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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：基金测评榜
来源：雪球
如何测评一只指数基金？简单来说，主要看三个：一是估值；二是赛道；三是业绩。
看估值是为了控风险，在相对低位买入，万一亏了，不会亏太多；
看赛道是为了赚收益，选择上涨逻辑更完善的赛道，万一风起，能够飞更高。
看业绩是为了验证估值和赛道的逻辑是否完善和正确，而不是自己一厢情愿。
指数基金的赛道有哪些？通常情况下，可以将其划分为3类。主要有市值类（包括宽基）、行业类、策略类三种，每一类各自有自己擅长的领域。
榜爷在基金圈浸淫10余年，开号第一期的测评，没有选择热门或巨无霸的基金，而选择了一只看似“冷且小”的基金——创金合信中证红利低波动指数A(F005561)
为何选择这只，大家看测评后便知。下面是详细测评。
一、指数部分测评：
指数是指数基金的魂和骨，指数的特征代表了指数基金的特征。顾名思义，创金合信中证红利低波动指数基金的标的指数，就是中证红利低波动指数。$红利低波(CSIH30269)$
我们来看看这只指数的详细情况。
1、指数的编制逻辑
测评一只指数，榜爷很喜欢研究这只指数的编制逻辑。因为编制逻辑的背后是编制者的思想，也代表了编制者的水平。榜爷为大家整理一下这只指数是如何编制的：
（1）建立股票池：将符合以下特征的股票纳入股票池。
①过去3年连续现金分红，且每年的税后现金股息率均大于 0；
②过去1年内日均总市值排名在前 80%；
③过去1年内日均成交金额排名在前 80%
（2）剔除不良股：将不符合标准的股票剔除出股票池。
①计算股票池内过去1年的红利支付率，剔除支付率过高（前5%）或者为负（＜0）的股票。
②计算过去三年的每股股利增长率，剔除增长率非正的股票；
②计算过去三年的平均税后现金股息率，挑选排名居前的 75 只股票；
③再计算过去一年的波动率，挑选排名居前的 50 只股票，组成最终股票池。
（3）加权
按股息率进行加权。高股息的股票权重更高，也使得整个指数的股息率更高。
以上三步是这只基金的编制方法。一般来说，一家正常分红的公司，长期业绩和分红是正相关的，除了有坑的股票。这只指数通过剔除不良股选出的50 只高股息的股票，筛选的严格程度是能很大程度上避坑的。
因此理论上讲，这50只股票基本每一只都符合一只“好”股票的该有的特征：
✓流动性好
✓连续分红
✓红利支付率适中
✓每股股息正增长
✓股息率高
✓波动率低
我们可以看看今年至今表现最好的10只成分股，基本都是中特估的排头兵公司。
（数据来源：同花顺ifind;2023.1.1-2023.7.28）
即使是表现最差的成分股，在今年弱市行情下，表现看起来好像也没那么差。
（数据来源：同花顺ifind;2023.1.1-2023.7.28）
2、指数的业绩表现：
指数编制的逻辑我们分析完毕，但编制逻辑只是理论上的推演。真正表现如何，还是得把他们的业绩拉出来遛一遛。
榜爷将中证红利低波（全收益）、中证红利低波、沪深300（全收益）、沪深300四只指数过去5年、3年、1年的数据进行对比。
（这里备注一下：为什么要看全收益？因为复权后完整表现才是基金真正的样子）
（1）过去5年、过去3年、过1年，红利低波全收益指数的涨幅分别为62.11%、46.59%、17.38%，这涨幅确实无可指摘。
（数据来源：wind；截至2023.7.28）
但是为避免因为某一年涨幅过高，导致连续业绩高，混淆视听的情况，榜爷将过去10年每一年的业绩全部拉取出来，逐年对比。
（数据来源：wind；2013.1.1-2023.7.28）
可以发现，自2013年初至今的11个时间区间内（10年+8个月）。8个时间段里中证红利低波（全收益）的涨幅都是超过沪深300（全收益）的，平均每个区间的超额收益达5.09%。
事实上，如果这是一只主动权益类产品，如此稳定的超额收益，基金经理是可以封神的，不信你对比一下就知道了。可惜这是一只指数。
当然，榜爷也注意到，2017年、2019年、2020年3个年度，中证红利低波（全收益）是被沪深300（全收益）超越的。为什么沪深300在这几个自然年如此威猛，我们简单寻找一下原因：
这是沪深300的行业构成：
（数据来源：中证指数公司；2023.6.30）
这是中证红利低波动指数的行业构成：
（数据来源：中证指数公司；2023.6.30）
可以发现，相对红利低波指数，沪深300的消费、信息、医药几大板块占比很高的。我们看看红利低波指数被沪深300超越的2019和2020两个年度，沪深300的几个细分领域涨幅：
可以说，拉动沪深300的三驾马车——白酒（消费）、半导体（信息技术）、医药在2019、2020年爆发，促成了沪深300对中证红利低波的超越。
当然，受益于这三架马车受益的基金不要太多，当年很多封神，但后面发现都是时代红利，这里就不多表述了。榜爷后面会慢慢测评。
3、指数的回撤表现：
再看一下最大回撤，过去5年、3年、1年最大红利低波的最大回撤分别是-19.66%、-16.92%和-13.54%，也是远远优于沪深300的。
再从最大回撤的恢复天数来看，事实上，红利低波已经走出了泥潭，但沪深300仍没有恢复最大回撤。
4、指数估值表现
估值是判断指数相对高低位置的重要参考系，我们看看中证红利低波指数的估值如何。
截止2023.7.28，中证红利低波动指数的PE(TTM)为5.73，过去3年估值分位数为64.15%，过去5年分位数为38.5%，过去10年分位数为29.08%。
虽然过去三年的估值百分位从当前看似不算低。但由于估值最小值也是在近三年发生，当前估值（5.73）距离最小估值（4.56）的下跌空间约20%，距离最高估值的上升空间相当广阔。
假设该指数的估值区间长期稳定的话，长期投资该指数，还是有很大概率获得较高盈利的。
二、基金部分测评
前面将指数测评完毕，接下来是基金的情况。
关于指数基金的基金部分，主要看两方面：
一是规模，规模会影响策略容量效果和跟踪误差，过大（超百亿）、过小（低于2亿）、机构占比过高，都不是好事情。
二是跟踪效果。因为是指数基金，允许一定偏差，但偏差不宜过大。
关于以上两点，我们逐一测评：
1、规模：
创金合信红利低波指数基金包含A/C两种份额，截止2023Q2的规模是19.15亿元，Q2产品规模有了比较快速的增长。
数据来源：wind，截至2023.6.30
其中A份额4.63亿元，截至2022年底，机构/个人比例49:51。
C份额14.51亿元，截至2022年底，机构/个人比例40:60.
2、跟踪效果：
我们从基金2季报中可以看一下数据：
重点看倒数第2列：
（①-③）代表本基金相对业绩比较基准的超额收益。作为一只指数基金，5年超额收益60.21%，年化超额10%以上，这个有点高的离谱。着实让榜爷惊讶。
一般来说，造成超额的原因有几个，我们可以逐一分析判断：
（1）分红。
基金的业绩比较基准是“中证红利低波动指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%”，其中，“中证红利低波动指数”并非全收益指数，是没有加入分红派息收益的。但是，作为指数基金，在投资过程中，却是享受着分红再投资的收益的。
根据中证指数官网数据，截至6月底，该指数的股息率为5.65%。可以估出，每年会创造5-6%的超额收益。
（2）仓位：
再看本基金的比较基准：“中证红利低波动指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%”。也就是业绩基准是95%的仓位。假设指数不断上涨的话，仓位更满的，上涨的也更多。
榜爷看了该基金过去5年，每年的股票仓位都在92-94%之间，债券仓位在2-3%之间，其余为货币和现金。
数据来源：wind、本基金季报。
如果一直保持这样的仓位，在超额收益中并不一定能占到便宜。当然，这个仓位只是季度节点的统计，如果非季度节点时，仓位有所增加，应该也有一定的超额收益，估计每年影响1-2个点。
（3）打新。一般来说，公募基金都拥有一定的现金储备，可以通过打新增厚收益。本基金总规模大多时间维持在1-2亿。如果基金公司自身有完备的打新体系、较好的打新策略的话，这个规模打新，享受的收益也是很舒服的。预计每年再贡献1-2个点。
这里需要注意，2023年6月底，该基金总规模已经有19.15亿了，打新的边际效应会越来越递减，后续贡献逐渐变少。
（4）小规模基金的大额赎回，虽然该基金曾经规模不大，但是总体规模基本是不断增长的，规模对该基金收益的影响更多可能是负向的。这个基本可以排除。
虽然简单分析了原因，但是如此高的超额收益，还是让榜爷惊讶。
榜爷看到招商证券曾经有个统计表，把市场上红利主题的基金进行了对比。创金合信红利低波动A基金甚至与跟踪同一只指数的基金进行对比的时候，这超额也是让人惊讶，稳的一批。
三、总结
1、股息率（即“红利”）是一个比较主流的策略因子。
从内在特点看，股息就像股票的“利息”，有点类“债券”的感觉。防守属性相对强于进攻属性。从外在表现看，股息率高的行业以金融、周期、消费为主，具有市值大、估值低的特点，也是偏防守。
在一个偏成长、偏进攻的市场下，高股息策略并不占据优势，但是在相对的弱行情、低利率的市场环境下，便是红利策略的用武之地。当下市场无疑是一个比较适合红利策略的市场。
2、关于指数方面：
中证红利低波动指数编制比较科学，排除“假分红”股的同时，提升了股息占比和低波特征；实际表现相对主流指数也可圈可点，相对沪深300涨幅高，回撤小；且当前估值不高。
3、关于基金方面：
基金规模适中，跟踪效果较好。和基准相比，拥有十分优秀的超额收益创造能力；和同类策略基金相比，业绩也是排名前列。
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