中信建投陈果：A股底部明确，理性看待外资
自7月24日高层定调“活跃资本市场、提振投资者信心”，一系列重磅举措相继落地。8月18日，证监会发布答记者问，明确一揽子政策措施的方向。（详见《活跃资本市场，有何底牌？》）
8月27日晚间，财政部、证监会发布政策“组合拳”，A股迎来多重利好。8月28日开盘，上证指数涨幅一度超过4%，超过3200点。此后，A股持续回暖。（详见《政策“四箭齐发”，A股为何高开低走？》）
展望后市，一系列活跃资本市场相关举措将带来哪些影响？还有哪些政策值得期待？A股是否真正走出底部？未来有哪些投资机会？
8月30日，中信建投首席策略官陈果做客《财经》杂志与《财经》读数联合呈现的《首席连线》节目，畅谈A股投资策略和后市机会。
以下为本期《首席连线》精彩内容：
政策底、经济底基本确立
《财经》读数：7月24日政治局会议定调“活跃资本市场、提振投资者信心”之后，一系列政策举措出台，包括印花税减半、规范减持等“组合拳”。如何看待近期一系列资本市场相关举措带来的影响？
陈果：首先，资本市场的走势是很多因素导致的，包括大家对盈利的预期、流动性的环境、市场的情绪以及风险偏好等，所以短期可能没办法看出政策的效果。
其次，从现在各方面因素来看，市场基本面本身在不断变化，政策主要是影响估值，影响股票的供给和需求、流动性，以及提振市场情绪。我们需要等待基本面的落地，基本面预期强化也需要耐心。
另一个比较重要的举措是规范减持，我认为规范减持非常重要。只不过这些动作市场不一定能马上消化，还需要通过中长期具体地评估上市公司业绩情况。所以规范减持带来的影响，不要看当天的市场表现，而是需要拉长时间来看，要放到未来一年两年甚至更长的时间来看。
我们经常讲，如果股票的短期需求没有增减，但短期供给减少，其实是有利于股票价格上涨的。所以从股票的价格来说，至少从供求关系来说，能够带来短期的改善。
拉长时间来看，至少有一部分上市公司的控股股东现在确实被约束了。这个约束也会产生一些连锁效应，例如他如果评估自己离达到减持这个要求比较近，跳一跳还能够得上，那么可能就会触发他的一些行为，包括提升业绩、解决破发破净问题、推动分红等。
另外，规范减持对一级市场的定价也会有影响。破发会导致减持难度上升，因此发行价就很重要，肯定不能定得太高。这对二级市场是有利的，因为二级市场投资者比较怕整个企业盈利空间被发行价给吃掉。
《财经》读数：您认为现在A股已经算是见底了吗？您对未来行情有什么样的展望？
陈果：我倾向于现在市场是见底的。当然，底部是一个模糊的概念，只是对比我们主要指数的一些位置，我认为比当前位置更低的难度是很大的，需要非常强的超预期的利空。
为什么这么说？
第一，政策底是非常明确的。政策在这个位置上发出希望提振投资者情绪的信号已经非常强烈了，所以我认为市场的风险偏好，或者说投资者情绪最低点已经过去了。
第二，经济底或者盈利底也很明确。就房地产而言，7月的销售数据是低预期的，但到8月就已经开始出现一些边际改善，同时房地产相关政策也在持续落地中，9月、10月房地产的销量还会进一步改善。就消费而言，最近两个月，居民消费倾向也在上升，尤其是出行，重点城市的旅游人数、酒店价格、高铁人流量等恢复得都不错。经济恢复是一个过程，疫情疤痕效应影响最大的就是出行链，人流恢复了，消费也会随之恢复。就价格指标而言，对于大家担心的通缩问题，我们在持续宽松、降息，PPI（生产价格指数）、CPI（消费价格指数）环比也都已经企稳，只是恢复需要一个过程，但趋势是往改善的方向走。
综上，总的来说，市场现在就是一个底部，政策底、经济底基本上都确立。
《财经》读数：今年是债券大牛市，权益或偏股型基金大多表现不佳，展望未来，投资者在应该偏向于股票还是债券？
陈果：就未来半年的时间来看，股票和债券都有机会，债券盈利的确定性更大，股票盈利的弹性更大。债券方面，未来利率还有下行空间，美联储加息完成之后，我们可能还会进一步释放降息空间。股票方向，除了利率下行有利于估值提升，政策利好也能够提升股市风险偏好。
赛道会分化，聚焦在赢家上
《财经》读数：股市的调整一定程度上反映了大家对经济的预期，悲观情绪很大一部分来自房地产市场。近期地产支持政策不断出台，如果未来有两个选择，一个是买房子，一个是买房地产的股票，您觉得哪个更值得买？
陈果：总的来说，如果要自住就买房，如果是投资就买房地产股票。
陈果：赛道投资比较适合产业发展初期，相对来说行业格局还不是很清晰，行业发展空间比较大。
就AI赛道而言，如果你去年年底到今年年初很看好AI的发展，去布局AI是没问题的，此时你是相对领先市场的。但等到整个市场都已经认知到了，AI板块也已经出现明显上涨，这个时候你要么等一等估值消化，要么明确其中有公司未来大概率会是赢家，才能最后获得收益。
赛道投资需要评估供求关系和行业格局。首先，不是投单个公司，而是一个赛道，行业格局不清晰，刚开始没有谁有把握挑中的就是赛道中最牛的公司，所以需要针对赛道做布局。其次，你需要接受赛道投资有时候回撤幅度会非常大，但回撤幅度大不代表赛道终结，后面可能会走向分化。
简单地说某个赛道已经过时了，这个说法是有问题的，“任何行业的渗透率到了30%之后就没有投资价值了”这个说法也是错误的。互联网行业的渗透率早就超过30%了，但互联网企业的股票还在创新高。新能源等各个领域都是如此，哪怕渗透到了100%都还是有投资价值的，因为里面的龙头企业依然还有盈利增长空间，只是需要评估哪些是龙头，哪些是追随者和可能被淘汰者，这时候更应该聚焦到赢家上。
外资并没有高人一等
《财经》读数：北向资金持续流出近期备受关注，一定程度上影响了投资者信心，有知名投资人更是戏称其为“搅屎棍”，您怎么看？
陈果：国内有些资金过去确实特别重视外资的流入流出，但实际上外资的量并不大。A股一天的交易量很多时候都在万亿元级别甚至更高，外资多的时候也就一百来亿元。所以理论上来讲，我们应该有十足自信，定价权肯定掌握在内资手中，外资影响力没有那么大。
那外资为什么对大家的情绪影响这么大？因为过去大家的印象就是，外资更价值投资更理性，甚至他们可能判断得更准确。实际上，过去几年A股市场的机构投资者一直在壮大，个人投资者也变得越来越理性，而外资的判断相比也并没有更准确。例如去年市场有一个大底部，但那个时候外资就是流出的。去年年底到今年年初，外资又开始明显流入，对中国经济判断过于乐观，预期设定得很不合理。所以从这个角度来看，外资并没有“高人一等”。
陈果：一个人的快乐和痛苦很多时候都是基于比较，所以我们做投资要尽量减少情绪对我们的影响，假设今年美股是一个显著的熊市，A股投资者的情绪可能就不会那么差。
从长期全球资产配置的角度而言，关注美股是没问题的。但在现在这个时点，从交易性或者战术角度来讲，我建议不要轻易去追美股相关的资产。
实际上A股和美股的周期是不同的，不能因为现在QDII基金收益领先A股基金，后面就盲目去追，这种投资方式很容易被两边打脸。现在美债利率处于历史高位，对经济产生的负面影响有滞后性，虽然美国经济目前看上去还比较舒服，但往后看三个月，各项数据就会有所体现了。
我反倒更倾向于去关注A股的基金，因为现在是低位。或者关注与A股市场高度相关的港股市场，因为接下来如果美债利率往下走，美元走弱，资金会流入港股市场。另外，港股现在也在酝酿改善流动性、提升估值的相关政策，对港股也是一个利好。
价值投资不符合A股实际情况
《财经》读数：今天（8月30日）正好是股神巴菲特的生日，您怎么解读巴菲特今年大手笔买入日本股票的动作？巴菲特的价值投资理念是否适用于A股？
价值投资比较适用于资金来源长期稳定的投资者。拉长时间看投资标的能够看得更清楚，投资者可以通过偏定量的方式去估算价值，在低点买入，不惧波动。
文｜张生婷
编辑 | 郭楠
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