。考虑到美国服务业价格的粘性，我们预计2023年末核心CPI同比中枢回落至2.4%~2.8%较为合理。

尽管通胀增速将明显回落，2023年大部分时间美国经济仍处于高通胀环境。这对美联储政策路径提出挑战：保守策略是很快暂停加息，维持利率水平等待通胀周期性回落。激进策略是与通胀路径相向而行，更早实现政策利率相对通胀超调。历史上美联储加息较核心CPI平均超调2.6%，若采取保守策略，基于年末核心CPI中枢回到2.5%左右的预期，则加息至5%便已足够。这也是泰勒规则给出的利率走廊下限水平。激进策略下，则可能加息至5.5%~6%的水平。当前美联储可能选择相对激进的策略。