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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：懒人养基
来源：雪球
技术性牛市或技术性熊市是一种惯用或约定俗成的说法，当股价从前期低点涨幅达到20%被称为技术性牛市，反之则被称为技术性熊市。01
如果从今年5月份的低点起算，截至7月28日，其实不止恒生科技指数，恒生互联网科技业指数、中证海外中国互联网系列指数的涨幅都超过了20%。恒生科技指数从3563.99点至7月28日收盘点位4466.57，涨幅25.32%；恒生互联网科技业指数从2141.40点至7月28日收盘点位2604.04，涨幅21.60%；中证海外中国互联网50指数（H30533）从5575.71点至7月28日收盘点位6898.17，涨幅23.71%；中证海外中国互联网30指数（930604）从6305.59点至7月28日收盘点位7893.80，涨幅25.19%；中证海外中国互联网指数（H11136）从3551.02点至7月28日收盘点位4398.18，涨幅23.86%。（数据来源：Choice数据）牛市是一种多头市场，是一种长期处于上涨趋势的一种市况。技术性牛市只是牛市的一种先兆，并不意味着一定会发生持续和长期的牛市。如果技术性牛市出现后，又发生更大幅度的回调，股价创出新低，那就意味着重新走熊。02
恒生科技、恒生互联网科技业、中证海外中国互联网系列指数的走势大同小异。我们就以恒生互联网科技业指数为例，来看看目前大概是处于一个什么样的市况。从2021年初以来一个较长的周期看，目前还处于大的下降通道中，但2022年10月底出现初步触底成功迹象。详见下图。恒生互联网科技业指数于2022年10月25日出现本轮调整的最低点1676.51，相较2021年2月18日历史高点6792.80点下跌75.32%，相当于腰斩（下跌50%）之后再腰斩（下跌50%）。之后开启了长达3个月的上涨，至2023年2月2日达到阶段高点3118.09，区间最大涨幅高达85.99%！在这一轮上涨过程中，中证海外中国互联网50指数和恒生科技指数最大涨幅分别达到81.71%和77.39%。所以事实上中概互联类指数在本轮调整中的第一次技术性牛市去年四季度就出现了，而且短短三个月时间涨幅高达77-85%，远超技术性牛市标准。不幸的是，此后中概互联类指数又出现一波下跌，从2月初至5月底近四个月时间里跌幅超过20%，技术性熊市重现。以恒生互联网科技业指数为例，这一期间从3118.09至2141.40跌幅达到31.32%。所幸它们并没有继续往创新低的方向走，之后又出现文首所说的第二次技术性牛市。以恒生科互联网科技业指数为例，2023年5月31日的低点2141.40，相较2022年10月25日的历史低点1676.51，还是有27.73%的涨幅的。详见下图。也就是说，中概互联系列指数在2022年10月底触底后出现3个月的技术性牛市，之后出现反复，迎来近4个月的技术性熊市但并没有创新低，紧接着又出现目前接近2个月的第二次技术性牛市。由此可以初步判断，中概互联系列指数目前处于自2022年10月下旬触底以来的上升趋势中，说是“牛市初现”应该也不为过。03
从基本面来看，对平台经济的整顿结束进入常态化监管，官方支持大力发展平台经济和民营经济的利好不断，中概互联系列指数成分股的业绩有望持续改善。如下图所示，截至2023年7月28日，恒生科技、恒生互联网科技业和中证海外中国互联网50指数的PE-TIM分别为27.99、24.91和25.60，分别处于6.41%、2.42%和2.46%的历史分位点。（数据来源：WIND）从流动性看，美联储加息接近尾声，海外流动性边际改善。短期来看，海外对中概互联类资产的信心大增，在连续上涨的基础上，上周五收市的美股中概互联网ETF（KWEB）继续大涨7.56%，纳斯达克中国金龙指数（HXC）上涨6.97%。可以预期的是，中概互联系列指数最坏的时候可能已经过去，进三退二、波动上涨的未来可以期待。持有中概互联系列指数基金的“丐帮”们终于可以松口气了。但站在长期维度，它们的走势肯定还会有反复，大幅波动可能仍然难以避免。所以投资中概互联类基金一是要控制投资比例，二是要逢低布局而不追涨，还可以用中概互联持仓中的一小部分仓位（比如10%）做做网格交易，以降低持仓成本并改善投资体验。04
中证海外中国互联网指数、中证海外中国互联网30指数和中证海外中国互联网50指数的行业构成差别不大，以互联网平台企业为主，主要集中在传媒、商贸零售和社会服务三个申万一级行业。恒生互联网科技业指数除了以上三个申万一级行业外，还多出一个“计算机”行业。恒生科技指数比恒生互联网科技业指数多出了电子、汽车、计算机、医药生物和家用电器等行业，行业构成为更分散。中证海外中国互联网50指数、中证海外中国互联网30指数、中证海外中国互联网指数、恒生互联网科技业指数和恒生科技指数的个股权重上限分别是30%、15%、10%、12%和8%。行业集中度和个股集中度越高，进攻属性越强、弹性越大，波动也越大。激进型投资者可以选择中证海外中国互联网50指数，稳健型投资者可以选择恒生科技指数，中庸型投资者可以在其他三个指数中根据自己的风险偏好选择适合自己的投资标的。
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