核心资产为何持续低迷？ETF仓位数据透露玄机：风格越小，建仓越积极

多只近期上市交易的ETF披露其上市前股票仓位，与其反映的指数风格具有紧密的联系。根据相关基金的交易报告书显示，市值风格越小的ETF建仓越积极，部分ETF上市前的股票仓位超60%，而市值风格大的ETF建仓节奏谨慎，部分产品在上市前保持接近0仓位的策略。值得一提的是，多位基金经理和大型机构预计小盘股风格占优的格局短期难以逆转，这一风格特点在A股、港股和美股市场均是如此。

今年以来公募基金持仓难度加大，A股大小盘的风格化行情分化显著，代表中小盘股票的国证2000指数今年上半年累计涨幅达7.08%，该指数所覆盖的股票品种不仅市值偏小，且主要反映TMT、人工智能以及其他领域高科技品种的行业特点。与中小市值风格相比，代表公募基金重仓股的“核心资产”年内走势低迷。

在此背景下，公募基金的建仓策略也受到A股的市值偏好影响，尤其是代表小盘股的国证2000指数实际上已并非仅强势了半年，而是该指数已累计走强三年，Wind数据显示，自2020年6月以来截至2023年6月，国证2000指数累计上涨超过25%，大幅跑赢中证500指数、沪深300指数以及上证指数。

将在7月19日上市交易的易方达中证100指数披露的信息显示，截至7月12日该基金的股票仓位仅有0.55%，这意味着该基金几乎在该领域施行0仓位策略，该基金截至7月12日先行买进仓位的股票包括了贵州茅台、宁德时代、美的集团、恒瑞医药、万华化学等。

值得一提的是，中证100指数是从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股，以综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况。这意味着，中证100指数相对于沪深300指数具有更强烈地“大盘股”风格，因而在A股市场目前市值风格分化仍在继续的背景下，业内人士猜测公募基金的上述0仓位凸显了谨慎布局的策略。

与反映中证100指数的上市交易型基金仓位相比市值风格偏小的沪深300指数，公募基金的仓位布局就积极得多。记者发现，7月17日开始上市交易的鹏华沪深300交易型基金披露，在基金上市前一周，该基金的股票仓位就已在7月10日达到45.59%，当时买入的前十大股票包括一揽子低估值龙头品种，包括贵州茅台、宁德时代、中国平安、五粮液、美的集团等品种，这反映出沪深300指数相对于中证100指数的较小市值的风格特点。

以此推论，比中证100、沪深300指数的市值风格还要小的中证800，是否会使得公募更加愿意提高股票仓位？答案是肯定的，显而易见的是，中证800指数今年以来的走势表现尽管落后于市值风格更小的国证2000，但较沪深300和中证100具有明显的风格优势。以7月10日上市交易的汇添富中证800基金为例，该基金在上市前几日的股票仓位就已经超过60%，远高于相关中证100和沪深300上市交易型基金的仓位。

上市交易型基金建仓策略随市值风格变化而具有的显著差异，反映了当前公募基金对A股市场小盘股占优行情的判断。

小盘股策略实际上已经反映在年内基金业绩排名上。证券时报记者注意到，按当前基金排名50强的持仓股票风格评价，中小盘股的集中持仓对基金经理业绩贡献尤其明显，小盘股匹配着持仓该类股票较为便捷的小基金，已成为年内基金业绩排行榜的突出现象。值得一提的是，A股下半年的小盘股或将继续延续强势格局，多家公募基金中期策略上对人工智能、科技等行业的看好，都隐含了对小盘股风格占优行情的认可。

平安基金相关人士强调，今年最大的变化是AI概念突然爆发，对于新产业要保持好奇心并且紧密跟踪，今年可能是AI产业爆发的元年，后续还要深入思考，AI对宏观经济、中观产业，以及微观企业带来颠覆性的改变。对于股票市场，变化意味着风险，也意味着非常难得的投资机遇。该基金公司权益投资总监神爱前也指出，人工智能已经成为A股的新的风口，这重新定义了生产力，有望成为经济发展的新动能，以计算机、传媒和通信为代表的TMT板块迎来了投资机会。兴业基金也强调，今年的市场风格上长端利率年初以来保持下行走势，在此主要宏观背景下，小盘股具有更大的增长潜力和机会，考虑到下半年长端利率上行需要政策和经济面的配合，风格上小盘强势很难短期反转。

小盘股占优的风格不仅在A股凸显，也反映在港股和美股市场，一些机构和港股基金经理深有感触。

高盛在最近一份报告中说，预计代表小盘股的罗素2000指数未来12个月的回报率将达到14%，超过标普500指数9%的回报率。而过去五年里，标普500指数的回报率为60%，远超罗素2000指数13%的回报率。高盛对小盘股表现将优于大盘股的看法，来自一个考虑了估值和经济增长的模型。该行表示，罗素2000指数从1995年至2015年的12个月回报率中，约三分之二来自估值和经济增长。

华南地区一位港股基金经理谈及今年港股投资策略时也直言，港股市场今年机会分布不均，尽管市场选股难度增大，但是少数的稀缺性机会主要集中在前期跌幅较大的小市值新经济股票上，而市值规模较大的互联网龙头股在港股市场的表现较为低迷。而根据港股主题基金披露的持仓数据也显示，持仓大市值互联网股票的港股主题基金跌幅明显，与此同时，部分持仓小市值的港股主题基金净值具有明显的抗跌能力。

北方一家大型机构日前也针对港股市场策略强调，恒生综合指数调整名单预计于2023年8月24日公布，并于9月4日正式生效。预计本轮调入港股通的12个月平均流通市值门槛约为61亿港元，并梳理出22只有望被纳入港股通的标的。因此港股具有三大选股逻辑，首先优选市值低于百亿港币的小盘股，其次是优选低估值红利股或尚未盈利的高成长新经济个股。