FOF天然适合偏债策略！​华泰柏瑞杨鹏：力争打造长期的价值投资

杨鹏是华泰柏瑞基金的资产配置部副总监，也是华泰柏瑞祥泰稳健养老目标偏债一年（FOF）的拟任基金经理。他拥有北京大学西方经济学硕士和香港大学金融学硕士学位，曾担任卖方研究所分析师和险资股票高级投资经理，也曾在人保资产和农银汇理基金担任FOF投资经理。

在资本市场的多年沉浮，让杨鹏走上了偏价值、偏左侧、偏长期的投资路线。他正在发行的偏债类FOF产品也将采用低相关度策略，以绝对收益的思维进行投资，注重风险控制和持有体验。

筛选底层产品和产品管理人是FOF基金经理的必修课。杨鹏擅长“排除法”，重点从定量和定性两方面入手进行筛选。他会对具有相似特征的基金经理进行横向比较，也会根据各项指标选出风格稳定、情绪稳定、风险控制力强且业绩长期出色的基金经理，还会从基金经理对产业链的了解程度等视角加以考察。而他曾担任股票基金经理的履历，使他成为了FOF行业里少有的“当过球员的教练员”，这帮助他能够更好地跟踪和判断基金经理的投资状态。

在投资领域从业10年，无论是权益型FOF还是债券型FOF，杨鹏都有着充足的经验。2012-2015年，杨鹏在人保资产管理FOF产品；2015-2018年，他来到太保转任股票高级投资经理；2018年，杨鹏加入农银汇理基金，并于2019年开始管理养老FOF产品；2022年，杨鹏加入华泰柏瑞基金，现任华泰柏瑞基金资产配置部副总监一职。

杨鹏的履历覆盖险资和公募，权益和债券。他告诉证券时报·券商中国记者，早年在险资的经历让他逐渐从一名喜欢大行业、大趋势的偏宏观投资者，转变为一位更能深刻理解公司成长的偏价值型投资者。在此过程中，他也充分了解了自己的相对优势，明确了自己更擅长的风格。

进入公募后，杨鹏发现自己在做投资时接触到的信息更加丰富且多元，他的能力圈也因此得到拓展。同时，随着资本市场的跌宕起伏，他对人性也有了更深刻的认识。

“市场就像一个人性的放大镜。”采访中，杨鹏这样告诉证券时报·券商中国记者，“同样的公司，在股价上涨的时候到处赞歌，在股价下跌的时候全是问题。”在多年的亲身经历中，杨鹏发现市场的反馈会远远超过或者低于专业投资者所认定的合理区间，这也让他形成了偏价值、偏左侧、偏长期，对资产质量要求比较“苛刻”的投资理念和框架。

杨鹏曾做过三年股票基金经理，这是很多FOF基金经理不具备的经历。在他看来，做FOF投资就像组建一支足球队，而FOF基金经理就是球队的教练。“组队优秀的球员踢好这场比赛，这是我经常做的比喻。”他相信踢过球的教练会更清楚球员的想法，了解如何组合球员、如何安排战术才能取得更好的效果。“没踢过球的教练也很出色、很优秀，但我觉得区别在于，踢过球的教练更明白球员在某个特定时刻所面临的处境，以及他们会如何考量。”

对于即将上线的偏债FOF产品，杨鹏的投资将采用低相关度策略，类似于桥水的全天候策略。他表示，自己的目标是达到长期收益目标的同时，尽可能控制回撤，为投资者创造较好的持有体验。“FOF层面我们可用的工具足够多，在不降低预期收益的情况下，我会采用低相关度策略，把股和债，稳增长和调结构这些低相关度的资产进行组合、搭配。”

在杨鹏的观念里，FOF只是产品形式，策略才是产品本质。因此，他的新品对标的不仅仅是偏债FOF本身，而是市场上所有的偏债策略产品。在他看来，用FOF是实现偏债策略最好的产品模式之一。他认为，FOF的天然优势体现在底层资产相对分散，“兵器库”非常丰富，基金经理可以从产品全局的角度去考虑如何做资产配比，通过科学化、体系化的基金筛选，找到不同类型的工具做组合，追求收益目标的同时，力争更好控制住回撤。

在资产组合上，杨鹏采取的是股息价值策略，即更多地去配置久期较长的债基和具有股息价值的股基。他会选择擅长股息价值类别的基金经理给组合提供阿尔法，在资产类别上尽可能做到分散。例如，把擅长煤炭、地产、建材等板块的多只基金组合在一起，形成多头对冲的效果。

如何寻找低相关度的资产形成组合？杨鹏表示，做投资、做研究没有一劳永逸的方法，多资产的配置永远会是动态的过程。例如，近年来基金重仓股和微盘股有非常低的相关度，对这些低相关度的资产进行组合，或能熨平组合的波动和回撤。不过，这种低相关度的关系也是会调整的。杨鹏举例称，美股和A股之间未必是天然的低相关度，还和宏观环境有关；同理，黄金和其他资产的相关度也与宏观环境和市场环境相关。

作为FOF基金经理，如何科学地选择底层基金的管理人是一门必修的学问。相较于主流的打分体系，杨鹏更多是采用按图索骥式的剔除筛选法。

一是通过更细致的分类，让拥有相似特征的基金经理进行直接对比。例如，将新能源赛道的基金经理都一起比较，或能较容易地从中挖掘出能力优秀的那批。在此过程中，杨鹏发现了一些基金经理风格独特，业绩不错，在市场上较难替代。对于这部分基金经理的产品，他会重点关注并加以配置。

二是将筛选基金经理落实到细节上。杨鹏认为，从长期来看，很多优秀的基金经理都有明显的特质，他会总结这些特质，并把这些特质拆解成定量和定性两部分。“如果一位基金经理完全不符合定量或者定性的标准，我们就会把他从备选库里剔除，大浪淘沙，最后筛选出值得重点跟踪的基金经理。”

杨鹏表示，一个优秀的基金经理必备的特质就是风格稳定不漂移。从投资角度来看，他认为基金经理的个人能力圈始终是有限的。具体判断上，杨鹏会查看基金经理历史上每个季度持仓的行业占比，做大类细分，然后对细分的板块算标准差。筛选出风格稳定的基金经理后，他和团队会再做调研，通过定性和定量的交叉验证确定该基金经理的风格稳定性。

相比风格漂移，基金经理的情绪控制能力是更难量化的。杨鹏的方法是对比一位基金经理在市场乐观期和悲观期的仓位变化，剔除那些仓位变动随市场情绪大幅变化的基金经理。除此之外，业绩、波动率、回撤、对产业链的认知也会是他的重要参考指标。对于另一些非硬性的指标，诸如换手率等等，杨鹏会通过分类基金经理个人的偏好习惯进行观察。