价值投资被AI概念碾压，是长期转折还是暂时现象？

2023年，中国股市把崇尚价值投资的股民们整不会了，其中也包括在市场呼风唤雨的基金经理们。而这种情况同样也在美国股市上出现，这一现象为何会产生？中美两国股市各有各的不幸，但上涨的主流都是一样的：AI！

对于价值投资者来说，涨得快，跌得也快。罪魁祸首是对人工智能的无所不在的狂热。

低价买入理念的支持者受到科技巨头相对优异表现的打击，成为2022 年的镜像，当时价值股创下了自互联网泡沫破灭以来增长最好的一年。以罗素 1000为例，其分项指数包含能源生产商和银行之类的指数，但今年落后于与成长股挂钩的对应指数达到了二十多年来的最高水平。 

也许现在下定论还为时过早，但这种以前所未有的速度发生的逆转，正在给那些希望经过时间考验、坚信价值投资策略终将带来持久复兴的人们制造痛苦。看起来便宜的公司在金融动荡和经济未来的不确定性中不断走出新低，相反，人工智能则为计算机和软件股票注入新鲜活力，成为这个行业主导增长方式。

彭博援引大型资产管理公司的投资组合经理的话称，“这（指价值投资的领导地位）比预期的要短......！现在，市场情绪显然更有利于增长。”

标准普尔 500 指数连续第三周上涨，受到英伟达、Alphabet和微软公司 等少数科技巨头推动进入牛市边缘。纳斯达克 100 指数上涨1.8%，收益已连续第六周上涨。 

表面看来，价值股已连续第七周表现不佳，落后于成长股。各种描述价值股压力的高级词汇正在堆积。 

罗素1000 价值指数在 5 月份下跌了 4%，而增长型指数则上涨了类似幅度。这是自 2000 年以来两个支数表现的最大差距。按前五个月衡量，差距扩大到 23 个百分点，是 44 年来数据中的最大差异。因此，价值去年的表现——这是自 2016 年以来的首次表现——几乎被抹杀。 

在如此短的时间间隔后，就宣布股市的这种态势是一种永久反转，显得有勇无谋。不过，这至少对一群从2010年代就开始在大部分时间里等待超大型科技公司的市场霸权被打破的投资者来说，又是一次挫折。从十多年开始，Meta Platforms Inc. 和 Alphabet 等轻资产股票，就呈现出弧线一般的无情上升，以至于人们担心随着重视知识产权的公司蓬勃发展，价值投资在某种程度上已经失去了它的用处。

可以肯定的是，在过去任何时候增长超过价值时，专家们都会提出同样的担忧，而且就像他们历次分析时所说--当通货膨胀和利率上升必定使便宜股票队伍在 2022 年重回榜首时，这种理论被证明是错误的。

不过，仍有不少信奉价值投资的资深人士对目前这种现象并不担心。 

“对我们许多有价值投资理念的人来说，表现不佳并不那么重要，”市场人士表示，“我们只是在等待一个机会，再次大显身手。”

伤心之人不仅是价值投资者

随着今年科技巨头主导市场收益，许多价值投资之外的基金经理也很难跟上。这是因为普通股的表现严重落后于大盘。以罗素指数的等权重版本为例，剔除市值偏差的价值型今年下跌了1.7%，与未加权的罗素 1000 指数的持平回报率相比差不了多少。

尽管如此，对于那些有理由预计他们的业绩会在阳光下保持超过一年左右的投资者来说，价值投资都仓促地被从排行榜上击落，是对他们的一个打击。由于对人工智能的狂热，2023 年将成为另一个时代：科技巨头以牺牲其他一切为代价大放异彩，推动经济复苏。 

对于量化投资者来说，这种逆转尤其痛苦，他们通过构建多空投资组合来增强策略，这些投资组合押注低价股票，同时押注昂贵股票。 

当增长成为风潮而估值被忽视时，多头和空头价值交易会受到双方的惩罚，便宜的股票被冷落，而高价值的股票被抬高。追踪消除行业偏见并平等对待每只股票的策略的彭博指数今年下跌了11%，而增长因子则上涨了10%。

在价值投资的拥护者看来，仅对增长的强烈关注就为逢低吸纳者提供了难得的机会。以销售价格计算。基于价值因素的最低五分之一股票的中位数倍数为 0.8，与最高五分之一的 8.8 的比率相比，只是一小部分。Bloomberg Intelligence 汇编的数据显示，自 2000 年以来，该货币对的相对估值差超过 91% 。基于市盈率的分析显示了类似的结果。  

不少股票策略师在报告中还是反复提及：“多年价值运行的可能性仍然完好，广泛的估值比率是一个关键驱动因素。” 

对于忠实于增长的人来说，仅仅押注于估值是徒劳的。如果利润跟不上，便宜的股票会变得更便宜。许多价值股，如能源生产商和银行，对经济周期很敏感。随着经济衰退的风险迫在眉睫，该集团面临着一场艰苦的战斗。 

话又说回来，今年以任何通过将资金存放在现金或债券中来应对悲观情绪的人，同样也会被股市上涨所抛在后面，股市上涨使标准普尔 500 指数今年迄今上涨了 12%。以科技股为主的纳斯达克 100 指数表现更好，上涨了 33%。 

对于一些投资者来说，等待的前景并不吸引人。在过去三个月里，他们从专注于价值型的交易所交易基金撤资超过150 亿美元，这是至少自 2016 年以来撤资最快的一次。 

花旗集团 ETF 分析和策略主管 Drew Pettit 表示：“价值往往对许多超大成长股和流行主题（如人工智能驱动市场）的敞口最低。”价值因子基金往往是周期性的。由于对经济衰退的担忧挥之不去，很难在任何对经济敏感的事物上找到牛市。” 

摩根大通投资组合经理菲尔·哈特 (Phil Hart) 表示，AI 话题席卷华尔街的速度——加上少数美国地区性银行的倒闭——让那些不持有与该主题相关股票的人度过了艰难的一年。尽管如此，他仍然坚信价值终将胜出——这是一场需要耐心和长期耐力的游戏。但获得这些收益可能是一条曲折的道路。 

“作为价值投资者，这肯定令人失望，”他说。“你将继续看到增长和价值之间的一些溜溜球市场，而不是更多的永久趋势。”

（编译自BBG）