会议之后：认知、空间与实效

万众期待的会议已经结束，卖方细致的文字对比稿大家都能看到了。不妨在此快速划一划一些有趣的变化，聊聊交易的想法。

宏观思路的变化？

上半年的成绩充分肯定，但也并不掩盖“波浪式前进”的问题和托底的必要。

稳内需和稳就业的重要性再次提升，高质量发展和现代产业体系尽管仍然被重点提及，不过短期紧迫性是有所后置的。有趣的是，过去“以供给侧结构性改革的方式稳需求”的思路本次又回归了“通过终端需求带动有效供给”，在“经济循环”的思路中，重心明显是回到了需求一端。

什么是存量信息？

1.货币政策：内外部的约束都在解除，逆周期和总量发力的方向都比较明确，尤其是在防风险和降存量利率的背景下，有关货币政策效率的“流动性陷阱之争”是可以绕开的，总量发力的压力会比想象中更小；

2.财政政策：没有强刺激，只有存量的加快使用。消费和民间投资是两个明确的方向，近期相关文件很多，但千言万语，仍然重在真金白银的支持。

什么是增量/待定信息？

1.地产政策的空间有多少？

房住不炒被“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”替代无疑是重大变化，对地产市场形势认知的变化将直指政策立场的变化。这一点确认了央行7月初发布会上一致的提法“过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”。可以猜测，长期过热的结束意味着更大范围的政策变化可能。核心问题便来到了：政策空间有多少？历史经验告诉我们这个问题并不好捉摸，底线可能是因城施策试探出来的，但无碍短期内，动作的余地可以更大。

2.防风险和活跃资本市场的实际措施是什么？

中央对防风险的关注从4月以后明显升温，“一揽子政策”的提法显然否定了最悲观的预期，但工具篮子里会有什么更为关键。恢复造血能力、土地金融脱钩都是更长时间的任务，而短期来看降成本和滚续需要同时进行，货币宽松成为了必要的环境。而资本市场提法显然是A股，我们又会见到什么举措？

如何交易？

尽管没有小作文里夸张的强刺激、但关于内需和地产市场的认知变化仍然相当积极，这也使得下一阶段压力最轻的方向再次进入“炒预期”。对全年5%约束的关注暂时可能淡化，直到三季度后半期和四季度交界，现实的重力可能会重新加大，进而最终“击中5%”。

政策从定调到落地还有一段距离，考虑预期和现实的分歧、政策定力、以及后疫情时代的诸多新特征新时滞，市场寻求现实验证的权重显然更高，这也使得预期交易独立很难走出趋势。

权益的预期属性短期更重，“活跃资本市场”明显指向了权益，但地量的成交面临二季报和新股供给的双重压力，相比起风险偏好的短期改善而言，更关键的显然是起量。

商品炒预期更在不可正伪的远月，近月仍更多可能去交易现实。关注品种的微观矛盾和估值，会比单一交易方向提供更多安全垫。而9月进入旺季后，或许就更要关注预期和现实是共振还是分歧。

人民币看上去似乎更能确定，可以宣告上一阶段的终结，无论是对于美国还是欧洲。当然，对于中美而言，内需和通胀的数据验证仍然是必经之路阶段，目前可以看到一些共振的潜在机会，但尚不容易断言概率和空间。

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