百亿美金收购赛百味的Roark Capital，是什么来头？

如果你生活在美国，那么你在一天的生活中，将有99%的概率至少与这些品牌中的某一个发生接触。

Dunkin'的早晨咖啡，Jimmy Johns的午餐汉堡三明治，Sonic、Buffalo Wild Wings,、Arby's 的不同价位的午餐和晚餐，Baskin Robbins的休闲冰激凌和以芝士蛋糕享誉全球的The Cheesecake Factory。

可以说，这些餐饮连锁品牌为大众提供了从清晨到深夜，涵盖各类价格档次的丰富就餐选择。而这些品牌的背后，都是一个大金主——Roark Capital。

Roark Capital投资版图

根据公开信息，Roark Capital管理着约340亿美元规模的股权资本，旗下品牌门店数约有68000家，分布在美国50个州和89个国家，每年能产生700亿美元左右的GMV。

因此，在特许经营领域的投资圈，Roark Capital被认为是“教父”般的存在。创始人Neal K. Aronson（尼尔·阿伦森）由于其在连锁领域的突出贡献，今年2月份还被国际特许经营协会（IFA）引入名人堂。

要知道“名人堂奖”是IFA授予的最古老、最负盛名的奖项，只授予为特许经营界的发展和利益做出重大贡献的特许人或特许经营商，而阿伦森是目前为止唯一一位入选名人堂的投资人。

右为Roark Capital创始人尼尔·阿伦森

从投行到创业再到投资

阿伦森大学毕业后，在纽约的多家私募股权和投资银行公司工作。

在30岁之际，阿伦森则受邀成为U.S. Franchise Systems的联合创始人，并担任CFO一职。5年后，在阿伦森和团队的共同努力下，这个当时只有27家地区连锁酒店的品牌，发展成美国第十大酒店特许经营商，在美国境内拥有1100多家酒店。

到了2000年，U.S. Franchise Systems以1亿美元的价格，被出售给普利兹克家族的凯悦酒店。阿伦森则从这笔交易中获得了约1000万美元，完成了人生第一桶金的积累。

一年后，在阿伦森的导师——Odyssey Partners联合创始人Jack Nash（杰克·纳什）的鼓励支持下，阿伦森正式创立了属于自己的投资公司Roark Capital，瞄准了自己很熟悉，又被当时主流投资并购市场所忽视的领域：特许经营模式生意。

小说《源头》

这里插播一个有趣的小故事，公司名字中“Roark”的灵感，来自虚构小说《源头》的主角名字“Howard Roark”。据说，阿伦森非常喜欢这个人物角色，因为其拥有执着的信念、激情以及令人难以置信的诚实。

也正是这些词，造就了Roark Capital的核心价值观，还被放在了给全体员工的塑封卡上，包括承诺、诚信、协作和责任。同时，Roark Capital的投资理念非常明确——长期主义和价值投资，通过分享被投企业的长期业绩成长来获取收益。

因此，有媒体评价阿伦森道，“他想做连锁领域的沃伦·巴菲特”。

由于阿伦森有实体连锁经营创业的成功背景，Roark Capital从创立之初就在努力打造赋能连锁企业的强大系统，而这点事关对被投企业的吸引力，和投资后项目成功概率的提升。

根据公司官网介绍，Roark Capital在特许经营策略、品牌定位、产品创新、数字化、供应链等各方面，为被投企业提供全方位赋能。

此外，Roark Capital强调虽然是控股并购投资，但一般都会以标的公司管理层的运营意见为准，自己则与管理层分享见解、想法和经验，并提供充足的弹药以确保标的公司实现战略目标。同时，为了确保权责利的统一，Roark Capital会确保所有标的公司的管理层在公司有持股。

开局之战

2001年，对冰淇淋分销商和特许经营商Carvel的并购，是Roark Capital的第一次出手，也是其投资风格的典型体现。

当时的Carvel，自从1989年被创始人以8000万美元的价格卖给Investcorp后，业绩一直在下滑，长期没有产品创新，又过分偏重商超渠道，公司管理更是处于混乱局面，总部与加盟商间的关系也非常紧张。

Roark Capital看重的，则是Carvel的历史积淀和知名度。成立于1934年的Carvel，是冰淇淋行业历史最悠久、知名度最高的品牌之一。经过调研，Carvel当时在美国东北部地区，有着98%的品牌知名度和90%的顾客重复购买意向。而且，公司的整体现金流稳定且在增长中。

加上当时Krispy Kreme Doughnuts的成功，刺激了阿伦森的出手意愿。

冰淇淋分销商和特许经营商Carvel

Roark Capital认为自身在销售渠道建设的丰富经验，可以有效帮助Carvel实现业绩的快速增长，并准备重振其特许经营事业。

具体而言，就是将冰淇淋蛋糕产品销往美国最大的连锁超市，同时在人流密集的购物中心、机场、收费广场、电影院、棒球场、博物馆、学校和独立冰淇淋店等地布点。同时，通过翻新商店并让加盟商销售他们想要的产品，例如意大利冰，来扭转Carvel的下滑局面。

就这样，在Roark Capital领导下的第一年年底，Carvel就新增了21个SKU，加盟商对业主的信任度也急剧上升。并且在Roark Capital的支持下，Carvel持续增加在营销、服务和研发团队的资源。

此外，在具体交易架构上，Roark Capital也非常谨慎。一方面，交易定价在2600万美元左右，保持了足够的安全边际；另一方面，采取了可转换为Carvel多数股权的优先股，并让Investcorp投资了额外的股权，还保留了冰淇淋制造商的少数股权。

重仓餐饮连锁

2014年的一个晚上，阿伦森与公司合伙人布朗，在亚特兰大他们最喜欢的一家餐馆共进月度晚餐时，做出了Roark Capital深入研究和进军快餐业的战略决定。

当时，具有酒店业从业背景的他们正在讨论万豪、洲际酒店集团（IHG）和喜达屋连锁酒店（Starwood）可能合并的传言，因为当时这些连锁酒店品牌正受到Expedia等创新者的挤压。

他们讨论后一致认为：由于GrubHub和DoorDash等数据驱动型初创企业的出现，快餐业的颠覆时机也已经成熟。

据说，当时布朗在餐巾纸上潦草地写下“特立独行”和“文化”二词，并在阿伦森细嚼慢咽时把纸巾递给了他。他们希望投资那些具有特立独行文化的连锁店，如雷-克洛克（Ray Kroc）的麦当劳、桑德斯上校（Colonel Sanders）的肯德基。

很快，阿伦森和布朗就行动起来了：

2016年9月，Roark Capital以近30亿美元的巨资，收购三明治连锁店 Jimmy John's；

2017年，以24亿美元现金收购Buffalo Wild Wings；

2018年，以23亿美元收购Sonic Drive-In；

2020年秋季，更是以113亿美元将Dunkin'私有化。

彼时，市场普遍被Roark Capital的巨大胃口所惊叹。

Subway早期门店

而这次近百亿美金收购赛百味，更是Roark Capital要玩一把大的感觉。要知道Roark Capital恰好是Jimmy John's和Arby's的所有者，而这两家品牌是赛百味在三明治领域的著名竞争对手。

此前，市场对于赛百味的一个突出批评，便是其“新鲜”成分不够理想。而Jimmy John's、Arby's等品牌，就拥有更新鲜的食材。以Arby's为例，他们的卖点恰恰是其高品质的慢烤牛肉和火鸡肉产品。

因此，这次并购不仅仅是Roark Capital在三明治市场份额的巨大提升，更是为这几家三明治品牌的潜在协同效应提供了充足的空间。

挑战

不过，我们仔细分析后发现，如今这家连锁业投资的巨头也面临着巨大挑战。

据说，2008年阿伦森导师杰克·纳什临终前，向尼尔森再三强调，“最好的投资需要极大的耐心”。

阿伦森本人也一直在强调：“We’re investing in people and brands. It just takes a long time to do that. When you do, when you can think for the long-term like we do, it allows us to do some things that maybe some other people can’t.”

但是，即使是在美国这样非常成熟的资本市场，也会有来自LP的退出压力。特别是在市场上，还有不少对于Roark Capital收购赋能标的公司后，对其实际业绩改善的质疑。据统计，不少连锁品牌在被收购后，要么增长率放缓，要么表现低于市场平均水平。

截至2018年4月的一份数据，自2001年以来的17年时间里，Roark Capital持续地买入，但仅出售了其中三个品牌（Fastsigns，Wingstop和Batteries Plus Bulbs）。

Roark Capital历年并购情况

通过出售Fastsigns和Wingstop项目，Roark Capital确实获得了不错的投资回报。

不过，有点“讽刺”的是，Roark Capital在Wingstop上市不久后就大幅减持了股票，从而完美错过了后续Wingstop股票更大幅度的一轮上涨。而之后，Roark Capital购入的另一家同样以鸡翅闻名的Buffalo Wild Wings，业绩表现却很一般。

所以要实现真正的长期主义是很难的，即使是顶级大佬，也会面对来自各方面的巨大压力。

最后，引用阿伦森的名言：“We’re sticking to what’s important, what we believe in, what we talk about and what we do. In tough times, that’s when people stray. We’re not straying.”

译为：“我们坚持重要的事情，坚持我们的信念，坚持我们的言论和行动。在艰难时期，人们会迷失方向，但我们没有偏离。”

在这特殊时期，特此与诸君共勉！