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恒大掀开债务黑洞

恒大掀开债务黑洞

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许家印和恒大,还能翻身吗?




文 | 陈弗也

编辑 | 肖望

来源 | 棱镜(ID:lengjing_qqfinance)



留给恒大的时间所剩无几。

在停牌一年多后,7月17日深夜,中国恒大(03333.HK)2021年、2022年业绩报告姗姗来迟。此时,距离其可能被港交所责令摘牌的最后期限仅剩两个多月。根据港交所相关规定,对于连续停牌18个月的上市公司,港交所可以责令其摘牌退市。

外界终于得以一窥这家陷入泥潭的房地产巨头的财务黑洞。业绩报告显示,恒大已经严重资不抵债。截至2022年底,恒大净资产为-6877亿元,集团总负债2.44万亿元。

恒大还披露,6天后的7月24日,将在香港高等法院、开曼群岛大法院、东加勒比最高法院举行聆讯会,就今年3月22日披露的境外债务重组方案进行投票。如未通过,恒大可能会被清盘。

据广州足球俱乐部官方微信,7月4日,许家印亮相主持召开恒大足球俱乐部管理会议,明确提出目标是今年保级、明年冲超。许看来心情不错,两周后其将披露债务黑洞。

许家印和恒大,还能翻身吗?

▲ 2019年,中国恒大蝉联“利润王” ,2018年核心净利达783.2亿人民币。图 / 视觉中国



每天亏逾11亿,两年巨亏超8000亿
 
2020年,海航曾经亏损640亿元,2021年,快手曾经亏损780亿元,亏损程度令市场震惊。但在恒大面前,这些都不值一提。
 
根据业绩报告,2021年、2022年,两年时间里,恒大巨亏8153亿元,相当于每天亏损超11亿元,毫无悬念摘得“亏损之王”的称号。
 
作者注意到,相较于今年3月份境外重组方案披露的财务状况,此次业绩报告显示的状况更为糟糕。
 
3月的境外债务重组方案显示,截至2021年底,中国恒大的总资产为16990亿元,负债总额18980亿元,净资产为-1990亿元;而此次发布的业绩报告则显示,截至2021年底,中国恒大的总资产为21070亿元,总负债为25801.5亿元,净资产为-6273亿元。
 
在3月22日的债务重组方案中,恒大曾经为投资者描述了一个愿景。未来三年,恒大的核心任务是“保交楼”,他们将努力保持“复工复产”,维持有序运营,预计需要额外2500亿-3000亿元人民币的融资。但眼下看,恒大的窟窿远不止此。
  
恒大在4月27日称,债务重组的进程在稳步推进。截至当时,债务重组方案获得了持有A组债务未偿还本金77%以上的债权人、持有C组债务未偿还本金30%以上的债权人、持有景程票据未偿还本金91%以上的债券和持有天基债务工具未尝本金64%以上的债权人的同意。
 
根据香港法律,重组方案需要得到持有75%债务的债权人同意,法院才会批准生效。只不过,当债权人看到新的业绩报告后,不知是否还会对重组有信心。
 
重组方案发布时,恒大曾称,如果恒大最终被清盘,境外的无担保债权人预估仅能回收约97.29亿元,回收率只在2.05%-9.34%之间。而根据最近的业绩报告,仅在2021年净资产就比重组方案中少了4283亿元,这些债权人的回收率可能会更低。
 
即便是这样两份难看的业绩报告,独立核数师仍表示,由于恒大的持续经营存在多项不确定因素、在对比数据时没有获得足够的审核凭证,他们无法对财务报表发表意见。

▲ 2023年7月2日,广州,恒大中心。图 / 视觉中国



11万恒大员工平均月薪仅2000元

根据公开资料,恒大债务主要由明股实债、理财产品融资、商业承兑汇票、银行贷款、信托、境内信用债、担保、美元债等多个方面构成。在此之前,通过债转股、展期、新债换旧债、拍卖资产、债务重组等方式,恒大解决了一些债务问题。
 
在过去两年间,也不断传出许家印个人出售豪宅、艺术品、私人飞机、游艇等个人资产的新闻。但这些相较于恒大的债务只是杯水车薪。
 
深陷债务危机后,降薪、裁员也成为恒大员工逃不过的宿命。

业绩报告显示,截至2021年6月底,恒大共有163119名员工,付出的薪酬达到142.2亿元,人均薪酬为87053元。到了2022年6月底,恒大共有112430名员工,与上一年同期减少了50689人,付出的薪酬也仅28.7亿元,人均薪酬仅25527元,一年间平均月薪从7254元降至2127元。

据多家媒体报道,从2021年下半年开始,恒大多地城市公司给员工停工留职,只发最低工资。
 
2021年也正是恒大的转折之年,被做空、被停贷、销售陷入停滞均发生在这一时期。但危机的种子早在一年前埋下。

2020年3月,恒大宣布实施“高增长、控规模、降负债”战略。第二年6月末,恒大宣布有息负债约5700亿元,较2020年最高时的8700亿元相比大幅度压降。
 
核数师在业绩报告中指出,在降负债的过程中,恒大的压力越来越大,并在2021年5月底开始被投资机构做空,引起了市场恐慌,大量金融机构开始停贷、断贷。两个月后,恒大的现金流正式断裂,再过两个月,恒大的销售陷入了停滞,直到2022年4月,销售才逐步恢复。
 
今年初,一位恒大中层向作者回忆起那段时间。他介绍,在此之前,中国恒大在港股的交易,一天的交易额三四亿港币,但被做空后,一天的交易量达到了二三十亿,“当时许老板想去‘救市’,但多少钱砸进去,都止不住”。
 
在资金链断裂的同时,恒大的理财产品、商业承兑汇票开始爆雷。大量投资者到恒大深圳总部要求兑付,有恒大承兑汇票投资者表示,打三折也无人接盘。


亏损主要因资产价值缩水

销售回款是房地产公司最为重要的现金流。从2021年9月到2022年4月,恒大的销售陷入了停滞状态。
 
业绩报告显示,2021年上半年,恒大的合约销售金额为3567.9亿元,合约销售面积为4301.4万平方米,累计销售回款为3211.9亿元。而2022年上半年,这三个数字则仅为122.6亿元、119.3万平方米和181.3亿元。
 
即便恢复销售,购房者的预期也已发生转变,恒大的期房更是令人避之不及。
 
综合业绩报告可知,恒大的亏损大部分来自于资产价值缩水、土地被回收等非经营性亏损,而这些亏损又主要发生在2021年的下半年。
 
以2021年为例,当年恒大经营性亏损为1137.5亿元,非经营亏损则高达5851.6亿元,其中,存货减值高达3736.8亿元,由土地被回收、联合投资等造成的亏损也高达1298.3亿元。
 
而在2021年上半年,恒大尚未暴雷之前,他们的待售物业及在建物业的减值仅29.9亿元,也很少有被收回的土地。
 
面对如今高达近7000亿元的负资产局面,恒大或只能寄希望于房地产市场的回暖,令存货资产的估值得以提升。
 
补发业绩报告、推进债务重组,这都被视为中国恒大努力自救避免被摘牌的举措。在此前,已有江西房企新力控股因停牌超18个月被港交所摘牌。
 
在最后的两个月中,一切充满了未知数。

▲ 图 / 视觉中国


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