孙正义的豪赌能成功吗？Arm上市前夕估值恐下调

向来被软银看重、甚至被孙正义视作事关软银生死存亡的芯片设计公司Arm本周开始路演。

尽管Arm的地位在芯片行业无法撼动，但是当前的现实情况却让市场重新评估这一公司的价值和前景，降低了对估值和上市金额的预期。

9月4日周一，有媒体报道，Arm当前寻求通过上市融资50亿至70亿美元，低于此前寻求的100亿美元，该公司的估值最终也可能在500亿美元至600亿美元之间，而不是之前600亿美元至700亿美元的目标范围。

另有媒体认为，当前Arm的目标估值在500亿至550亿美元之间，一些分析师认为Arm的估值在450亿至500亿美元之间。

为什么Arm估值会下降？

但Arm IPO在多大程度上能够取得成功，取决于更广泛、复杂的因素，包括智能手机市场增长放缓以及人工智能日益普及带来的可能的盈利增长等等。

分析师表示，估值下降的部分原因在于，Arm在其主要智能手机业务中已经占据主导地位，几乎没有更多的增长空间。他们认为软银在研发方面投入了更多资金，而这些支出可能需要数年时间才能收回。

即便是去年年底以来开始的人工智能热潮，恐怕也难以转变为Arm的收入和利润。市场认为，人工智能的繁荣可能会增加对服务器芯片的需求，而不是对智能手机和家用电脑芯片的需求——而这正是Arm最主要的产品。尽管如此，Arm仍将自己定位为可能的人工智能受益者，称自动驾驶汽车等人工智能系统的增长可能意味着对采用Arm设计的芯片的需求增加。IPO招股说明书称：“Arm将成为人工智能带来的转型的核心公司。”

此外，有英国的投资公司表示，现在市场上流传的估值水平“与最初所说的800亿美元估值水平相比，稍微更容易被市场接受”。该机构认为，尽管Arm“实现了风险管理的多元化，并且仍然是非常高质量的商业模式”，但该公司在全球布局中依然存在风险。

另外有分析认为，Arm的招股说明书披露的数据对估值的支持性也较差，因为Arm的招股书显示，其营业收入是下降的。

2021财年、2022财年、2023财年，Arm年收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元、26.79亿美元；净利润分别为3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元；研发费用分别占同期年收入的40%、37%、42%；毛利占总收入的百分比分别为93%、95%、96%。

此外，在截至6月30日的最新财季，Arm季度收入同比下降2.5%至 6.75亿美元，净利润从上一财年的2.25亿美元降至1.05亿美元，同比减少过半。

上周五，软银安排苹果、英伟达、英特尔为Arm美国IPO的战略投资者，持股方还包括三星、AMD、谷歌，众多出资方可能会分别认购至多1亿美元的Arm股票。值得一提的是，苹果和英伟达都属于Arm的大客户。

孙正义的豪赌，会成功吗？

当孙正义的软银集团于2016年达成收购芯片公司Arm的交易时，他非常兴奋，他表示，经过数十年的科技投资，这笔320亿美元的收购“很大程度上是我命中注定的交易。我几乎可以自信地说，五年内它的收入将增长5倍。”

事实并非如此。

Arm仍然是智能手机、电脑和汽车芯片组件的领先设计商，但这一软银有史以来最大的一笔交易却远远没有达到其目标。

自2016年以来，Arm的收入增长了65%，略高于整个芯片行业，但远远落后于行业领先者。Arm的研发支出大幅增加，但尚未转化为孙正义所预见的更高利润。Arm对物联网的押注也失败了。

Arm与软银旗下的愿景基金投资的很多初创公司不同，Arm是一家成熟的公司，拥有可观的利润，每年超过5亿美元，在移动芯片处理器设计领域拥有超过90%的市场份额。

孙正义入股Arm之后，他下令大幅增加招聘人员，将更多资源投入研发。孙正义的赌注是，全球的芯片需求将急剧增长，而Arm将抓住这一机会。但如今看来，由于市场在过去几年的急剧变化，似乎没有证据显示，Arm已经抓住了机会。

有分析认为，如果Arm的IPO表现弱于预期，甚至会波及软银的信用前景。

分析称，通过IPO筹集50亿至70亿美元可能不足以抵消8月软银愿景基金收购Arm 25%股份的影响，当时软银给Arm的估值稍高于640亿美元。Arm的IPO可能会将软银调整后的贷款价值比率从6月的21%削弱至约24%，其杠杆率可能会保持疲软。Arm以较低的估值上市，也可能引发市场对软银和愿景基金对Arm估值为640亿美元的质疑。 

愿景基金的“金主”主要是中东投资者，包括沙特阿拉伯公共投资基金、阿布扎比投资部门穆巴达拉投资公司。在1000亿美元规模的愿景基金中，软银只投资了约280亿美元。因此，软银从愿景基金处购买Arm股份，实际上是从中东投资者手中买回股份。

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