华宝基金周晶：港股或在四季度迎来投资窗口，美股科技股行情或向非龙头扩散

科技股的盛宴是否还能延续？近日，券商中国记者采访了华宝基金总经理助理、国际业务部总经理、基金经理周晶，他认为，美股科技股的上行趋势可能还只是处于一个开始的阶段，在本轮美联储加息步入尾声、AI革命提升企业盈利水平的双重因素共振下，美股科技板块投资机遇仍在，而且可能从算力、大模型端向大数据、应用层等领域延伸，从龙头企业向非龙头绩优公司扩散。

对于近期美股科技板块的震荡调整，周晶认为，每一次美债收益率快速上行期间，美股都会调整，这个时候反而是投资美股比较好的时机。十年期美债收益率是一个不错的指标，今年以来，十年期美债收益率有三次超过4%，基本会伴随科技板块10%左右的回调幅度，但当十年期美债收益率下行到3.5%以下后，市场都能重新站上前高点。因此当下利率超过4%，可能是买入美股的好时点。

而对于港股，周晶认为，随着中国经济复苏前景更加明朗，海外流动性拐点随着美联储加息周期结束，四季度有望明显恢复，港股可能会在今年四季度迎来比较稳健的投资机会，其中一些互联网龙头公司目前被悲观情绪干扰，有估值提升的机会。

券商中国记者：目前，美股科技板块已经积累了比较高的涨幅，是否仍然具有比较好的投资价值？

周晶：目前来看，预测标普500到2024年底的PE接近19倍，相比较疫情前的18倍略有提升。但是考虑到引发美股上涨的两个因素还在发挥作用，美股后续保持略高的估值水平也是可以接受的。

因为新一轮技术革命将会给这些龙头公司带来比较明确的高增速。假设未来5年，这些龙头公司的平均业绩增速能够超过20%，而美股大多数公司的增速都在5%-10%的水平，那么这些科技龙头的估值就应该是其他公司的两三倍。

所以，我们与其讨论当前这些科技公司的估值是否合理，不如关注它们的高增长预期能不能够实现。这也是为什么科技股每个季度的季报非常重要。在二季报发布后，这些龙头公司最近一个月的表现已经产生了很大的分化，现在大家比较关注的是英伟达的二季报，如果英伟达能够像一季度那样再超预期，市场对AI需求端的信心将会更足。基于以上分析，我们认为，年内后续美股的上涨可能仍是由科技股上调盈利预期推动。

券商中国记者：今年上半年，美股的科技板块行情主要集中在AI的算力芯片、服务器等环节，如果美股的科技股牛市可以延续，未来可能会往哪些细分方向继续发展？

周晶：我们认为美股科技板块上涨后续仍然将集中于AI相关领域。

具体路径看，AI主要分为四大块，即算力、数据、算法、应用，目前涨得最快的是算力和算法（大模型），但随着产业趋势逐步延伸和各细分领域业绩进一步验证，其他板块机会也将逐步浮现，包括更广泛具体的应用层面，如文字/视频编辑等办公领域。

另外，目前行情仍处于炒龙头+确定性高的阶段，集中在英伟达、微软、Google、Meta、Tesla、Apple和Amazon这七大巨头，未来行情也有可能从龙头转至非龙头，比如最近ARK重仓的ROKU和DRAFTKINGS这样的中小盘股票在季报发布后都有很好的走势。

因此，我们认为，从长周期看，美股科技股的上行趋势可能还只是处于一个刚刚开始的阶段。AI带动的这一轮美股上行趋势，或是一次至少3-5年周期的机会。

券商中国记者：最近美股有所波动，怎么确定一个比较好的买入时点？

周晶：阶段性来看，每一次美债收益率快速上行期间，美股都会调整，这个时候投资美股会比较好。像最近这一轮，美国财政部提升了发债额度，导致十年期美债收益率从3.8%上涨到4.2%，美股调整相对来说比较明显。

十年期美债收益率是全球所有风险资产定价的锚。长期来看，由于美国通胀持续在2%以下以及GDP的低增长，十年期美债收益率很难超过4%。所以大家可以关注美债收益率，其超过4%的时候，如果没有伴随着美国结构性长期的高通胀或高增长，短期利率超过4%是很难持续的，那么买入美股可能正是一个比较好的进场机会，因为利率的下行会提升股票估值。

券商中国记者：怎么看美国的经济衰退风险？美国经济为什么能在加息周期仍然有较强的抵御能力？

周晶：从目前的宏观数据来看，美国今年步入经济衰退的可能性并不大。美国头两个季度GDP环比增速年化分别达到2%和2.4%，经济呈现进一步加速态势。

拆分细项来看，首先，在消费端，今年以来，美国的消费仍然非常强势，月度的零售环比数据一直处于提升趋势。最主要的原因是，美国在疫情期间形成了超额储蓄，这个超额储蓄至今仍然没有用完，目前的预测是至少可以用到明年春季；其次，美国整个就业市场情况也非常好，月度工资环比一直是往上走的，就业情况很好时消费不会差。

除了消费端继续保持强势外，美国二季度制造业投资回升很快，表明拜登政府通过一系列财政政策，正在逐步实现美国制造业回流。

而同期，美国通胀水平逐步回落，名义CPI在今年7月已经到3.2%的水平，虽然核心CPI目前仍然处于4.7%的高位，但投资者已经逐步开始相信美联储紧缩货币政策正在发挥作用，高通胀在得到有效控制，美联储重回宽松货币政策的日子已经不会太远。因此，美联储在近期的议息会议上已经明确地表示，美国可能避免了经济衰退。

展望下半年，从6月数据来看，虽然零售环比增速从五月的0.3%小幅滑落到0.2%，而扣除汽车和汽油消费之后，六月零售环比增速上升到0.3%，因此我们认为美国消费韧性仍在。而从美国七月MARKIT PMI数据来看，制造业PMI有反弹迹象，和二季度美国GDP分项中制造业投资开始回暖趋势相符合，制造业投资加速有可能成为下半年美国经济增长的重要支撑。

此外，考虑到目前通胀下滑的速度和美联储高度数据依赖的表态，美联储三季度终结本轮加息仍然是大概率事件，美国市场流动性下半年仍有好转的可能性，美国经济软着陆目前来看概率较大。

券商中国记者：港股市场在今年整体表现一般，主要原因是什么？

周晶：因为港股是一个离岸市场，影响因素会比美股和A股都多，在港股做投资，主要需要考虑三方面的因素。

第一，中国经济的增长情况，因为这将影响港股上市公司的基本面；第二，考虑海外的流动性，只有流动性比较充裕的时候才会有资金从发达市场流入新兴市场；第三，还要考虑地缘政治，一般地缘政治比较缓和时，港股涨得会比较好一些。

以上这三点因素中，至少要有两点给投资人更明确的信号，才会有助于港股整体上一个台阶。现在来看，7月24日国内高层会议利好逐步落地，中国经济复苏前景更加明朗，而海外流动性拐点随着美联储加息周期结束，四季度有望明显恢复。因此，港股可能会在今年四季度迎来比较稳健的投资机会。

券商中国记者：如何看AI对港股中互联网公司的影响，什么样的公司最为受益？

周晶：长期视角看，本轮GPT引领的AI浪潮中，最重要的是有数据支撑和场景落地能力。一方面，GPT大模型需要有足够的数据支撑才能使得模型有效、为实际应用提供帮助；另一方面，当前AI仍处于产业发展初期，如何让AI大模型落地并能盈利将是企业的重要课题。

和海外类似，我们互联网龙头公司的网络效应也很强，壁垒也很高。它们有巨量的用户数据，有巨大体量的AI服务器，而且这些都是之前购买的，所以大厂在AI大模型开发上有很大的优势，至少从大模型的训练端有非常强的竞争壁垒。小公司现在再想购入大量的AI服务器，再想去自主开发大模型不容易。

在AI的这一轮技术革命中，大厂还是会有一些比较好的大模型和应用推出来，还是要看这些公司在AI领域的一些努力和具体成果，因为我国的用户基数很大，商业化的方法也很多，而且中国互联网厂商在商业化领域的思路创新比美国更精明。

目前市场看这些互联网龙头，情绪比较悲观。如果往后看几个季度，等到这些互联网大厂真的有一些杀手级应用做出来，对于提升估值还是有好处。从硬件端到软件以及应用端，AI革命最后还是需要这些大厂来做。