微软谷歌“财报日”PK：这是高手过招的时代

7 月 25 日收盘后，微软(NASDAQ:MSFT)和谷歌(NASDAQ:GOOG) (NASDAQ:GOOGL )发布了 2023 年第二季度业绩，尽管到目前为止，人们对各自的收益报告有多种看法，但我们清楚，两家公司的基本面背景仍然巨大，其基于现金的内在价值来源仍然令人印象深刻。

截至 6 月底，微软持有的现金和现金等价物总额为 1,113 亿美元，不包括 99 亿美元的股权投资，以及 472 亿美元的短期和长期债务，这对净现金状况非常有利。

对于谷歌来说，截至 6 月底，现金和现金等价物总额为 1183 亿美元，而长期债务为 137 亿美元——这再次是一个非常稳固的净现金状况。这两家公司拥有我们研究范围内最强劲的两家公司的资产负债表，我们继续看好这两家公司本季度资产负债表上的总现金有所增加，而总债务却有所下降。

净现金是贴现现金流结构内未来企业自由现金流现值的加回，以得出股权价值，因此我们仍然是资产负债表上拥有净现金的公司的忠实粉丝。账面上拥有净现金的实体受益于多种原因：

1）鉴于破产风险几乎为零，它们的股本通常被视为具有不对称的风险回报倾向。

2）它们具有巨大的财务灵活性，可以进行重大价值创造的举措，无论是它可以通过收购或机会性回购来实现。

3) 如前所述，净现金是内在价值的基础。

截至 6 月份的三个月中，微软运营现金流激增至 288 亿美元，而资本支出为 89 亿美元，这有利于该季度自由现金流的产生，达到 198 亿美元。对于谷歌来说，本季度谷歌运营产生的现金流跃升至 287 亿美元，而资本支出为 69 亿美元，导致期间产生 218 亿美元的自由现金流。考虑到它们的规模，很难相信这些是自由现金流的季度衡量标准，但这就是我们生活的时代。当谈到基于现金的内在价值来源时，微软和谷歌简直太棒了。

另一方面，许多股息贵族面临着高额的净债务头寸和巨大的股息负债，这些债务吸收了他们大部分的自由现金流。在企业估值的结构中，从未来预期企业自由现金流的现值中减去净债务，以得出对股权内在价值的合理估计，而随着时间的推移，公司的股权价值（资本增值）会减少股息的支付。

请记住：如果您拥有一只 10 美元的股票，并且支付 1 美元的股息，那么您并不是拥有 10 美元的股票和 1 美元的股息，而是拥有 9 美元的股票和 1 美元的股息。

让我们看看一些接近标准普尔高收益股息贵族指数顶部的股息贵族。3M持有大量净债务，而股息的自由现金流覆盖率并不是那么高。IBM的自由现金流对其股息的覆盖率要好一些，但该公司的净债务状况绝对是巨大的。沃尔格林的自由现金流覆盖率还不错，但它也面临着巨大的净债务状况。史丹利百得是这些公司中状况最差的，因为它正在消耗现金并且有净债务状况。Leggett & Platt 的财务状况良好，但该公司也持有净债务头寸。

这些公司有可能在可预见的未来继续派发股息——然而，SWK 的派息面临严重风险——但在估值结构内，并没有太多值得兴奋的地方。这些实体背负着巨额的净债务头寸，其未来的自由现金流大部分被股息支付所吸收。

许多股息贵族公司的投资者不应期望有太大的资本增值潜力，因为他们未来的预期回报几乎全部都应来自股息支付，这与微软和谷歌不同，它们扔掉了巨额股息自由现金流，同时他们持有相当大的净现金头寸。

总而言之，微软和谷歌都是净现金充裕、能产生自由现金流、长期增长的巨头。另一方面，寻找股息增长者的投资者可能会发现自己被一群拥有巨额净债务头寸和自由现金流生成的公司所杠杆，而这些公司大部分被股息负债吸收，从而损害了它们的长期资本增值潜力。

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