（四）重申“政策底”右侧，政策密度与力度加码已迫在眉睫，“估值沟壑”依然支持短期困境反转行业反击，优选【低估值+△g】线索；中期不确定环境下，反脆弱的最优选择仍是杠铃策略（高股息+科技）。

“估值沟壑”最新数据显示，数字经济AI产业的估值已有消化，不过估值水位最低仍是“困境反转”。困境反转的两条线索再均衡：线索一，赔率最具吸引力、政策发力最受益的risk on品种，券商、地产。“估值沟壑”显示两行业PB在行业中较低（8%-12%分位数），预计政策加码迫在眉睫，“活跃资本市场”与“调整优化地产政策”仍是会议明确给出的政策潜在方向。

线索二：推荐“库存周期率先触底”、收入及盈利预期逆势上修的“低估值△g”。当前工业企业名义库存水位已低，整体处于去库后期，但上中下游库存周期分层，这与09/13/19年的库存底较为类似。三轮复盘经验来看，每轮库存率先去化至底部的行业可跑出绝对及超额收益，股价启动于主动去库阶段，领先工业企业整体库存底1个月左右，绝对收益多在35%以上、超额收益多在20%以上，股价上涨多持续4个月以上。本轮顺周期品种上涨2个月，最大涨幅在10%-20%不等，虽然难以简单类比历史，但时间及空间均仍可继续参与。结构上看，存货率先去化至底部、三季度以来收入及盈利预期逆势上调的行业，可能率先转向被动去库乃至主动补库：白电、小家电、商用车、船舶，其中大多数行业也是23年预期业绩改善的Δg的品种（23年预测增速减22年实际增速排序靠前）。

中期来看，“杠铃策略”仍是反脆弱最佳应对，我们观察“估值沟壑”动态变化。逆全球化趋势是大背景，而居民/企业的资产负债表修复仍是慢变量，这决定了不确定性环境下，反脆弱的最优选择仍是杠铃策略——类债券的高股息资产尤其是中特估央国企重估，类彩票的远景盈利资产指向数字经济AI，这是中期的确定性主线。目前TMT较中特估行业的估值消化更快，接下来科技成长的布局时点可观察：①8月底英伟达财报及明年指引；②9月苹果及华为新机销售情况。

港股在本轮risk on坎坷之下，重回底部区域；随着政策底后的加力阶段渐进，AH溢价有望再次收敛。（1）赔率。当前，港股重回底部区域，我们在港股中期策略报告7.9《何妨吟啸且徐行》中指出，基于历史大底比较的视角，今年5月底恒指18000点附近为港股市场底。估值来看，截至8.11恒指远期PE为9.05倍，位于2010年以来均值-1STD下方，恒指ERP位于历史均值附近。（2）胜率。“政策底”右侧，政策密度与力度加码已迫在眉睫。复盘2010年以来5次政策底的后市，4次出现AH溢价呈现收敛（12年、18年、19年、22年）。（3）中期的结构性力量。恒生科技一度走出技术性牛市，中期结构性力量值得重视：（a）港股主心骨互联网：港美科技股估值分化达历史极端之际，以史为鉴，大洋彼岸再掀技术革命+坐拥广大内需是实现港美科技股估值中期收敛的条件。（b）汽车：修炼内功走出去，中国新能源汽车出海之势大有可为。

7月经济运行数据：中国国家统计局数据，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平有所改善。

固定资产投资：2023年1-6月份，全国固定资产投资同比增长3.8%,新开工项目计划总投资额累积同比下降10.2%，制造业固定资产投资完成额累计同比上涨6.0%，房地产业固定资产投资完成额累计同比下降6.7%，基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比上涨7.2%。

进出口：中国海关总署数据，7月出口同比（按美元计）为-14.50%，低于前值-12.40%；7月进口同比（按美元计）为-12.40%，低于前值-6.80%。

社融：7月社融增量0.53万亿元，同比减少2503亿元，社融总量当月同比-32.15%。

外汇储备：中国6月末外汇储备217733.71亿元，比上月减少88.51亿元。

工业企业利润：1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%。

财政收支：6月公共财政收入当月同比上涨5.57%，公共财政支出当月同比下降2.53%。