【宏观市场】鲜菜价格下跌暂时拖累通胀—评2022年11月物价数据

11月CPI同比录得1.6%，较前月下降0.5个百分点；CPI环比由0.1%下降至-0.2%。11月CPI中食品价格跌多涨少，鲜菜价格跌幅较大形成一定拖累。后市来看，鲜菜价格有望企稳反弹，食品价格高位震荡格局不改。原油方面，基准情境下考虑整体需求可能仍将承压，后续油价短期仍维持震荡，有继续下探风险。整体来看，第四季度CPI同比或将呈现震荡偏弱格局。

11月PPI同比录得-1.3%，与前月持平，PPI环比则由0.2%小幅下降至0.1%，整体变动较小。PPI主要科目环比出现分化。原油方面，虽然11月国内外原油价格均现下跌，但PPI相关科目因滞后性原因则出现补涨。建材方面，黑色系PPI相关科目表现较弱，但粗钢产量出现企稳迹象。后市来看，在美联储持续加息遏制通胀的情况下，工业品或仍保持整体下行的趋势，但需要关注我国经济恢复可能对商品价格造成的正向拉动。短期PPI同比或仍将保持低位，转折点或于2023年出现。

事件：

2022年11月CPI同比1.6%，前值2.1%，市场预期1.6%。PPI同比-1.3%，前值-1.3%，市场预期-1.5%。

点评：

11月CPI中食品价格跌多涨少，鲜菜价格跌幅较大形成一定拖累。工业品价格方面，PPI部分科目因滞后性因素与当月工业品价格出现背离，PPI同比整体变动较小。

一、CPI：鲜菜价格跌幅较大形成拖累

11月CPI同比录得1.6%，较前月下降0.5个百分点；CPI环比由0.1%下降至-0.2%，其中，食品价格环比由0.1%下降至-0.8%，消费品价格环比由0.1%下降至-0.1%。一方面食品价格跌多涨少，鲜菜价格跌幅较大对整体CPI读数形成一定拖累；另一方面，交通工具燃料项与国内中国汽油批发价格指数出现一定背离，对CPI读数造成小幅拉动。

1、食品价格跌多涨少

11月食品价格跌多涨少，鲜菜价格跌幅较大。11月CPI食品烟酒项环比由0.2%下降至-0.5%。其中鲜菜价格跌幅较大，环比-8.3%，猪肉与蛋类价格环比分别为-0.7%与1.3%。在此前高价格的刺激下鲜菜供给较快反弹，叠加气温回落运输恢复，价格于近期出现较快下跌。往后看，此前鲜菜价格跌幅已经较大，后续有望在季节性因素的推动下走出反弹行情。生猪仍处于产能去化导致的价格上升周期内，但绝对价格处于高位，后续短期仍有望维持高位震荡；鸡蛋价格则受境外禽流感与国内通关不畅导致的引种不足驱动上涨，短期仍难出现较大幅度的价格回归。

2、交通价格与汽油价格出现背离

11月CPI交通通信项环比由-0.4%上升至0.1%，其中交通工具用燃料项CPI环比由-1.1%上升至2.0%。本月交通工具燃料项与国内中国汽油批发价格指数出现一定背离，但鉴于当前CPI中交通工具燃料项与汽油批发价格同比的分化仍然较大，后续CPI中交通工具燃料项仍有继续回落的压力。

后市来看，食品价格方面，此前生猪的产能去化仍然能为年内猪肉价格的整体上涨提供动力，生猪价格预计高位震荡，鸡蛋价格或仍维持高位，鲜菜价格跟随季节性因素见底回升。原油方面，按照兴业研究外汇商品团队的观点，中国需求将会成为关键变量，基准情景下考虑到中国防疫政策优化到社会生活受疫情影响显著变小仍需一定时间，这期间整体需求可能仍将承压，预计12月油价维持震荡，有继续下探风险。

二、PPI：整体窄幅震荡，结构出现分化

11月PPI同比录得-1.3%，与前月持平；PPI环比则由0.2%小幅下降至0.1%。11月份工业品价格以涨为主，黑色系中焦煤、铁矿、螺纹钢分别环比3.5%、4.5%与0.0%，有色金属中铜、铝分别环比5.4%与4.1%，原油价格则出现下跌，环比-3.3%。

1、建材有色：建材较弱，有色走强

11月建材价格整体表现相对较弱，出现加速下行态势，PPI中黑色金属采选项环比自10月的-1.4%下降至11月的-2.6%，而黑色金属加工项自10月的环比-0.4%下降至11月的-1.9%。产量方面，随着房地产政策的进一步加码与落实，粗钢产量在下行近两个月后出现企稳，同时螺纹钢库存继续低位震荡，预示钢材下游需求或短期出现企稳。

有色方面，11月PPI有色金属相关科目环比整体略涨，受主要有色金属价格低个位数上涨驱动。PPI中有色采选分项环比自10月的1.1%上升至11月的0.4%，虽然涨幅有所下降但仍保持上升态势。有色冶炼分项环比自10月的-0.1%上升至11月的0.7%。鉴于中美目前处于主动去库存的共振区间，叠加美联储持续加息，有色金属后续走势仍或面临压力。

2、能源价格：继续回落

11月国际能源价格出现回落，PPI原油相关科目与国际油价走势出现一定背离。PPI油气开采项环比自10月的-2.2%上升至11月的2.2%，这或与PPI相关科目存在滞后性有关。10月国际油价出现反弹时，PPI原油相关科目出现下跌，11月国际原油价格出现下跌时，PPI原油相关科目则出现了补涨。展望未来，中国需求的恢复节奏对未来全球原油市场的供需产生更重要的影响。基准情景下预计12月油价维持震荡，有继续下探风险，但如果OPEC超预期继续大幅减产或者中国需求明显反弹，则油价短期可能出现较为明显的反弹。

从后市来看，在美联储持续加息遏制通胀的情况下，工业品或仍保持整体下行的趋势，但需要关注我国经济恢复可能对商品价格造成的正向拉动。短期PPI同比或仍将保持低位，转折点或于2023年出现。