券商首席，重磅解读！

公众号新闻

2023-08-22 07:08

中国基金报记者曹雯璟闫晶滢莫琳

活跃资本市场，组合拳政策频出！

7月24日，中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。8月18日，证监会发布答记者问，从投资端、融资端、交易端等方面入手，明确了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。

一系列政策接连推出，对资本市场提振及相关行业将产生哪些影响？对此，中国基金报记者邀请到多名业内知名券商首席经济学家、首席分析师进行解读，分别是：

中泰证券首席经济学家李迅雷

中国银河证券首席经济学家章俊

申万宏源证券研究所副总经理、首席策略分析师王胜

德邦证券首席经济学家芦哲

川财证券首席经济学家陈雳

中信证券金融产业首席分析师田良

中信建投政策研究组首席分析师胡玉玮

中泰证券李迅雷：“组合拳”有利于活跃资本市场，提高投资者信心

李迅雷表示，证监会的一揽子政策措施是一套组合拳，有些能够短期见效，有些需要时间来逐渐兑现，如相关制度的重新设计和优化等。同时，李迅雷指出，相关利好政策的落地，不仅需要监管推动，还需要广大市场参与者配合实施。政治局会议的明确表态，加之监管部门与国务院其他相关部门的协调，政策落实到位将更为快速有力。

对于“强化分红导向”“支持上市公司开展股份回购”等，李迅雷认为，上述措施是促进市场活跃的较好方法。目前，上市公司回购比例较低，监管通过政策支持、降低交易费用、提高税收优惠等，都将有利于活跃资本市场，提高投资者信心。

李迅雷强调，降低证券交易印花税税率，不仅需要证监会的推动，还需要税务等多部门的认可。此外，一些税收优惠政策以及鼓励长期资金入市同样如此，需要包括会计制度、评价标准等多个配套性制度的改革。险资配置权益资产较低的原因，即是与会计账务编制及相关考核要求有关。证监会举措的提出，对今后相关政策的落实更有保障。

李迅雷认为，在证监会一揽子“活跃举措”中，最重要的是引入更多中长期资金。今年以来，进入市场的增量资金并不多，但通过加大各类中长期资金引入力度，降低保证金比例，降低机构等的杠杆率水平，鼓励上市公司回购股票提升公司估值，等等都将显著为市场带来增量资金。

银河证券章俊：最重要的环节是提升上市公司质量

章俊指出，一揽子举措中，最重要的环节是提高上市公司投资吸引力，提升上市公司质量，更好回报投资者。

章俊称，“活跃资本市场，提振投资者信心”不是一句口号，须形成一个健康可持续发展的闭环。即，上市公司是根本，是资本市场的基石，提高上市公司质量则是近年来资本市场关注的重点。制定实施一揽子行动方案，符合国家发展的战略要求，既有利于推动科技型企业突破关键核心技术，又可以切实助力实体经济的发展。

同时，进一步深化国有企业改革，推动中国特色估值体系建设，有助于更好地顺应我国产业体系的特点与现状，提升市场整体估值水平，对于我国资本市场的健康发展具有重要意义。整体来看，上市公司投资吸引力的提高，也有助于引导外资流入我国资本市场，增量资金的进入将更好地活跃市场。

此外，在交易机制优化方面，章俊认为，本次的亮点之一是降交易费用，也是资本市场期待已久的。继2012和2015年沪深交易所实施降费后，本次证监会再度提出降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率，向投资者让利，有助于降低投资门槛，增加A股市场的流动性。

与海外市场横向比较来看，当前A股市场交易时间较短，研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，有助于更好满足投资交易需求，激发投资者的参与热情。同时证监会充分考虑中小投资者的利益，致力于保护市场的公平交易，谨慎提出现阶段实行T+0交易的时机不成熟的看法。

申万宏源王胜：衍生品市场发展迎来重大政策支持，“立体交易时代”正在到来

对于上周五证监会的一揽子政策措施，王胜表示，活跃资本市场立足中长期，机构投资者发展、A股投资功能强化都是应有之意。

他强调，衍生品市场发展迎来重大政策支持。有了更好的工具，各种维度的观点能够在交易中更好表达，提升市场深度。场内场外衍生品发展相辅相成，“立体交易时代”正在到来。

此次政策涉及“放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制”“丰富场内外金融衍生投资工具，优化各类机构投资者对衍生品使用限制”“推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种”等表述，王胜认为，各类机构投资者可以更多参与衍生品交易，衍生品市场的深度将明显提升。场内衍生品的流动性改善，将降低场外衍生品的构建成本，提高风险对冲效率。布局更多场内衍生品工具，将为风险对冲提供更多选择。未来，创设场外衍生品的券商将更容易对冲风险敞口；场内场外衍生品的发展也是相辅相成的。

对于机构投资者发展相关政策中，促进被动基金发展的政策是顺势而为。王胜认为，2023年公募基金主动管理产品规模扩张陷入停滞，而被动基金贡献了明显增量。此次政策强调“放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率”“大力发展中国特色指数体系和指数化投资”“关注未来互联互通ETF规模的实质扩容”。被动基金在产品创设、主题拓展和对外开放上，都将迎来更多政策支持。

德邦证券芦哲：非理性机构资金抱团现象有望改善，长期内投资范式或将更加多元化

芦哲表示，此次确定的一揽子政策措施，在交易端层面提出了如降低证券交易经手费等更多切实可行的举措，有利于提振券商经纪业务规模，促进市场交投活跃。

对于监管提出将建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振，芦哲认为，在该项举措实施下，非理性的机构资金抱团现象有望改善，长期内的投资范式或将更加多元化。

芦哲认为，优化证券公司风控指标计算标准，实施融资融券逆周期调节，同时场内融资业务保证金比率有望适度降低。这一举措实际上可以在很大程度上提升资本使用效率、激活杠杆资金的入场意愿，进而在边际上改善当前的存量资金的博弈环境。

芦哲还表示，措施中提及了一些较为新颖、市场此前并未重点关注的内容，如研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间等。他认为，从国际横向比较来看，全球主要证券交易所中，我国沪深交易所的交易时间确实较短，部分投资者的交易需求在当前框架下可能并未得到充分满足，对更多交易时段的覆盖有利于国际投资者参与中国资本市场。

此外，证监会有关负责人表示，从历史情况看，调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。芦哲预计，下调印花税仍是交易端政策工具箱中可以适时推出的一项工具。虽然效果集中于短期情绪的提振，但其带来的政策象征意义大于资金面的宽松意义。

川财证券陈雳：加快投资端改革，是推动活跃资本市场的关键

陈雳认为，加快投资端改革，是推动活跃资本市场的关键。从证监会接受媒体采访中可以看到，当前证监会将通过放宽指数基金注册条件、提升指数基金开发效率、降低管理费率水平、促进公募基金总量提升和结构优化等一系列措施来推动权益类基金发展。总体来看，推动权益类基金的发展将有利于树立正确的价值投资观念，同时增强市场流动。

在提高上市公司投资吸引力方面，陈雳指出，就股市的功能而言，一方面是为了帮助企业融得发展所需要的资金，另一方面，则是为了让投资者能够参与企业的快速发展，企业通过自身高质量发展来有效回馈于投资者，形成良性循环。因此，他认为，未来监管机构将从为科技企业开“绿色通道”、引导分红、放宽回购条件、深化并购重组改革等角度，来提升上市公司吸引力。

在优化交易机制，提升交易便利性方面，陈雳认为，交易的便利性的提升将有助于增加交易的活跃度和流动性，从而提高市场的竞争力和效率，同时也可以减少交易过程中的时间和成本，促使更多投资者积极参与交易。

证监会在答记者问中提到了“降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率”，吸引中长线资金积极入市。对此，陈雳表示，对市场而言，长线资金的入市，有利于树立正确的价值投资观念，推动市场更加合理地定价，提高市场效率，同时增强市场流动；而对于投资者而言，长线投资不仅能降低频繁交易，减少交易成本，同时能够从股息、红利等长期回报中受益，有助于实现更好的投资收益。因此，本次证监会大幅从多维度鼓励支持中长线资金入市。

此外，在深化并购重组方面，陈雳提到，上市公司并购重组有利于其做优做强，企业并购可以对上下游企业的资源整合，实现资源优化配置，最终能够形成规模效应，降低企业成本。

中信建投胡玉玮：一揽子政策明确资本市场活跃可期

胡玉玮认为，本次增量政策在投资端增量资金入市可期，投资灵活度显著增强；上市公司端规范优化公司治理，全面提高公司质量；交易端降低交易成本和延长交易时间并举，T+0政策尚不成熟，降低印花税仍有较大不确定性；机构与产品端丰富投资品种，加快建设REITs市场，推进资本市场对外开放。

券商受双重影响，长期利好板块发展。一方面，交易佣金、融资融券费率受监管政策调控下行，在短期内券商营业收入和利润承压，另一方面，本次政策调控要求拓宽中长期资金来源、提高权益投资比例、丰富投资品种和投资业务范围，有利于提高资本市场活跃度，交易量上升能有效拉动券商业绩。此外，优质券商资本约束放松，券商可以通过加杠杆方式提高ROE和估值规模水平。

胡玉玮表示，基金短期业绩承压，鼓励发展权益投资。受管理费率影响，基金短期营业收入承压，行业迎来阵痛。但是从长期来看，推动基金费率改革，试点浮动费率制，有利于基金回归“受人之托，代客理财”的本质，有利于更多长期资金入市，扩大行业规模，长期利好基金业发展。整体来看，本次政策拓宽基金业投资的限制，简化基金业流程，同样利好基金业发展。

对A股市场整体影响上，从短期来看，本次政策通过降低交易成本、拓宽各类主体的投资范围和策略、引入增量资金等方式，激活市场活跃度，股市回暖的可能性较高，预计在股市成交量和指数点位上都会有所体现。

胡玉玮表示，下一阶段，政策可能主要从以下方向发力：一是鼓励上市公司回购股份，特别是近期股价出现较大跌幅的企业，通过回购股份的方式鼓励投资者信心，形成对股价的有力支撑。二是通过限制融资的方式，敦促各类估值破发或破净的上市公司加强市值管理，特别是大市值上市公司。三是推动REITs指数基金、深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列新投资产品，完善多层次资本市场，吸引增量资金入市。四是合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。当前二级市场较为弱势，一级市场力量较强，未来IPO和再融资节奏可能有所放缓。

从长期来看，本次政策对资本市场中存在的痼疾指明发展方向，有利于进一步深化资本市场改革。下一阶段改革的重点方向可能包括：一是完善系统性长期性分红约束机制，方向可能是加强监管力度和落实分红约束机制细则。二是持续推进资本市场对外开放，加强A股与港股互联互通，继续落实境外上市新规，推动中概股双重上市。三是优化各类投资主体考核评价体系，梳理长期投资和价值投资理念。

中信证券田良：资本市场改革开启新篇章鼓励证券公司走向高质量发展

田良表示，此轮改革以标本兼治、突出重点、稳字当头、发挥合力为核心原则，从制度层面出发，多渠道理顺市场交易机制，着力解决投融资平衡发展的核心问题，通过持续深化多部门协同以实现资本市场长期稳定发展的目标。

对市场运行而言，当前资本市场保持平稳运行具有坚实基础，长期向好的趋势不会改变，一系列制度建设将久久为功，从根本上实现“活跃资本市场，提振投资者信心”的目标。在具体内容层面，此轮改革聚焦于投资端、融资端和交易端三方面，相关措施将成熟一批，推出一批。

投资端：从机构、杠杆和海外资金三方面，扩大资本市场资金供给。

融资端：全面提升上市公司质量，重视投资者回报。

交易端：降低投资者成本，打击违规减持行为，理顺交易机制。

田良认为，在新一轮资本市场改革中，专业化和国际化是证券公司发展的核心方向。头部证券公司有望通过杠杆率扩容和资本市场深度开放持续深化重资本业务和国际业务的领先优势。同时，通过公司内部协同能力和总部赋能能力的发挥，逐步构筑在轻资本业务端的竞争力，推动行业格局逐步走向头部集中。

在政治局“活跃资本市场，提振投资者信心”指引下，证监会从投资端、融资端和交易端三个维度，明确了资本市场改革方向与范围。此次定调标志着资本市场改革进入新阶段，改革重点从一级市场转向二级市场，从融资端转向投融资平衡发展。随着改革措施的逐步落地，证券板块估值有望持续修复。

编辑：乔伊

审核：木鱼

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