Arm降低估值，孙正义赌错了

当孙正义 (Masayoshi Son)的软银集团 (SoftBank Group) 于 2016 年达成收购芯片公司 Arm 的交易时，他非常兴奋，他表示，经过数十年的科技投资，这笔 320 亿美元的收购“很大程度上是我的命运”。

这位亿万富翁首席执行官告诉分析师：“你几乎可以自信地说，五年内它将增长 5 倍。”

事实并非如此。

Arm 仍然是智能手机、电脑和汽车芯片组件的领先设计商，但软银有史以来最大的一笔交易远远没有达到其崇高目标。

自 2016 年以来，Arm 的收入增长了 65%，略高于整个芯片行业，但远远落后于行业领先者。研究支出的大幅增加尚未转化为孙正义所预见的更高利润。对物联网的赌注——设想未来互联的冰箱、门铃和其他小工具将变得无处不在——失败了。

市场对 Arm 及其在软银监管下的岁月的判断将于本月到期，届时这家芯片设计公司将在纳斯达克股票市场上市，这可能是今年最大规模的首次公开募股。这家日本科技集团预计将出售大约 10% 的股份。 

据知情人士透露，Arm 的目标估值在 500 亿美元至 550 亿美元之间。一些分析师认为 Arm 的估值在 450 亿至 500 亿美元之间，而软银最近收购了自己的软银愿景基金持有的股份后，对 Arm 的估值为 640 亿美元。

以愿景基金的价格进行 IPO 将使软银的原始估值翻倍，这将要求投资者与其他芯片股相比特别看好 Arm，因为近年来该公司的收入和利润增长相对温和。 

投资于更广泛的科技或芯片行业指数的资金表现更好。截至周四的 FactSet 数据显示，自 2016 年 9 月收购结束以来，投资于纳斯达克综合指数的 100 美元已变成约 267 美元（包括再投资股息）。投资费城半导体指数的表现会更好。

分析师表示，部分问题在于，Arm 在其主要智能手机业务中已经占据主导地位，几乎没有更多的增长空间。他们认为软银在研发方面投入了更多资金，而这些支出可能需要数年时间才能收回。 

Astris Advisory 分析师柯克·布德里 (Kirk Boodry)表示，Arm“能够以作为上市公司无法做到的方式加速研发投资”，他估计 Arm 的估值在 470 亿美元至 500 亿美元之间。他表示，该公司“似乎已经做好了增长的准备”。

对于潜在投资者来说，有两个问题至关重要：中国和人工智能。Arm去年近四分之一的收入来自中国，Arm警告称，这使其“特别容易受到经济和政治风险的影响”。中国的增长正在放缓，地缘政治紧张局势正在酝酿之中，Arm 的销售依赖于其子公司 Arm 中国，该公司是早些时候公司控制权争夺的对象。

与此同时，今年 对人工智能的狂热为和其他公司带来了巨大的股价上涨。

人们认为，人工智能的繁荣可能会增加对服务器芯片的需求，而不是对智能手机和家用电脑芯片的需求，而智能手机和家用电脑是 Arm 最大的芯片。尽管如此，Arm仍将自己定位为可能的受益者，称自动驾驶汽车等人工智能系统的增长可能意味着对采用Arm设计的芯片的需求增加。

IPO 招股说明书称：“Arm 将成为这一转型的核心。”

软银的孙正义是一位反传统人士和技术乐观主义者，他表示软银的目标是“为每个人创造幸福”，他以其巨大的波动而闻名。 

他在互联网泡沫中赚了一大笔钱，但在泡沫破灭时却几乎失去了一切。随后，他在两次极其成功的赌注的帮助下进行了重建：早期持有中国阿里巴巴的股份，并于 2006 年收购了沃达丰的日本无线部门。

他于 2016 年收购了 Arm，就在他成立愿景基金部门的前一年，该部门后来因向初创公司投入数百亿美元而成为头条新闻。这导致了一系列巨额损失，其中包括对办公空间提供商我们工作的超过 120 亿美元的押注几乎为零。 

Arm 与愿景基金早期的押注有很大不同。与这些初创公司不同，Arm 拥有可观的利润（每年超过 5 亿美元）和主导业务，在移动芯片处理器设计领域拥有超过 90% 的市场份额。 

孙正义飞赴土耳其度假与该公司董事长会面并达成交易，这让 Arm 感到惊讶。他提出支付 43% 的高额溢价来购买这些股票。

交易完成后，孙正义下令大幅增加招聘人员，这家总部位于英国的公司将资源投入研发。这导致利润下降，但孙正义表示，此举将在五到七年后产生更大的收入。 

孙正义的基本赌注是，世界上芯片的数量将急剧增长，而 Arm 将抓住这一爆炸性增长的一部分。 

物联网是一个特别的焦点。孙正义思考了互联的鸡和牛，并告诉投资者，到 2035 年，每年的物联网支出将达到 1 万亿美元，并有 1 万亿个物品与网络相连。 

Arm 斥巨资打造基于云的业务，公司可以将设备数据传输到软银运营的平台上。 

赤字不断增加：Arm 的两家专注于该领域的子公司在 2021 和 2022 财年亏损超过 2.75 亿美元。Arm 逐渐撤离该地区，并将这些部门转移到软银，Arm 表示这是重新专注于其主要业务的一个重心。 

虽然联网冰箱和机械确实变得越来越普遍，但要成为价值数万亿美元的行业还有很长的路要走。Arm 的文件预计，到 2025 年，物联网芯片市场将达到 505 亿美元，到 2026 年设备数量将达到 490 亿台。

Arm 在服务器芯片和汽车零部件等领域取得了更多成功。尽管如此，它在云计算领域的市场份额约为 10%，仅是其曾为 2021 年设定的 20% 目标的一半。在汽车领域，它拥有 40% 的市场份额，但事实证明，芯片密集型自动驾驶汽车的出现速度比预期的。 

截至 6 月的 12 个月收入为 27 亿美元。根据世界半导体贸易统计数据，与 2016 年相比增长了 65%，而同期全球芯片销售额增长了 52%。

利润率大幅下降：Arm 最新财年的收入占收入的 20%，低于软银交易前一年的 34%。伯恩斯坦的分析师表示，一旦 Arm 上市并严格控制成本，利润率可能会上升。

据报道，英国计算机芯片设计公司 Arm 降低了目标估值，因为该公司在期待已久的纽约股市上市前与投资者进行了交谈。

据路透社首先报道，Arm 的估值目标在 500 亿至 550 亿美元（400 亿至 440 亿英镑）之间，低于其所有者软银上个月在一次交易中给出的 640 亿美元估值。

这家总部位于剑桥的公司的设计用于运行全球大部分手机的计算机芯片，该公司计划在未来几天内与潜在投资者进行交谈，最早将于下周进行首次公开募股（IPO） 。

自 2016 年以来，Arm 一直由日本投资公司软银私人拥有，当时该公司以 240 亿英镑的交易从伦敦证券交易所退市。许多分析师认为，其估值现在更高，部分原因是芯片公司将从人工智能的炒作中受益。

Arm是全球芯片领域的重要参与者。虽然它不生产芯片，但其设计受到一些全球最大的计算公司的信赖，其中包括最大的手机制造商苹果和三星。

据信，Arm 的一些客户热衷于通过购买股票来获得对公司的影响力。路透社报道称，苹果、三星、芯片公司英伟达、Advanced Micro Devices、英特尔和 Cadence，以及谷歌母公司 Alphabet 已同意投资此次 IPO。我们联系了潜在投资者征求意见。

由日本亿万富翁孙正义领导的软银多年来一直在寻求实现其投资的价值。2022 年，一项以 400 亿美元的价格将 Arm 出售给Nvidia 的交易因监管机构表示反对而失败，称这可能会损害竞争。

据报道，此后软银一直试图说服投资者相信 Arm 的价值高达 800 亿美元。软银上个月通过其控制的基金交易对 Arm 的估值为 640 亿美元。

即使估值较低，为 500 亿美元，Arm 的股票发行也将是自电动皮卡制造商Rivian 于 2021 年 11 月发行 700 亿美元以来规模最大的一次。

Arm 的上市正值IPO淡静时期。利率上升使得投资者降低了未来收益的价值，并使融资变得更加困难。然而，以巴克莱银行、高盛银行、摩根大通和日本瑞穗银行为首的 28 家银行将分享预期的费用大笔费用，以激发上市兴趣。

此次上市将在纽约纳斯达克证券交易所进行，该交易所是许多全球最大科技公司的所在地。英国首相里什·苏纳克 (Rishi Sunak) 试图说服 Arm 在伦敦重新上市，该公司此前曾是富时 100 指数的成员，但游说努力失败了。

上市后，软银仍可持有 Arm 高达 90% 的股份，这意味着，在中美争夺尖端芯片控制权的背景下，软银将在这个地缘政治日益重要的行业中保留重大影响力。

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