【宏观市场】低增长的“双十一”—评2022年11月增长数据

在服务消费方面，11月全国多地疫情反复，出行数据同比降幅明显，主要城市拥堵延时指数和地铁客运量同比分别下降6%和16%，出行数据疲弱对依赖消费场景的服务消费形成拖累。11月电影票房和观影人数较上年同期分别下降70%和71%，餐饮消费当月同比录得-8.4%。

在商品消费方面，今年双11购物节，各主流电商平台均未公布总交易额，其中天猫仅表示“交易规模与2021年相持平”。公布数据显示，11月实物商品网上零售额新增13592亿元，同比录得0.7%，显著低于历史同期水平。11月高速公路货车通行量环比仅录得1.2%，可能表明物流不畅对网购有一定的影响。

从主要商品当月同比增速来看，除中西药品以及粮油食品外，其余各分项当月同比均录得负增长。由于疫情影响居民出行购车加之汽车消费支持政策的影响减弱，11月汽车消费同比由上月3.9%转负至-4.2%，自6月以来再度出现负增长。油价持续回落加之物流放缓，石油制品当月同比亦降至-1.6%。此外，通讯器材、服装鞋帽、化妆品等可选消费品，同比数据较上月降幅明显，分别下降8.7、8.1和4.3个百分点。在房地产销售方面，30大中城市商品房成交面积同比录得-25%，与之相关的建筑装潢和家用电器当月同比深度为负，分别录得-10.0%和-17.3%。

二、投资走弱

11月份，固定资产投资累计同比进一步下降至5.3%，当月同比则由5.0%降至0.8%，固定资产投资的动能出现较大幅度的回落。从投资的结构来看，房地产投资和其他项的投资动能出现明显的走弱。

11月份，房地产投资当月同比由-16.1%降至-19.7%。11月份，房地产开发资金当月同比由-26.0%回落至-35.4%。一方面，11月份居民出行减少、失业率有所上升，11月份商品房销售面积当月同比由-23.2%进一步降至-33.3%。房地产开发资金中的其他资金项当月同比亦随之下行。

另一方面，11月份房地产国内贷款增速放缓，当月同比回落12个百分点至-30.5%。11月份支持房地产企业融资的多项政策启动，房地产企业的融资环境有望逐渐改善。

资金压力和疫情影响下，房地产建安投资再度承压。11月房地产企业施工面积、新开工面积、竣工面积当月同比分别录得-52.6%、-50.8%和-20.2%，均较10月数据出现明显回落。

11月份，制造业投资当月同比录得6.2%，尽管下降了0.7个百分点，但是考虑到去年11月基数较高，制造业投资动能依然不弱。设备更新改造再贷款的投放提振了制造业企业投资的资金动能。11月份的社融数据显示，企业贷款同比多增3158亿元，对制造业投资有一定的支撑。

从分行业的制造业投资当月同比表现来看，由于2021年11月的基数较高，大部分行业的当月同比增速由所走弱。其中，计算机电子、汽车制造业的投资当月同比分别回落了5.0、14.3个百分点，录得8.5%和12.9%。医药制造业投资当月同比同样由6.9%降至0.2%。不过，电气机械行业由于需求仍然旺盛，投资当月同比由40.8%的高位升至54.0%。

在基建投资方面，11月基建投资当月同比由12.8%升至13.9%，投资增速有所回升。10月份新增专项债4279亿元，净融资3572亿元，为11月份基建投资提供资金支持。从分项表现来看，电热水力投资增速录得25.2%，保持高位运行的水平。而交运仓储和水利环境的投资当月同比增速则有所分化。交运仓储投资当月同比由8.3%大幅上升至22.8%，而水利环境则由10.9%回落至3.5%。

11月除了传统三大分项之外，其他项的投资增速出现了较为明显的走弱，当月同比由9.0%回落至-6.3%，成为固定资产投资增速低于预期的重要原因。一方面，教育、卫生行业投资当月同比增速在11月份分别下行了13.6和7.4个百分点，下行幅度较大。其他分项虽然数据尚未披露，但是考虑到疫情影响，11月批零、住宿餐饮的投资增速下行幅度或较大。

三、生产下行

从各个行业的分项表现来看，此前供需火热的装备制造业工业增加值当月同比普遍出现回落。其中，汽车制造业、计算机电子等此前生产火热的行业，11月分别回落了13.8和10.5个百分点至4.9%和-1.1%。反映在工业品产量增速上，11月汽车、集成电路产量当月同比分别为-9.9%和-15.2%。计算机电子和汽车产业链较长，分工细化。11月全国多地疫情趋紧影响了供应链的稳定性。11月疫情较为严重的广州、重庆、武汉等地，计算机电子、汽车产业占比均相对较高。此外，近期汽车、计算机电子需求增速呈现出持续放缓的趋势，带动生产热度回落。

同时，11月份重化工业的工业增加值当月同比增速整体相对稳定，甚至略有上升。化工、钢铁、有色的工业增加值当月同比分别为10.8%、9.4%、9.4%。钢材等前期需求去化不佳，行业主动减产，当前库存处于相对低位，带动短期生产回升以补库存。