成功投资者的最大优点不是智商，而是耐心

作者：莫尼什•帕伯莱

来源：节选自《憨夺型投资者》

Dhandho（发音为“当斗”），直译为“创造财富的奋斗”，我们可以将其理解成一种低风险、高收益的经营模式。在过去几十年里，帕特尔人就是靠Dhandho实现了资产净值呈几何级数增长。

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什么是Dhandho？

20世纪70年代，一批难民涌入美国，其中有一小撮人叫做帕特尔人。他们受教育的程度不高，钱财也不多，但令人震惊的是，如今的帕特尔人已经在美国拥有超过400亿美元的汽车旅馆资产，每年纳税超7.25亿元。那么，当初那个穷困潦倒的族群是如何白手起家，积累起巨额资产的呢？答案就是Dhandho——一种古老的印度智慧。

Dhandho（发音为“当斗”），直译为“创造财富的奋斗”，我们可以将其理解成一种低风险、高收益的经营模式。在过去几十年里，帕特尔人就是靠Dhandho实现了资产净值呈几何级数增长。

莫尼什•帕伯莱正是吸收了Dhandho的精髓，并将其与价值投资相结合，创造出了属于自己的“憨夺式投资”，并借此取得了优秀的投资表现。

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“半路出家”，完美复制巴菲特

不论是学术背景还是早期工作经验，帕伯莱都和投资扯不上关系。

大学期间，帕伯莱主修计算机工程专业，毕业以后就进入了泰乐通讯技术公司，担任高速网络数据组的工程师。

莫尼什•帕伯莱

1990年，他辞去泰乐公司的职务，并放弃了正在攻读的美国伊利诺理工大学硕士学位，成立了一家IT咨询服务公司Transtech。到了1999年，Transtech已经拥有200名雇员，经营收入达到3000万美元。但是，帕伯莱的重心开始转移，于是以2000万美元的价格将其出售。同年，他创立了帕伯莱投资基金。

帕伯莱坦言，在成立上述基金公司的时候，自己对投资一无所知。他毫不避讳地承认，自己是巴菲特的信徒，做投资也是对偶像的一种追随。“我一开始是研究学习巴菲特，后来又学习查理•芒格、邓普顿、马丁•惠特曼等，最好是学习不同的价值投资大师的投资哲学，然后运用到自己的投资想法中。”

凭借稳健的投资风格，帕伯莱管理的基金一路跑赢标杆股指，业绩亮眼。在1995-2013年的18年间，帕伯莱的收益高达60余倍，同期，表现较好的道琼斯指数的涨幅也不过3倍左右。凭借如此出色的表现，帕伯莱成功跻身全美基金经理排行前列。

在全球，有很多巴菲特的忠实粉丝，但帕伯莱却将这种追随发挥到了极致。帕伯莱的基金不收取管理费，只是在投资收益超过6%的时候，提取其中25%的收益，这和巴菲特合伙制公司20世纪50年代时的最初模式完全相同。

他的办公室犹如一个迷你巴菲特博物馆：一整面墙上挂满了他所收集的巴菲特的照片和新闻故事。帕伯莱还先后三次出价数十万美元，以求与巴菲特共进午餐，但未能如愿。一直到2007年，帕伯莱和朋友一样以65万美元的价格，拍得了与巴菲特共进午餐的机会。事后他表示，巴菲特在席间所说的“投资人需要有内在的价值标准，而不是跟风判断”，让他印象深刻。

帕伯莱（左）与巴菲特共进午餐

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及时调整策略，打出漂亮翻身仗

帕伯莱以“集中”的投资风格著称，主要依赖于10只股票，并形成了自己特有的“10*10”仓位控制模式，即80%的资金集中押注在10只股票上，每只股票占10%左右的仓位。

同时，帕伯莱在投资方面有着非常独到的眼光，十分善于把握时机，做好买入卖出。凭借敏锐的洞察和独特的投资风格，帕伯莱的投资组合表现优异。

但在2008年，帕伯莱遭遇了“滑铁卢”，其原先引以为傲的仓位控制方法在极端行情下放大了回撤。当年，帕伯莱的基金亏损高达60%，业绩表现明显差于往年。对此，帕伯莱进行了一系列反省和调整。

在投资策略上，帕伯莱修正了自己“10*10”控制仓位规模的做法，将新的指导思想调整为保持多元化“2-5~10”，通俗来说就是，正常情况下将目标仓位控制在5%以内，有时甚至降至2%，只有在相关度很高，或者有着风险收益比高度不对称的股票上，仓位规模才会增至10%以上。

及时调整投资策略后，帕伯莱打出了漂亮的翻身仗。2009年，他集中投资于能源、金融、农业、房地产等相关领域的股票，当年的基金收益率达到125%左右。

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如何进行Dhandho式投资？

在帕伯莱的投资生涯中，他已经将Dhandho式投资运用的炉火纯青，为了帮助大家理解这种投资模式，他特意在书中举了理查德•布兰森的例子。

理查德•布兰森

布兰森是维珍唱片公司的老板，1984年，他敏锐地捕捉到了航空服务供给不足的消息，准备开一家航空公司。无疑，这在当时是一个疯狂的决定，要知道，一架波音747喷气式客机的售价是2亿美元，而当时布兰森的唱片公司盈利不过几千万，对于一架飞机来说，这点钱不过杯水车薪。

面对资金问题，布兰森自有打算。他注意到，只经营一架飞机的航空公司允许在飞机落地30后再支付燃油费，15-20天后再支付员工工资，但可以在起飞前20天左右收到所有机票款，这样一来运营成本并不高。而且，前期可以从波音公司那里租赁飞机，进一步降低成本。通过计算，布兰森发现创办航空公司的全部支出和可能的最大负债总计仅为200万美元。

说干就干，经过紧锣密鼓的筹备，维珍航空开始正式营业，并一举获得了成功。当市场上其他人察觉出航空服务机会的时候，维珍航空早已树立了自己强大的品牌。如今的维珍航空，已经成为英国第二大国际航空公司。

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Dhandho式投资的九个原则

经过长期实践后，帕伯莱总结出了运用Dhandho模式进行投资的9个原则：

1、重点投资于现有企业。

投资于一个有明确经营模式和长期经营历史供借鉴的行业，这样比自己开办企业所面临的风险要低得多。

2、投资于变化迟缓行业的简单企业，快速变化的产业是投资者大敌：食品/医药行业。

巴菲特说过：“我们将变化视为投资的大敌……所以我们希望没有变化。我们不想赔钱。资本主义很残酷，我们得关注现实生活中每个人都需要的产品。”只投资于简单的公司，可以容易地对其未来现金流量进行保守估算。

3、投资于低迷行业的低迷企业：周期性/钢铁和航运业。

投资的最佳时机就是在行业短期前景黯淡，普遍不被看好的时候。在这种情况下，投资者通常会以相当高的折扣率购得资产。“别指望抛售时买个好价钱。买进时价格划算，即使抛售时卖价一般，也会有所收益。”

4、投资于具有持久竞争优势的企业，有护城河的医药/食品/消费行业。

要投资具有竞争优势的企业，其优势就像护城河一样保护着它。护城河就是竞争优势，不同的公司竞争优势也不同。当一个企业具备竞争优势后，在行业中长期发展、稳定盈利也就水到渠成。

5、机会特别有利时要大量投资：少投注，投大注，非经常性投注。

凯利公式/概率：每次拿出多少钱来投注是最优的，平均收益/最佳收益=每次投注金额比例。投资就像赌博，就是看时机。要寻找价格异常的投资机会，看到绝佳机会要敢于下重注，这样才能创造财富。

6、注重套利。

公司分拆与合并，B/H股折价，股指期现套利，可转债，封闭式基金。“你每次进行套利，都是以无换有。不管以什么形式进行套利都很好，因为只要你抓住了一个明显的套利机会，就肯定不会赔钱。”

7、投资于以高折价率出售的企业。

格雷厄姆说过，“安全边际的作用本质上就是帮助对未来作一种不必要的，但是准确的预测”。比内在价值低得越多，风险越低，回报越高。“每次在我投资时，我都会假设价差极有可能在三年或者更短的时间内消失。依我过去七年的职业投资经验，绝大多数的价差都会在18个月内消失。”

8、寻找低风险高不确定性的商机：周期性反转企业。

华尔街不喜欢不确定性，他们通常贬低公司的股市牌价表现出对不确定性的厌恶。而低风险高不确定性则是我们唯一感兴趣的组合。应当首先关注的就是将失败的风险降至最低。低风险高收益的经典思路：好了，我赚钱；糟了，我赔得不多。

9、宁去模仿，不去创新。

投资股票的检查单：

行业是不是我非常了解的——属于我能力范围之内的；

我是否相当确切地了解企业目前的内在价值，以及未来5-10年可能发生的变化；

企业目前以及未来两三年内的市值是否大大低于其内在价值，甚至超过50%以上；

我是否愿意将自己资产净值的较大部分投入这个企业；

企业经营不利的可能性是否降至最低；

企业是否具有竞争优势；

企业是否有具有能力和诚心的管理者经营。

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