化债大招来了！特殊再融资债或重启！万亿资金整装待发
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化债大招来了！特殊再融资债或重启！万亿资金整装待发 20230823
作者：齐俊杰看财经
昨天，财新发布一条消息，说我们计划允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券，以帮助包括天津、贵州、云南、陕西和重庆等12个偿债压力较大的省份和地区偿还债务。有可能创立SPV，也就是应急流动性金融工具，由主要银行参与，通过这一工具给地方城投提供流动性，利率较低，期限较长的资金支持。如果近期相关政策出台，配合财政的再融资债券，将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。
虽然短短几句话，但是事可不小，之前我们就有过几轮的化债工作，2014年也是因为化债，所以给市场提供了巨大的流动性。当年有个词叫做资金荒，那会全国上下都没钱，2013年余额宝刚出来的时候，年化收益率达到7%。后来在2014年，2015年股市就被资金推动起来了，跟这个化债不无关系。当年是4万亿后遗症，刚好5年长债到期，各地方由于之前急速开工建设，借了一大堆钱，到了要兑付的时候，资金极其紧张，所以就开始了一轮大规模的化债行动。2015年至2018年期间，全国各地政府共发行12.24万亿元置换债，既定置换存量目标大概完成了86%，啥叫置换，说白了就是拿低利率债换高利率债，那长久期债，换短久期债。把时间给延后了，但并未实质上缓解地方上的债务负担。
2019年又开始一轮化债，财政部选取贵州、湖南、内蒙古、辽宁、云南、甘肃六个省份的部分县市，开展隐性债务风险化解试点。但这个时候也不算是特殊再融资债，特殊再融资债，主要是化解隐性债务，说的更直白一些就是，拿到一笔专门的钱，把这些隐性债务，显性化，至少让我知道，到底底下欠了多少钱。，相当于以增加法定债务额度的方式来化解隐性债务。而现在各地也在纷纷上报限额空间，也就是需要发多少钱的债，目前来看，8个省级行政区超过1000亿元，合计达到1.23万亿，占全部体量的55%左右。有机构测算，应该空间上限是2.6万亿。下半年很有可能先发1.5万亿。那么全国的债务风险将大大降低。
这个事有这么几点重要的意义。
首先，地方债压力有望短期得到明显的化解，之前讲谁家的孩子谁抱走，上面绝不为地方买单，但现在看起来，态度明显缓和，无论从重要会议还是到最近的金融三部门开会，都在集中想办法化解债务风险。
其次，能够一定程度上增强地方偿债能力、降低尾部风险、缓解市场担忧，有利于城投债总体的投资环境，在资产荒仍存的市场环境下，有利于城投债收益率短期内的总体回落。回顾过往3次地方债务置换浪潮，特殊再融资债券不是最早登场，但却在最关键时刻登场
第三，这其实也符合我们之前的理解，债务风险，最后得引爆一部分，重组一部分，然后再通胀一部分。采用综合的方法来给与化解，而特殊再融资债出来之后，其实就是在做债务的重组，当然后面也有很大概率引发通胀。
之前我们宏观经济运转产生了两个堵点，一个就是居民端杠杆率无法提升，另一个就是财政始终不太积极，中国经济弱美国经济强，大家总是把目光盯在了央行身上，但其实最大的分歧点在于财政端，美国的财政非常积极，即便是美联储持续加息，美国财政也一直在花钱。这次美债利率飙升，也是美国财政在大规模举债导致的。之前给老百姓发钱，也都是美国财政主导，而我们这边，今年信贷社融出现倒转的情况，主要就是二季度之后，信贷不畅，而信贷不畅的最主要原因就是政府债今年严重不足。去年因为疫情发了不少，所以基数很高，今年发的少，所以反而成为了拖累。这可能跟之前的宏观预判有关，4月认为经济不错，所以财政就明显熄火。导致央行推绳子最后也推不动。那么724之后，政策预判又转回到稳增长上，这就要求下半年财政必须积极起来。那么特殊再融资债，可能成为一个资金火车头，希望财政能尽快的积极起来。化解风险之后，经济的信心才能回来。无论是2014年还是2018年，财政积极起来之后，央行才有信用投放的渠道，很多问题，也就不是问题了。
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