市场好像切到大盘风格了，不如把本想配的500指增换到300指增上？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

上周，沪深300统治了盘面。单周4.47%的涨幅，创下了该指数自2021年2月触顶以来、两年半时间里的第二大单周涨幅。

而周五收盘后，半夏李蓓又旗帜鲜明地喊出了“蓝筹慢牛主升”：“按我们的观察，以300非金融为代表的中下游蓝筹，盈利已经正在见底回升，同比转正”，又在已有的情绪上添了一把火。

一时间，大盘行情已来，很自然地占领了一部分投资者的心智。尤其是对于其中一直想要配指增的朋友而言，困扰就来了：市场好像切到大盘风格了，不如把本想配的500指增换到300指增上？

要寻找这个问题的答案，我们不如回到历史去看一看：在极端的大盘行情下，指增到底该选哪个。

我们把时间的起点拨回到2020年的6月——这是上一轮牛市喷薄欲出的起点。

时间的终点定义在2021年2月——这时候我们看到了70倍估值的茅台。

这8个月，是以沪深300为代表的中国核心资产集体狂欢的8个月。风云君看了下历史数据，从贝塔层面，沪深300以这样压倒性的优势战胜中证500，上一次还要追溯到2017年（蓝筹之年），这15年间也仅此两次。而2017年，量化行业尚未成熟，所以我们还是看一看2020年的情况。

可以看到，在8个月的时间里，沪深300相对于中证500，取得了差不多27%的超额。

但是在此期间，指增产品层面的数据如何呢？——我们以火富牛指增精选指数为例——期间沪深300指增的收益，仅比中证500指增高20%左右。

诚然，单从这一段极致大盘行情的最终结果来看，300指增在收益层面胜出。但不可忽略的一点是：同区间，中证500的超额，比着沪深300多了差不多7%。

接下来我们看故事的下半场。

我们将时间拉长半年，也就是拉到2021年的8月。一年多一点（14个月）的时间，差不多也更符合多数私募投资人的真实投资周期（虽然的确更长一点会更好）。在这样一个周期下，我们看到，两个指数在贝塔层面，基本跑平了。

而500指增的收益——同样以火富牛指增精选指数为例——反超了300指增。相对于300指增，多了10%左右的超额。

再往后的故事，大家就更清楚了。只要量化红利还在，那么超额的累积就遵循复利效应。500指增的优势会越来越大。

相信看完历史上的这个故事，会对你如何选择指增有一定的启发。这里边最重要的逻辑是，指增的长期收益逻辑，一定是更依赖于超额，而不是贝塔；而要做出超额，那么这个指数本身的量化环境：成交额、波动率、机构资金的占比、错误定价的成分等等，更加重要。

综上，我们看到，即使说在300风格明显占优的阶段，我们拉长时间周期，最后发现依然是500、1000指增在超额和绝对收益上取胜。因此，如果你是抱着长持指增的想法，长期超额必然会战胜短期β，何况市场未来并未一定会走向大盘风格。对于量化指增，小盘无疑具有天然的优势。300指增的价值更多体现在配置上，论长期收益，一定是不如500、1000及小市值指增赛道。