白酒五虎的半年报总结

来源：逸柳投研笔记（ID：ealiu_investment）

现在已经是八月底了，很多公司的半年报都已经发布，白酒领域的五朵金花——茅台、五粮液、老窖、洋河、汾酒都已经完成中报披露，这里做一个简单的梳理。

中高端白酒可以说是A股中商业模式最好的领域了，一方面是文化和社交、心理需求带来的较为稳定的消费；另一方面则是产品具有差异化，加上工艺的不可完全复制性，造成该行业具有较高的壁垒。

一
产销和单价情况

在看这五家企业之前，我们首先看看白酒行业的数据，根据国家统计局，2023年上半年，规模以上白酒企业白酒累计产量是209.7万千升（折合65度），而2022年上半年是375.1万千升，累计同比下降14.8%。为什么算出来的数字跟公布的累计同比增速不同呢，除了同样企业的产量确实下降外，更多的是因为这个“规模以上”，也就是规模以上的企业有所减少，造成部分企业原来计入规模以上白酒产量，但现在所有的产量一概不进入统计了。

规模以上的企业都是相对比较大的（2000万营业收入以上），既然这些企业的产量同比减少，其他的小企业就更加艰难了。

由于五家企业中，茅台和汾酒的中报中没有公布产销量情况。这里我们看其他三家：

从产量来看，五粮液和洋河都增长较多，而泸州老窖有所下降，但是大家需要注意的是，泸州老窖的库存相对比较多。

销量方面，洋河销量的增速相对较慢，泸州老窖则是中高档（每瓶150块以上）的酒类销量有所下降，五粮液的销量数据比较好，但是也有个问题，就是收入增速并不高，单价有所下降。

从单价来看，按照半年报公布的，五粮液产品2023年上半年的平均单价大概是785元/瓶（按照每吨装2164瓶500ml白酒），而2022年上半年是794元，其他酒类更是如此，2023年上半年平均价为42元/瓶，而2022年上半年为56元，整体单价由2022上半年的247.67元，降低到了205元。相对而言，另外两家则相对好一些，仍然保持着上升趋势。

从最后的经营成果来看，2023年上半年茅台收入696亿，归母净利润360亿，规模上领先于其他企业；五粮液在规模上仍然居于第二，收入455亿，利润170亿；老窖、洋河、汾酒处于一个档次。从2022年情况来看，在五家企业中，茅台和泸州老窖下半年的收入高于上半年的收入，其他的三家收入都更多集中在上半年。

增速上来看，茅台的收入和利润都非常稳定，而且两者的增速比较平衡，近两年增速还有所抬升；五粮液现在增速在五家中最慢，大概在10%出头；泸州老窖增速也是比较平衡，并且有一个显著的特点，利润增速自2019年以来都高于收入增速；洋河从增速上，可以说是经历了几年困境，在2022年开始有所恢复，当前增速略好于五粮液；汾酒在利润增速上依然最高，收入增速上略低于泸州老窖。

五家企业，有三种香型，茅台的酱香、五泸洋的浓香、汾酒的清香，或者也是五粮液增速比较慢的一个原因，竞争相对激烈，毕竟国内很多地方名酒都是浓香的。

在利润率方面，这里总结了毛利率、净利率、ROE（半年度的不能和年度直接比）三个指标。

总体毛利率上，贵州茅台独领90%以上的风骚，2023年上半年为91.8%；泸州老窖已经开始逐步赶上，达到88.35%（中高档毛利率已经超过90%）；五粮液、洋河、汾酒三家差不多，都是76%左右。这里算的都是整体的毛利率，五粮液有将近10%收入占比的非酒类业务，如果只算白酒，也有80%以上，还有一点就是五粮液的系列酒占比很高。

净利率的顺序，跟毛利率差不多，茅台->泸州老窖->五粮液->洋河、汾酒，其中汾酒在2021年后已经基本赶上洋河了。

ROE方面，汾酒领先，茅台和泸州老窖在第二梯队。汾酒的领先地位，与其资产负债率相对更高有关。

以上。

版权声明：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。