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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：旭川雪山
来源：雪球
最近在考虑调仓基金组合，因为美股涨幅比较多，就想把增量现金流加一些稳健的偏债混合基金。常听同事提到华商润丰，之前粗略看了看业绩表现很好，雪球上的讨论也多，但是对于它债券、股票的配置思路不太了解，所以还没有下手买入。正巧 雪球基金调研团 邀请到华商润丰的基金经理胡中原来做内部分享，报名听了听，感觉很有收获。本文仅代表个人观点，对于胡中原总的投资框架和投资理念做一个简单介绍。一、华商基金的“卧龙”与“凤雏”
提到华商基金，旗下两位基金经理知名度很高。一位是周海栋，代表基金是华商新趋势混合（166301），另一位就是胡中原了。如果将周海栋比作“卧龙”，胡中原比作“凤雏”。卧龙与凤雏二者得一，可安天下。华商基金二者皆得，结果就是“赢麻了"~华商基金管理规模从2020年中的274亿元增长到今年6月末的1217亿元，增幅高达344%。截至6月末，周海栋管理总规模374.76亿元，胡中原管理总规模193.15亿元，两人合计规模达568亿元，占华商基金总规模近半壁江山。根据基金经理介绍：胡中原是北京大学工程硕士，2014年7月加入华商基金管理有限公司（今年大概34岁左右？正是能熬夜加班的大好年华）。曾任债券交易员，2018年1月转入投资管理部，2018年9月转入固定收益部。现任华商基金公募业务固收投资决策委员会委员。2019年3月19日起至今，担任$华商润丰灵活A(F003598)$ 基金经理，2019年5月10日起至今，担任$华商元亨混合(F004206)$ 基金经理。看胡总面相是儒雅风格，实际交流感觉也是如此。调研中还被他叫了声“xx领导”，受宠若惊~二、华商润丰、华商元亨与基金经理胡中原
华商润丰和华商元亨两只灵活配置型基金知名度较高，也是本次调研团球友们关注的重点。根据胡总介绍，两只产品的权益资产配置思路相同，差别在于股票仓位的比例。华商润丰是40%，华商元亨是30%。所以从收益和回撤来看，权益占比更低的华商元亨波动区间更小。关于债券仓位投资，胡中原擅长大类资产配置，对固收有深厚的研究功底，从业之初他就是债券交易员，目前管理的基金也都是纯债或者偏债的基金。在华商润丰和华商元亨上他配了将近30%到35%的逆回购，剩下的债券也都是配置中短期的现金债和高等级的信用债为主。中债综合指数今年收益率是3%，他债券仓位收益率是跑输了中债指数。另外，从2021年之后就不再去碰城投债了，对这些风险他是偏谨慎的。他对华商润丰和华商元亨这两个基金的固收仓位，第一定位就是做好流动性管理。市场的波动或者大客户的申赎情况，他并没有办法去很好地预知。所以保持流动性还是他现在这个规模需要考虑的一个非常重要的因素。从长期的视角看，他表示也没有必要在这2只产品上，或者在弹性主要来源于股票仓位的产品上，做很强的债券久期管理，因为带来的收益率损失并不是特别大。关于股票仓位投资，胡中原选择行业考虑的因素就一个：行业的景气趋势。行业景气趋势不能向下，对长期偏向承压的行业他都会规避，不管短期讲什么逻辑故事，他可能都不会参与。一定要选那些行业要么不会再差了，要么就是行业景气趋势持续向上的投资方向。他对整个行业的景气周期或者景气方向做出综合判断，结合股价表现和估值等因素去选择样本左侧布局，或者在右侧介入，做右侧的景气投资。跟踪行业景气趋势，他考虑的因素比较多。主要是从自上而下的视角来去看，跟踪的数据包括宏观的经济、金融，包括整个政策的一些变动的方向，包括行业自身的竞争格局，技术演变趋势，供需格局，对应商品的价格走势，最后落到整个行业营收和利润的变化趋势，结合整个行业历史的规律来跟踪整个行业景气度的变化。对于一些股价处于底部且有代表性的个股，面对利空也不再下跌的行业。他在历史上做过这类布局，像今年初的消费电子，去年的白酒，包括2021年年中去布局的煤炭、生猪等行业，都是基于这种股价处于底部代表性的个股，面对利空也不再下跌。基于收集到的各方面的信息，根据历史规律来看，大概这个行业的景气度不会再差，而且面临反转改善的概率相对来说比较大，会在左侧做长周期的布局。对需求快速爆发，或者技术发生革命性进步，带来景气相对来说比较确定性上行的行业，比如今年比较火的人工智能、人形机器人，以及过去两年新能源为代表的一些偏成长性的行业，他都会在确定行业景气度趋势之后，在右侧选择合适的位置去做右侧趋势的投资。他表示，在选定一个具体的行业之后，选择的个股也是为了去获取相应行业的贝塔收益，对个股的配置并不去追求个股的阿尔法，配置个股是为了获取这个行业的膨胀。他看好的行业主题：他很看好人工智能、人形机器人的长期机会。交流中他表示，硬件和软件发展到今天才支撑出现带有涌现性质的人工智能大模型。它对未来方向的影响，称为一个新的【技术革命】都不过分。新的投资机会和投资细分行业会出现。这个行业方向肯定不会因为短期超涨以后就结束。未来在这个方向上大家可能会发现，基于整个技术的演进和应用的发展，在人工智能向不同的受益的细分行业去做切换和轮动。但是这个大方向上一定会持续地带来一些投资机会。市场调整到今天，如果大家没有上仓的，可以考虑去关注一下相关方向的机会。他认为人形机器人可以认为是人工智能在具体领域的一个大的细分的应用市场。实际上人形机器人最难的不是硬件是软件，但人工智能恰恰借助它的软件能力，解决了自身智能的问题。相信随着整个大模型的思路去推演整个人工智能的软件智能，它也会带来我们以前很难去落地的一些智能角度，进而带来加速整个产业落地的情况。特斯拉在目前是引领行业快速产业化的龙头公司。但同时谷歌的RoboCat，国内的小米，这些公司在人形机器人领域也在积极努力地发力。C端打开之后，人形机器人行业的场景足够大，是有希望去复刻当年苹果带来的产业链的投资机会。他还引用open AI老总Sam Altman说的话，“这是唯一个被爆炒之后依然严重低估的技术进步。”他相信它未来还是星辰大海。胡中原工科出身，感觉他对于科技行业很有研究也投入了很多精力，所以抓住了这类机会，今年他在权益资产方面的收益率就很不错。回撤控制策略，在一个组合配置好之后，控回撤也是一个固收+类基金非常核心的因素。胡中原控回撤的核心方法就两条：一条是把权益的总仓位控制在一定的水平。润丰和元亨，把总仓位控制在相对来说比较中低的水平上，同时控制单一行业的投资比例，即使他再看好一个行业，也不会把全部的仓位都配到某一个行业里。不管如何看好，在实际主动配置的过程中，不会把单一的行业主动配置超过我权益仓位的30%。除了控制总仓位和单一行业的投资比例之外，他在任何时点上都会配置至少两个相关性极低的行业，通过分散行业的相关性来控制整个组合的回撤。胡中原管理的这两只基金回撤在整个市场上看相对少，回撤和收益的性价比相对来说比较好，也没有什么神秘的操作。胡中原更多管理的资产是债券，像他管理的华商鸿源三个月定开纯债债券(014076) 和 华商鸿畅39个月定开利率债A(008489)规模都超过了40亿元。所以他上午都在忙着债券交易。中午吃完饭之后才有空研究股票投资思路，晚上也会看些资料思考投资。三、把华商元亨加入妈妈的基金组合
最近在考虑调仓妈妈的养老金基金账户，自从p2p暴雷、打破刚性兑付、银行理财收益率降低、净值化改革之后，我就给我妈的一部分养老金配置稳健的基金组合。第一个要求是"能赚钱"，目标是组合的长期年化能到7%；第二个要求是"回撤小"，最大回撤不要超过10%，我妈看到亏钱会问“为什么”，没有十万个也能有100个；第三个要求是"管理省心"，组合不超过5只基金。平时上班很忙我也没空看，搭好框架之后，定期跟踪一下就好。现在美股上涨加速，高位不胜寒不敢再加仓了，考虑挪10%仓位到表现稳定的偏债混合基金上。华商润丰和华商元亨是同一天成立，可以直接比较。华商元亨回撤更小，近5年年化超过10%也很可观，稳妥起见，我认为更适合加入组合。目前组合里有三只基金（广发全球医疗保健、鹏华丰禄债券、招商产业债券），加上华商元亨是第四只。最大持仓是$广发全球医疗保健(F000369)$，每年涨又不多涨，如果今年涨幅超过10%，考虑减仓一下。大家可以帮忙看看，这四只基金适合不适合长期持有啊~四、总结本次调研交流
听了一个多小时下来，对于胡中原的投资思路有了比较清晰的了解。债券仓位偏防御保持流动性，股票仓位紧盯景气度逆转和右侧上升的机会。40%和30%的权益占比，保证了比较舒适的回撤体验。也是因为限制了权益比例，选股下注可以更从容。不然all in股票，真跌下来基金经理压力会很大。这次调研交流的过程很流畅，信息量很大。胡总态度很诚恳，即使不买胡总的基金，听听他的投资思路也可以对自己配置股票和债券有启发。对于 雪球基金调研团 这种内部分享活动，很高兴能参与。雪球的主持人周总和孟总很专业，筛选出了球友关注的有深度有价值的问题，比其他基金平台上基金经理和主持小姑娘对聊小白问题收获更多。交流氛围轻松，基金经理可以展开聊，时间充裕的话不会太限制提问数量，并且参与的听众都是比较有经验的基金投资者，提的问题比较有水平，基金经理说到动情之处还会表达个人感受，比较像朋友之间的聊天。
在上半年雪球基金会员群直播的“小而美”基金专题中，已经给雪球基金用户详细分析了胡中原的华商润丰灵活A。
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