AIGC造梦，半导体造富(附投资地图)

前言：未来10年唯一的数万亿增量市场和机会，只有半导体。

90年代至今，中国GDP实现了近45倍增长，去年已突破100万亿，其中四次革命性的造富机会依次是房地产、互联网、医药医疗和新能源。除此之外，还带动了传统工业如钢铁、有色、炼化等领域的大生意。

最好的日子是在2012年到2019年，这期间四大行业犹如四台A380的发动机满负荷运转，推动中国经济实现了一个个里程碑，甚至一度让人觉得房价永远有涨的理由、大厂工资永远有涨的底气、每个独角兽都能轻轻松松上市。

如今这四大发动机，一个永远退出历史舞台，一个反复被打压，一个暂时熄火了，就剩新能源还扛着。如果没有新的发动机出来，就靠目前每两周发布的鼓励政策想力挽狂澜，那是有相当的难度。

火了半年的AIGC能担此大任么？短期2-3年是靠不上，中期6-8年恐怕也难。听说有的双币基金几十号投资人，个个都在看AIGC，个个都在研究bot & agent何时能像手机一样遍布全人类，还有投资人判断10年内数十亿人能产生几百亿bot需求。

AGI当然是大方向，这点没人怀疑过，但投资最重要是时机。马云提前10年融到钱，可能就没有阿里巴巴。美团若创立于2005年的PC时代，结果或许和搜狐几个门户网站一样。

就眼下的投融资环境，疯狂撒一把AIGC项目，如果做不出来，这批创始人可没有移动互联网那一批的好运气，别说接盘侠，连2-3折卖掉的机会可能都没有。

区块链从2015年至今近10年，当年还不是颠覆性出现，哪个美元投资人不懂点区块链，那就是没文化的表现，现在落地了哪些超级应用？

自动驾驶最早一批创业公司到现在也7-8年，疫情前风生水起，哪个不是5-6年内要颠覆人类驾驶习惯的底气？可相关法律法规至今还没在商业化层面突破L3，谁有这个勇气？政府、车厂、保险公司准备好了？疫情后更被王传福炮轰就是个骗局。

马斯克创办了PayPal，算有互联网认知了吧？一举之力缩短了人类在新能源车的应用进度，算懂硬科技了吧？史无前例把火箭商业化达到全世界最高水准，算懂顶尖技术吧？并且他也是OpenAI早期投资人。

就这么一个人，养着全世界最聪明的一群人，打造一个个史诗级的项目，自身又有超高的商业化判断力，最近却时不时嘲笑元宇宙，看空AIGC这波热潮，你觉得他没点头脑？他只是爱说实话而已。

打个比方，如果三五百年前人类只能用肉眼看宇宙，三十年前改用天文望远镜看宇宙，那今天的人类已经能用射电望远镜看宇宙。即便有颠覆性技术出现，也不存在只有你有颠覆性的认知。

过去三五十年，人类对高新技术的使用和认知有了质的飞越，基于此去想象未来几十年的科幻作品也不计其数，而推动这一切的底层是基础科学理论、基础研发体系和新材料的发明，以及背后大规模制造精密零部件、设备和仪器的能力。

这整套把新理论、新技术、新材料的发现、发明，转化到超级应用的大工程体系，这在一百年前是不存在也不具备的，而如今我们不仅摸透了这把文明科技的钥匙，并且每个环节都已经充分竞争。如果一项新技术和材料被你整出来了，并且只有你有独特壁垒，基本上也是不现实的。

这一定程度解释了商汤在拿到那么多政府大项目的支持下，烧了那么多钱的情况下，还是打不过海康威视。你觉得高峰几百亿利润的企业，养不起一堆CMU的博士？这是关键吗？打不过海康威视，怎么和华为打？有些道理，投资人得在巨亏后才明白。

但总有投资人冥顽不灵，这就是机器视觉这个不大的赛道，被美元各种疯狂注资，如今狗血的大家都赚不到钱，弄得海康威视也只能吃点残羹剩饭。但海康是真牛，人家从没把商汤这种当回事，但却天天担心被干掉，他清楚真正对手是谁，这才是大哥的样子。

我们在基础科学研究是薄弱的，好在国内巨头有意在加强，我们在创新材料方面的投入更薄弱，这块是未来三十年的大机会。放到未来一两百年的视角，能改变人类命运的一定是新材料的发现、发明，比如最近热聊的LK-99，这其中AI就也有价值了。

科幻给了一个非常好的造梦方向，但毕竟人生短暂，回到真实的经济社会中，我们需要的是仰望星空的同时能脚踏实地。就未来5-6年来看，我认为AIGC负责造梦，半导体才真正负责造富，缺一不可。你想做梦还是先赚大钱，先看看下面这个表。

上图是中国内地百富群体的资产行业分布在过去10年的变动，应该是中国经济独有的，不得不说是了不起，6.17万亿什么概念？美国百富群体的总身价也不过13万亿人民币，但人家一批互联网巨头凭借文化相通性，轻松垄断全球市场，这没法比。

中国人从过着拮据的生活，到先富起来的一批人不亚于美国最有钱的人，只用了30年，根本原因除了改革开放，另一点就是中国人极其聪明又勤奋，同时不太讲规则的文化基因。

具体来看，房地产在百富的资产集中度从27%几乎跌没了，一个造富时代结束了。互联网和医药医疗稳中有进，集中度保持5-6%的年化增长。新能源几乎是从无到有，仅仅10年时间就占了1/4的财富集中度，实现25倍增长。

靠房子只能缓解，并且能不能缓解还真不好说。今天不是大家对房子的信心没了，是巨大的炒房群体被疫情三年打醒了。最近一年，一二线数倍增长的二手挂牌量还不能说明？

互联网过去十年，移动互联网创造了极大的增量，但巨头之间仍有存量竞争，在字节的可怕垄断之下，创业的、从业的都有的苦了。哪怕是大模型之争，字节早就囤够了显卡，目前应该是行业第一显卡储备。

新能源电池还会有增长，但新能源车今年至今的销量占比接近40%了，接下来就看工商业储能何时迎来爆发增长，这还得看国内电力交易能不能彻底实现市场化，这个问题十几年前就是个大问题被反复讨论了。

如果真大规模市场化，那大有可为，除宁德时代、比亚迪受益最大，还会冒出好几个top100富豪。目前，仅宁德、比亚迪两家创造的百富资产，就占到百富群体的8%，而10年前，比亚迪王传福还在80名徘徊，宁德时代根本还没入围。

半导体在过去十年的财富集中度没什么大变化，略有下滑。究其原因，确实有门槛，但一直没重视，外汇放着都用来买半导体了，2021年集成电路进口金额高达~2.8万亿，相当于中国家电市场年需求的4倍。

问题来了，过去5年中美关系反反复复的折腾，还有个台海问题始终过不去，半导体产业链的全面国产化，是不是板上钉钉的事？即便关系略有缓和，即便现在仍大幅落后，这事搁你身上，你还会相信老美？

如果答案是板上钉钉，这2.8万亿还在持续增长的需求，连带中上游的软件、材料、设备，10年后至少是个7-8万亿/年的国内市场需求，一旦逐步国产化，造富机会必定超过新能源汽车，后者毕竟大盘子里一半是国资车厂的份额。并且，这还没算上10年后反向出口的巨大市场。

之前因为门槛太高，即便有冒出一些富豪，也是在较低端领域，比如MEMS的歌尔声学和瑞声科技。瑞声科技的潘政民从2012年的35名已经掉落到550名，就歌尔声学的姜滨还保持在80名。

但是半导体的中高端领域，无论是芯片设计、软件、材料还是设备，造富机会刚开始。看看光伏就知道，内地富豪500人里仅光伏逆变器产生的富豪就有十几人。

水大鱼才大，做投资的不会不懂，目前集成电路中上游的平均国产化率不足25%，多个关键领域的国产化率不足10%，在10nm以下制程工艺的全产业链主要材料和设备几乎是空白。初步保守估算，即研发进展较缓慢的情况下，中上游产业链未来5年能实现3倍增长，达到近万亿/年。

拿下图的前道设备为例，用于28nm及以下制程工艺的设备国产化率平均不足25%，需求较大的刻蚀设备相对好些也不过~30%的国产化率。我们把近二十种前道、后道设备在不同制程工艺下的国产化率都做了分析，无论早期还是中后期均有投资机会，至于短期估值高的问题下篇投资策略中分析。

那到底怎么投呢？从研究角度讲，半导体集成电路有一点入门门槛，但搞明白后，投资逻辑其实是蛮简单的，为什么？确定性太强了，本身就是国产替代的逻辑，十几家千亿美元的头部企业都给你验证了一遍，接下来无非就是一个字，干！

具体的一些投资思路和市场特点，在上一篇里多个地方都提及了，待我们再认真学习下，过两个月来谈谈半导体的投资方法论，但基础研究我们是扎实的，如下图所示，覆盖近240家企业的产品业务布局都标出来了。

并且，其中50%的未上市公司，以及80%的上市公司都做了尽调级研究，数据详实。小作文归小作文，我们研究功底还是扎实的，欢迎想做个研究的PEVC、CVC来交流。

咱们假想一下，如果10-20年时间中国企业基本赶上了英特尔、三星、台积电，全球的半导体芯片和产业链竞争格局会如何？这是个好问题。

就我们过往对中国十几个泛硬科技赛道的深度思考，国内最终既会出现IDM模式巨头，对标三星、英特尔，也会有Foundry巨头，对标台积电，当然更多的是Fabless生态厂。

不管怎么演变，英伟达今天~1.3万亿美元市值，台积电~5,200亿美元市值，AMD~1,800亿美元市值，ASML~2,800亿美元市值，即便是AMD的市值放到A股也是第一大民企，市场空间足够大。

另外，估计很多美元投资人都没听过林德气体，就这么一家化工材料企业，市值~1,900亿美金，比英特尔、通用电气还高。当然，做设备的应用材料也有~1,300亿美金市值。即便是泛材料科技的3M，目前也近600亿美金市值，三年前也达到1,000亿美金市值。

目前国内这批集成电路产业链企业，当下收入来说估值偏高，但这么一个高确定性的赛道，如果你研究透、看准了，还能带点独特资源，无论是投A轮还是D轮，长期回报仍有很大空间，除非你认为凭中国人的勤奋和努力，十几年都打死干不出来。

短期集成电路是受下游应用侧影响，但只要AIGC这些梦继续做着，人类对高度科技文明的追求不停歇，底层基建之一就是算力，今天的算力供给远不够，微软前几天刚发公告称要警惕算力不足，数据服务或随时中断。

各省来看，优秀的学生早就快马加鞭干了，广东省上半年集成电路产量同比增长80%，深创投早就全面布局中上游产业链，现在重点看创新材料，材料最后是卡脖子的卡脖子。

当下经济如此不景气，四大发动机两三个都拉胯了，不管你是做投资、干创业，做生意还是搞服务，不和最具前景、天花板足够高的行业打交道，你在想什么？

注：这份目前公开资料里最完整的集成电路投资地图(不含分立器件，后续发布)花了两周做的，欢迎产业链同仁转发索取。

转自瑞泽洞察 作者 瑞泽洞察

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