华宝基金周晶：从凌晨到半夜的全球投资

导读：华宝基金有一支“金牛海外投资”团队，他们多次获得“海外投资金牛基金公司”、“基金20年·‘金基金’海外投资回报基金管理公司”、“年度最佳海外投资基金公司”等殊荣，旗下管理着多个特点鲜明的海外投资产品。

而这个团队的领军人物周晶身上，也有两个鲜明的特点：1）他可能是国内做美股投资时间最长*的基金经理之一，具有超过10年的美股投资经验；2）他可能是国内工作时间最长的基金经理之一，白天忙着做港股的投资和研究，晚上还要美股看盘到一点多才睡觉。

数据来源：Choice数据，截至2023.6.30，国内共144位基金经理从事美股投资（管理基金类型涵盖QDII-FOF、QDII股票型基金、QDII混合型基金、QDII另类投资基金），其中基金经理任职年限超10年的基金经理共19位，周晶为其中之一。

从哥伦比亚大学MBA毕业后，周晶一直保持着高强度的工作节奏，即便做到了华宝基金总经理助理、国际业务部总经理后，也没有改变。周晶笑着说，自己做了管理后，并没有把基金经理这个工作卸掉。我们都知道，投资是一个非常耗费精力的工作，但周晶坚持了十年却依然乐在其中。

我和周晶也认识十年以上，他依然还记得我在做卖方销售时，给他发的邮件。他对数字极其敏感，也有极强的记忆力，经常聊着聊着就蹦出几个美国的经济数据。他还对美国大公司的财报持续跟踪，经常能从财报中透视出一些自上而下的投资机会。

而自上而下，恰恰是周晶做美股投资的强项。他认为美股投资的关键，是把握美联储货币政策走向。他会持续跟踪大量美联储官员的谈话、FOMC的会议纪要、以及通胀和就业率的数据变化。

周晶不仅把自上而下的能力，运用在具体产品的投资决策上，也会纳入到华宝基金海外投资团队的产品布局。比如说，他从自上而下的角度认为，美国即将结束加息周期，未来是两年左右的降息周期，那么科技股会有比较好的表现。基于这个判断，华宝基金海外投资团队也在今年推出了相关的产品：华宝海外科技。

这个产品还很特别，是一个能让国内投资者参与投资“木头姐”*基金的产品。这一点，就和大部分跟踪海外指数的产品有所区别。周晶认为，“木头姐”产品主要是在2019和2020年的利率下行周期表现比较好，那么如果未来美国确实进入降息周期，这样的产品会提供更大弹性。这种创新思维，也是华宝基金海外投资团队的重要特点。

数据来源：华宝基金，基金定期报告，截至2023.6.30。ARK（方舟）系列基金为华尔街知名投资人“木头姐”（Cathie Wood）旗下产品。基金二季度定期报告显示，华宝海外科技股票ARK系列ETF累计持仓占基金净值比例为73.53%。

注：定期报告中显示的各季度末前十大重仓股仅为季度末当天持仓，不代表基金在各个完整季度始终持有，亦不代表未来持续持有，仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

说到华宝基金海外投资团队的特点，我们认为可以用三个词总结：高效、透明、勤奋。这个人数不大的团队，管理着十几只投资港股和美股的产品，每一个基金经理都要做研究，通过投研一体化实现了比较高的工作效率。透明是周晶不断强调的，无论是内部沟通的透明，还是年底晋升和奖金的透明。勤奋则是每一个团队成员的特点，他们深知要做好投资，勤奋是必须的。

在访谈完周晶之后，我们也做了一个“360度”的调研，和周晶团队的几名成员做了交流。他们一致认为，周晶自己的以身作则和透明公正，建立了很强的内部文化。而且这个团队的交流非常平等，每个人都可以提出不同意见。

以下，我们先分享周晶的访谈“金句”，通过此次访谈大家也能更好了解华宝基金的海外投资团队。

1. 我们做的被动指数产品有一定的独特性，都是对一些精选过的赛道和行业进行布局

2. 我们在自上而下的判断上，认为美国利率上行周期到了一个尾声，在利率下行周期中，长久期（long duration）资产是更加受益的

3. 决定美股走势最重要的因素是美联储的货币政策

4. 包括我在内的所有基金经理，都要自己做研究，真正实现投研一体化

5. keep promise非常重要，向大家承诺的数字，就一定要给到

6. 只要加息结束了，国债收益率很快就会下去，然后进入两年以上的降息周期

7. 这几年美股表现比A股和港股更强，往后看美联储下一个降息周期中，美股的机会还是很大的

8. 产品线上，我比较看好华宝纳斯达克精选、华宝海外科技、华宝标普美国消费三个产品

看清美联储货币政策，是投资美股的关键

朱昂：华宝基金很早就布局了QDII产品，能否谈谈当时的契机和初衷是什么？

 周晶  作为一家中外合资的基金公司，华宝基金天然就更强调国际视野，做海外产品的布局。我们早在2007年就成立了海外投资部，并且2008年就发了第一个QDII产品。

布局海外的产品，能够帮助国内的投资者在分散风险的同时增厚收益，这个理念也在最近两年不断被大家认可。

朱昂：华宝基金不少QDII产品都拿过金牛奖在内的大奖，能否谈谈在国内如何把海外投资做好？

 周晶  我们的海外投资产品线分为主动和被动两大部分。

被动产品要做好，和我们的产品设计层面有很大关系。大家可以看到，我们做的被动指数产品有一定的独特性，都是对一些精选过的赛道和行业进行布局，包括我们的华宝油气、华宝标普美国消费等产品，都取得了市场的认可。

要做好投资海外的主动型产品，难度比港股要高。港股的标的都是中国资产，对公司的调研和数据跟踪上，和A股的框架体系很类似，只是投资者结构更偏向机构为主，流动性也比A股要弱。

美股投资很难进行公司访谈和实地调研，在方法论上就会更偏向自上而下。我们认为，决定美股走势最重要的因素是美联储的货币政策。我们会对美联储各个官员的谈话、通胀数据、就业率数据等做全方位评估。自上而下层面也是我们在美股投资上更重视的。

还有一些自下而上层面能在国内调研到的美股公司，比如说通过国内半导体公司的数据能预测英伟达的出货量，还有一些类似于星巴克*这样的全球消费品公司有30%以上收入来自国内。

注：以上个股仅作为举例说明示例，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。

总的来说，对于美股的主动型投资，更依赖自上而下的能力，自下而上会受到公司实地调研的约束。

朱昂：像我们在国内看海外货币政策终究是隔了一层，您是如何把美联储货币政策看得更清楚一些的呢？

 周晶  美联储和市场的沟通整体是非常充分有效的。即便在国内，也能看到美联储FOMC议息会议的纪要（transcript），可以根据具体谈话内容判断这些官员对货币政策的态度。从信息透明度的角度看，即便在国内做美股投资，也没有太大的劣势。

美联储的货币政策也和泰勒法则（Taylor Rule）密切相关，主要就是盯着就业和通胀。我们可以通过对就业和通胀数据的预判，大致了解未来货币政策的方向。

判断的胜率，就和做美股的经验有关。如果投资美国的时间比较长的话，对于自上而下判断的能力并不比美国本土的基金经理差。

通过自上而下的判断，做产品创新和布局

朱昂：在产品布局上，我们也看到不少主动的创新，确实一直以来华宝基金QDII产品的创新是比较多的，你们是如何找到创新点的，有什么具体的例子吗？

 周晶  我们很少做宽基产品，会主动判断哪些细分行业会在未来有发展前途，能够给持有人带来好的回报。比如说我们在布局华宝标普美国消费这个产品时，就先从美国经济结构出发，70%-80%的美国经济增长是消费拉动，所以消费肯定是一个长牛的板块。在可选消费和必选消费中，我们认为可选消费的弹性更高，必选消费偏防御。于是我们就做了一个跟踪美国可选消费的产品，华宝标普美国消费。

再比如说我们的华宝海外科技，从国内投资者需求的角度出发，发现大家对投资美国科技股的需求很大，而市场上主要的产品类型都是以跟踪纳斯达克100为主的指数基金。

美国科技股并不是只有纳斯达克100指数，还有一些像ARK这类有特色的科技指数产品，过去大家接触不到。我们试图通过产品创新的方式，让中国投资者也能获得更好的美股投资工具。

朱昂：是什么契机让你会想到去投木头姐的产品？

 周晶  我们在自上而下的判断上，认为美国利率上行周期到了一个尾声，在利率下行周期中，长久期（long duration）资产是更加受益的。木头姐的所有产品最大特点，就是长久期，她买的许多股票短期都没有很高的利润或者分红。

历史上，木头姐表现最好的时候，就是2019和2020年，打出了自己的名气。那个阶段，也是美国长久期资产表现很好的时候。到了2021年，许多股票没跌，木头姐的持仓已经开始跌了，就是因为美联储开始计加息周期预期，打压了长久期资产的表现。

宏观层面上，我们认为美联储的加息周期已经到了顶点，未来长久期资产在利率下行期间会非常受益，于是就在去年底开始准备推出这个产品。

朱昂：从这个角度看，你们在推不同类型的产品过程中，也是会为客户做主动的选择和择时？

 周晶  是的。国内推出所有的产品都有一定的审批周期，从一个idea的出现到最后成为产品需要半年甚至一年的时间。这就需要我们对大的宏观方向进行判断，不是只看一两周。

回到ARK的这个产品，如果我们的宏观判断是正确的，那么未来两三年这个产品是有望带来很大回报的。

朱昂：像华宝油气也是你们有代表性的产品，这个产品是如何一步步做大的？

 周晶  这个产品推出的初衷，就是希望给国内投资者提供一个跟踪油价的工具。在最初的几年中，由于油价一直在高位，产品规模并没有做大。

转折点是2014年的油价暴跌，WTI油价从此前的100美元到跌到了2014年底的50美元左右。投资者纷纷入场抄底，一下子把产品规模做大了。这两年由于地缘政治的因素，油价走得特别好，也连续两年给投资者提供了不错的盈利机遇。

从这个例子也看到，许多产品最初未必会成功，但只要时间拉长，大部分资产都逃不出均值回归的规律。所以只要在一个合适的时间点提供给投资人，长期是能帮助他们赚到钱的。

基金经理必须亲自做研究

朱昂：相比于市场上其他QDII团队，你们人数并不多，却实现了高效的投研覆盖，能否谈谈是如何实现比较高的工作效率？

 周晶  我们的QDII投资团队有8个人，除了我本人外还有两个公募基金经理，一个专户基金经理，以及相关的基金经理助理和研究员。包括我在内的所有基金经理，都要自己做研究，真正实现投研一体化。我们专职的研究员只有1个人，所有基金经理都要做研究的输出。

我自己也是每天晚上至少看美股到半夜一点才睡，早上又要起来做港股投资。做海外投资只看港股肯定是不行的。

这几年美股表现比A股和港股更强，往后看美联储下一个降息周期中，美股的机会还是很大的。但是这些年国内真正研究美股的研究员很少，所以我们做投资的人也必须自己看。

朱昂：那么在团队上如何培养人才，激励人才？

 周晶  首先，我们一定要给每一个团队成员清晰的职业发展路径。在我们这边，一名新加入的研究员如果表现优秀的话，三到四年就可能被提拔成基金经理助理，再往后就可能做基金经理。从研究员到基金经理的时间周期五六年左右，有一个很清晰的发展路径。

其次，要让每一个团队成员都有融入感，感受到自己对团队做出的贡献。如果我们一天到晚批评研究员，觉得他做得很差，那么这个人肯定待不久。当年轻人能提出一个好的想法时，我都会去鼓励他们。

最后，要给合理的奖励。我们给到的回报肯定不是市场最高的，但必须是非常公平和透明的。一个人贡献越大，得到的回报也越大。而且，keep promise非常重要。

朱昂：Keep Promise其实不容易的？

 周晶  我一定会兑现承诺，否则团队马上会分崩离析。只要有一年你答应大家的晋升或者奖金承诺没兑现，这个团队就会马上出问题。

以身作则的团队文化

朱昂：在团队文化上，华宝基金QDII团队有什么不一样的地方吗？

 周晶  我希望营造一种家的文化，而不是投行文化，内部也不是一言堂。我们对员工的KPI打分都是360度的，我作为团队负责人的权重占比并不高。现在也越来越强调定量的指标，而不是定性的。

我试图把整个团队气氛搞得更融洽，更加人性化，管理上也强调扁平化。这些年也有不太适用我们文化的人离开，留下来的都是认同这种文化的。

身为管理者，我自己一定要以身作则，大家都知道我自己每天也是美股看盘到一点才睡，跟踪很多海外的宏观数据和公司财报。如果我自己每天八点多下班就不再看市场了，也会对团队成员的工作积极性产生影响。而且，我作为管理者还在做一线的投资，没有把基金经理这个岗位卸下来。

朱昂：你自己很勤奋，也把勤奋作为团队成员必备的品质？

 周晶  我们这个行业，勤奋是必须的。你看几乎所有的卖方和买方都很勤奋，在这样的大环境下，你不可能自己悠哉的过日子。而且我们这边产品多，人员少。团队成员都知道，只要勤奋工作，过几年是有机会成为基金经理的。

美国通胀开始向下，看好科技股投资机会

朱昂：能否谈谈自上而下层面，您对美股未来的看法？

 周晶  我的判断是，年内美联储结束加息周期是大概率事件，只要加息结束了，美国国债收益率很快就会下去，然后进入两年以上的降息周期。

往后看，通胀大概率是往下走的，美债收益率也会逐渐下降。

朱昂：我刚从美国回来，感觉那边通胀很吓人，东西都很贵，能否再谈谈您对通胀未来下降的看法？

 周晶  美国目前还很贵的就是服务价格，商品价格已经往下走了。服务业的通胀和就业相关，在疫情期间美国减少了劳动力，当经济恢复的时候，服务业找不到人，自然导致整个通胀居高不下。

从数据上看，整个核心通胀率还很高，最关键是因素是房租。房租走势落后房价大概三到四个季度。我们已经看到美国房价开始往下走了，那么接下来房租会慢慢下来。目前美国房贷利率在7%以上，历史上都很少见的。这么高的利率，买房的人会减少。事实上，核心通胀已经回落到4.7%了，年底可能降到3%。

另一个影响核心通胀的因素是二手车，只要供给瓶颈解决了，就不会有什么问题。

至于我们看到的餐饮价格高，小费成本上升等，只有把失业率打上去才能解决。一旦失业率上去了，通胀可能出现断崖式下跌。说实话，纽约那么高的餐饮价格，应该支撑不了多久了。我最近看沃尔玛的季报，业绩明显往上走，说明外出就餐太贵了，大家都自己在家做饭了。

通胀数据是一个同比的概念，这意味着今年的高基数对应到明年，数据就会自然往下走，那么降息也没有什么障碍了。由于疫情期间美国发了三次钱，导致了超额储蓄。从目前信用卡借贷数据看，超额储蓄很有可能在年底就会用完。到这个时候，消费开支大概率就会往下走。

朱昂：确实，我在美国感觉餐厅很贵，但吃饭的人还是很多。

 周晶  这是因为超额储蓄没有用完，等到超储没有了，许多人不得不出来找工作。我觉得这可能不是一个缓慢的过程，而是等到合适的时机，会有一个通胀加速向下的过程。等到超额储蓄耗尽了，加上许多企业裁员越来越快，劳动力的新供给就会出来。到时候，工资可能会出现比较快幅度的下跌。

朱昂：也能否谈谈对港股的看法，在不断下跌后，港股是风险大，还是机会大？

 周晶  通常来说，港股要有表现需要满足这三个条件中的两个：1）中国经济增长比较好；2）海外流动性比较好；3）地缘政治因素要稳定。目前看，我觉得港股四季度的机会大一些。

对于海外流动性方面，四季度大家对美联储的货币政策已经能看得比较清楚了。对于中国经济增长来看，四季度也能看出来。最难判断的是地缘政治，目前看还算是比较稳定的。

但明年港股怎么样还不好说，毕竟作为一个离岸市场，地缘政治对港股会产生比较大的影响。明年海外有多场大选，这一点也很难判断。

朱昂：基于您的宏观判断，能否谈谈目前你们比较看好的产品？

 周晶  因为我的判断是今年美联储加息周期结束，明年启动降息周期，那么两三年维度上我觉得美股科技类公司会比较受益，尤其是AI类的企业。产品线上，我比较看好华宝纳斯达克精选、华宝海外科技、华宝标普美国消费三个产品。

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