如何分清标、非标、非非标？

来源：格上研究

张三听闻A城放开限购，同时降低首付比例，非常开心，马上找到房产中介说：“之前那套房子我定了！”

就在张三非常兴奋的时候，突然发现手中的钱不够付首付，于是打通了他二舅的电话：“二舅呀，借我点钱吧，买了房子养你老！”。

就这样，张三凑齐了首付，背上了房贷，他二舅的养老问题也解决了。

我们可以简单地把张三的负债拆分为“二舅的借款”和“银行贷款”。张三申请到银行贷款需要满足各种审核条件，而问二舅借的钱并不需要。这有些类似“标”与“非标”的区别，即标债的发行需要满足监管的各种要求，非标不需要；但又不完全相同，比如银行贷款实际上也是非标的一种，上述故事只是帮助我们理解而已。

2020年7月3日，央行、银保监会、证监会和外管局联合发布《标准化债权类资产认定规则》，对“标”和“非标”的认定给出一定规则，规则中明确指出：

1.标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。

2.对于其他债权类资产若想要被认定为标准化债权类资产的，应当同时符合以下条件：

• 等分化，可交易。以簿记建档或招标方式非公开发行，发行与存续期间有2个（含）以上合格投资者，以票面金额或其整数倍作为最小交易单位，具有标准化的交易合同文本。

• 信息披露充分。发行文件对信息披露方式、内容、频率等具体安排有明确约定，信息披露责任主体确保信息披露真实、准确、完整、及时。发行文件中明确发行人有义务通过提供现金或金融工具等偿付投资者，或明确以破产隔离的基础资产所产生的现金流偿付投资者，并至少包含发行金额、票面金额、发行价格或利率确定方式、期限、发行方式、承销方式等要素。

• 集中登记，独立托管。在人民银行和金融监督管理部门认可的债券市场登记托管机构集中登记、独立托管。

• 公允定价，流动性机制完善。采用询价、双边报价、竞价撮合等交易方式，有做市机构、承销商等积极提供做市、估值等服务。买卖双方优先依据近期成交价格或做市机构、承销商报价确定交易价格。若该资产无近期成交价格或报价，可参考其他第三方估值。提供估值服务的其他第三方估值机构具备完善的公司治理结构，能够有效处理利益冲突，同时通过合理的质量控制手段确保估值质量，并公开估值方法、估值流程，确保估值透明。

• 在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。为其提供登记托管、清算结算等基础设施服务的机构，已纳入银行间、交易所债券市场基础设施统筹监管，按照分层有序、有机互补、服务多元的原则与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务遵循债券和资产支持证券统一规范安排。

举个例子，标债的发行就类似于巧克力工厂标准化生产巧克力，生产出的巧克力是可以分拆开来售卖的，巧克力标签上会标明价格、生产日期、保质期等。在对外出售之前必须经过专门的质检部门登记检验，符合标准的巧克力才可以上市场售卖，而巧克力的价格根据其真实质量定价，也即价格保持透明、公允、定期对外披露，最后在官方指定的市场上售卖。不符合任一环节要求的巧克力就会被销毁或者制作成巧克力酱/巧克力粉等。即便巧克力酱/巧克力粉的味道与巧克力相似，但口感相差甚远。“非标”相比于“标”，通常不仅缺乏“质控”和规范的信息披露，更缺乏公允定价，投资者无法从估值信息中了解到底层资产的真实情况，也就隐含着更高的投资风险。

根据监管公开信息我们对 “标”、“非标”和“非非标”进行了简单整理，具体如下表所示：

*对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性不属于债权的，不按照《指导意见》有关非标资产监管要求处理。

*“非非标”指既不符合标债资产认定标准，也不符合原先非标资产特征，不宜简单列为标债资产或非标资产。

站在历史的角度看，非标是时代的产物。资管新规出台后，“非标转标”已然成为趋势，这也是资管机构和投资者不得不去接受的“艰难且正确”的事情，未来或许 “保本无波动”的资产在变少，但估值公允、价格透明的资产在变多，我们相信这对投资者是更加有益的。

格上研究报告

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