【广发策略】短期困境反转，中期杠铃策略——周末五分钟全知道（7月第4期）
● 23年中期策略报告：新一轮投资范式，拥抱确定性！市场处于新一轮投资范式转变初期：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加拥抱“确定性溢价”的“杠铃策略”。同时在困境反转“类期权”思路下择优复苏链条，寻找政策或经济层面存在“预期差”的行业。我们在7.16《中报与库存，新一轮利润分配倾向下游》指出：短期随着中美缓和及稳增长政策渐进式出台，行业轮动择优困境反转“类期权”。
● 如何理解近期市场轮动？（1）“杠铃策略”的环境：两大不确定性短期出现边际缓和。（1）中美关系出现阶段性缓和，近期美国政要接连访华；②稳增长渐进式出台：国内政策托底信号强化，聚焦在促消费、稳就业、呵护民企等领域，如7.19《关于促进民营经济发展壮大的意见》、7.21国常会“城中村改造”意见等。（2）“估值沟壑消化+中报业绩预告”催化：短期A股向更低估值区域寻找业绩线索（择优低估值分位数Δg）。
● 当下低估值Δg有哪些优选线索？短期低估值板块指向“困境反转”线索，Δg建议聚焦内外需潜在超预期方向。TMT与“中特估”相关行业估值进一步均衡，“困境反转”线索逐步落入估值占优区间。内外需潜在超预期方向或为Δg占优领域。结构上关注库存底部、需求韧性的品种、其对需求端或政策端的积极变化会更加敏感。（1）中游制造部分环节在Q2已有进一步消化，关注今年内需超预期及外需韧性的品种（汽车及新能源车/重卡/汽车零部件/锂电池/船舶/工程机械）。（2）下游消费及TMT库存已处于历史底部，关注两条线索：一是关注潜在中美共振补库领域，即中美当前库存水位均低、且美国对华进口依赖度高的品种（家电/家具/灯具/存储）；二是寻找内需韧性的细分品（高温及补库拉动的白电、餐饮需求复苏拉动的餐饮供应链、涨价拉动的航空及酒店）。
● 维持A股修复市，短期择优困境反转，中期继续杠铃策略。（1）短期新范式下择优低估值Δg，指向“困境反转”线索：“高股息/低杠杆/低估值”三因子评分居前的家电（厨卫电器/照明设备），中报预告与库存周期占优的纺服、汽车（商用车）等；（2）中期确定性资产之一：科技奇点确定性——数字经济AI+：上游算力如光模块、AI芯片；AI赋能提估值的环节，游戏/广告营销；（3）中期确定性资产之二：永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，综合低估值&高股息率&高自由现金流因子优选，关注油气开采、电力、炼化。
● 风险提示：地缘政治冲突、全球流动性收紧、国内经济增长不及预期等。
报告正文
一核心观点速递
（二）近期市场轮动的原因在于“杠铃策略”的环境：两大不确定性出现边际缓和——中美关系+稳增长政策，同时在“估值沟壑消化+中报业绩预告”下，短期向更低估值区域寻找业绩线索，即低估值分位数Δg品种。
（三）当下低估值Δg可以优选哪些行业？——短期低估值板块指向“困境反转”线索，Δg占优建议聚焦内外需潜在超预期方向。
（四）23Q2基金配置验证：AI与中特估仍是Q2加仓主线，“困境反转”类期权行业也逐渐进入配置视野。
（五）维持A股修复市判断，短期择优困境反转，中期继续杠铃策略。支撑“杠铃策略”的两大不确定性短期出现边际缓和，在“估值沟壑有效消化+中报业绩密集预告”催化下，短期A股向更低估值区域寻找业绩线索（择优低估值Δg），行业上指向受益于内外需拉动的“困境反转”线索。中期继续“杠铃策略”，聚焦“远端盈利资产+永续经营资产”：（1）短期新范式下择优低估值Δg，指向“困境反转”线索：“高股息/低杠杆/低估值”三因子评分居前的家电（厨卫电器/照明设备/白电），中报预告与库存周期占优的纺服、通用机械、汽车（商用车）等；（2）中期确定性资产之一：科技奇点确定性——数字经济AI+：上游算力如光模块、AI芯片；AI赋能提估值的环节，游戏/广告营销；（3）中期确定性资产之二：永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，综合低估值&高股息率&高自由现金流因子优选，关注油气开采、电力、炼化。
二本周重要变化
（一）中观行业
1.下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2023年7月21日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降1.10%，30个大中城市房地产成交面积月环比下降25.05%，月同比下降30.81%，周环比上升2.30%。国家统计局数据，1-6月房地产新开工面积4.99亿平方米，累计同比下降24.30%，相比1-5月增速下降1.70%；6月单月新开工面积1.02亿平方米，同比下降31.35%；1-6月全国房地产开发投资58549.86亿元，同比名义下降7.90%，相比1-5月增速下降0.70%，6月单月新增投资同比名义下降20.59%；1-6月全国商品房销售面积5.9515亿平方米，累计同比下降5.30%，相比1-5月增速下降4.40%，6月单月新增销售面积同比下降28.10%。
2.中游制造
3.上游资源
（二）股市特征
（三）流动性
（四）海外
（五）宏观
三 下周公布数据一览
四 风险提示
2023.07.11【广发策略戴康团队】全球主流机构拥抱“杠铃策略”——“新投资范式”系列报告六
2023.07.05
2023.06.30 【广发策略戴康团队】中特估：天时、地利与人和——“新投资范式”系列报告四
2023.06.27 【广发策略戴康团队】高股息：新范式下的长牛策略——“新投资范式”系列报告三
2023.06.18 戴康：新投资范式：成因, 日本启示与应对——”新投资范式“系列报告二
2023.06.03 戴康：新投资范式：拥抱确定性——2023年中期策略展望
2023.07.14【广发策略】生成式AI服务管理出台，二次震荡破局催化——“数字经济·AI奇点时刻”系列（二十）
2023.06.28【广发策略】积极把握第二次震荡期的布局机遇——“数字经济·AI奇点时刻”系列（十九）
2023.06.15【广发策略】从结构性行情分化看AI主线持续性——“数字经济·AI奇点时刻”系列（十八）
2023.05.19【广发策略】AI：当前行情展望及配置思路——“数字经济·AI奇点时刻”系列（十七）
2023.05.17 【广发策略】数据要素专题：关注三大受益方—“数字经济·AI奇点时刻”系列（十六）
2023.04.28 【广发策略】AI行情：时间、空间和节奏——“数字经济·AI奇点时刻”系列（十五）
2023.04.26 【广发策略】一个另类视角：AI一二级市场映射—“数字经济·AI奇点时刻”系列（十四）
2023.04.20 【广发证券】业绩印证：AI行情接力棒—“数字经济·AI奇点时刻”系列（十三）
2023.04.19 【广发证券】DGVT框架看AI中美映射—“数字经济·AI奇点时刻”系列（十二）
2023.04.14 【广发证券】策略对话通信：AI算力基础设施共振—“数字经济·AI奇点时刻”系列（十一）
2023.04.13 【广发证券】策略对话传媒：迎接新一轮场景革命—“数字经济·AI奇点时刻”系列（十）
2023.04.12【广发策略】策略对话计算机：AI大模型时代—“数字经济·AI奇点时刻”系列（九）
2023.04.11 【广发策略】策略对话电子：AI服务器需求牵引—“数字经济·AI奇点时刻”系列（八）
2023.04.07 【广发策略】“AI+”堪比13年的“移动互联网+”—“数字经济·AI奇点时刻”系列（七）
2023.03.28 【广发策略】如何看当前数字经济的“位置感”？—“数字经济·AI奇点时刻”系列（四）
2023.03.17【广发策略】数字经济两大基石稳增长作用几何？—“数字经济·AI奇点时刻”系列（三）
2023.03.08【广发策略】国家数据局组建在即，数字中国迎提速契机——“数字经济·AI奇点时刻”系列（二）
2023.03.02【广发策略】三大预期差把握数字经济投资线索——“数字经济·AI奇点时刻”系列（一）
2023.05.12 戴康：解读“中特估—央国企重估”对资本市场的影响
2023.05.12【广发策略】七条线索，一览央国企重估奥义—“中国特色估值体系”猜想系列（九）
2023.05.10【广发策略】策略视角看银行股超额收益机会——“中国特色估值体系”猜想系列（八）
2023.04.10 【广发策略】剑指“世界一流央企”，如何选股？—“中国特色估值体系”猜想系列（七）
2023.03.20 【广发策略】央国企重估：盐铁和涌现——“中国特色估值体系”猜想系列（六）
2023.02.28 【广发策略】央国企重估的“一箭三雕”——“中国特色估值体系”猜想系列（五）
2023.02.15 【广发策略联合行业】围读“中特估值体系”—“中国特色估值体系”猜想系列（四）
2023.02.02【广发策略】探秘国央企估值重塑——“中国特色估值体系”猜想系列（三）
2023.01.11【广发策略】解锁“中特估值”选股模型——“中国特色估值体系”猜想系列（二）
2022.12.08【广发策略】揭幕“中特估值体系”——“中国特色估值体系”猜想系列（一）
2023.05.19【广发策略戴康】中美“资本周期”下的港股策略——港股“战略机遇”系列之十五
2023.04.05【广发策略戴康】海外risk off越过山丘？——港股“战略机遇”系列之十四
2023.03.21【广发策略戴康】“中特估值”的港股优势——港股“战略机遇”系列之十三
2023.03.14【广发策略戴康】SVB事后：信心比黄金更重要—港股“战略机遇”系列之十二
2023.02.23【广发策略戴康】千金难买牛回头——港股“战略机遇”系列之十一
2023.02.22【广发策略戴康】港股牛回头的原因和展望——港股“战略机遇”系列之十
2023.02.09【广发策略戴康】四大视角把握港股牛市“位置感”——港股“战略机遇”系列之九
2023.02.03【广发策略戴康】大涨过后，AH 股怎么比较？ —— 港股 “ 战略机遇 ” 系列之八
2023.01.18【广发策略戴康】人民币升值下，港股如何做配置？——港股“战略机遇”系列之七
2023.01.11 【广发策略戴康】香江水暖多少度？—港股“战略机遇”系列之六
2023.01.07 【广发策略戴康】“扩内需”引领港股牛市二阶段 ——港股“战略机遇”系列之五
2022.12.19 【广发策略戴康】港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂——港股“战略机遇”系列之四
2022.12.07 【广发策略戴康】为何“港股买成长，A股买价值”？——港股“战略机遇”系列之四
2022.12.06 【广发策略戴康】港股牛市“徘徊期”如何配置？——港股“战略机遇”系列之三
2022.11.29【广发策略戴康】AH股“破晓”进行时——AH股市场策略快评
2022.11.18【广发策略戴康】港股“牛市三阶段”—港股“战略机遇”系列之二
2022.11.13 重要【广发策略戴康】港股“天亮了”—港股“战略机遇”系列之一
2023.04.14 "4月决断期“，优选低位“困境反转”——“破晓”系列报告（十）
2023.02.26 重磅！戴康：破晓迎春，优选△g—23年春季策略展望
2023.01.31 重磅！【广发策略】消费修复还有多少“时间&空间”？——“破晓”系列报告（八）
2022.12.28【广发策略戴康】美加息尾声，关注大类资产拐点！——“破晓”系列报告（七）
2022.12.15【广发策略】防疫优化：短期冲击VS中期机会——“破晓”系列报告（六）
2022.12.05 重磅【广发策略戴康团队】破晓—23年A股年度策略展望
2022.11.30【广发策略】防疫政策优化的全球比较——“破晓”系列报告（三）
2022.11.27【广发策略】把握两大政策预期差下的投资机会——周末五分钟全知道（11月第4期）
2022.11.17【广发策略】地产产业链：信心筑底，从分化到扩散—“此消彼长”系列报告（十二）
2022.11.13【广发策略戴康团队】把握年底“胜负手”——周末五分钟全知道（11月第2期）
2022.11.10【广发策略戴康团队】破晓，AH股光明就在前方—A股市场策略快评
2022.11.06【广发策略戴康团队】“破晓”就在不远处——周末五分钟全知道（11月第1期）
2023.07.17 【广发策略】中报与库存，新一轮利润分配倾向下游——周末五分钟全知道（7月第3期）
2023.07.10 【广发策略】美债利率和“新投资范式”——周末五分钟全知道（7月第2期）
2023.07.01【广发策略】人民币汇率和“新投资范式”——周末五分钟全知道（7月第1期）
2023.06.25【广发策略】新范式下的稳增长交易有何不同？——周末五分钟全知道（6月第4期）
2023.06.18【广发策略】战略抓牢确定性，战术择优稳增长——周末五分钟全知道（6月第3期）
2023.06.11【广发策略】拥抱确定性，择优稳增长——周末五分钟全知道（6月第2期）
2023.05.28【广发策略】“中特估”与AI调整后不妨积极一些——周末五分钟全知道（5月第4期）
2023.05.21【广发策略】“政策反转”主线，“困境反转”择优——周末五分钟全知道（5月第3期）
2023.05.14【广发策略】“估值填坑”后程，“反转策略”轮动——周末五分钟全知道（5月第2期）
2023.05.03【广发策略】政治局会议后，“思变三重奏”有何变化——周末五分钟全知道（5月第1期）
2023.04.23【广发策略】估值填坑过半，TMT与中特估如何看？——周末五分钟全知道（4月第4期）
2023.04.17【广发策略】四月决断期，“思变三重奏”有何变化——周末五分钟全知道（4月第3期）
2023.04.09【广发策略】“思•变”Δ三重奏之AI科技牛起点——周末五分钟全知道（4月第2期）
2023.04.02【广发策略】主线抓牢——“思•变”的Δ三重奏——周末五分钟全知道（4月第1期）
2023.03.26【广发策略】估值沟壑视角解读当下TMT交易热度——周末五分钟全知道（3月第4期）
2023.03.19【广发策略】“思•变”三重奏，主线渐明朗——周末五分钟全知道（3月第3期）
2023.03.12【广发策略】SVB事件的影响与“思•变”Δ三重奏——周末五分钟全知道（3月第2期）
2023.03.05【广发策略】23年主线“买变化”之三条线索——周末五分钟全知道（3月第1期）
2023.02.19【广发策略】高景气g与高弹性△g，当前比价如何？ ——周末五分钟全知道（2月第3期）
2023.02.12【广发策略】调整的原因及后市展望与配置——周末五分钟全知道（2月第2期）
2023.02.05【广发策略】分歧时刻AH股的比较和配置思路——周末五分钟全知道（2月第1期）
2023.01.30【广发策略戴康团队】春节消费复苏，如何把握“开门红”？——周末五分钟全知道（1月第4期）
2023.01.16【广发策略戴康团队】春季躁动继续推荐低估值△g——周末五分钟全知道（1月第3期）
2023.01.07 【广发策略戴康团队】“春季躁动”助力“破晓”——周末五分钟全知道（1月第2期）
2023.01.02 【广发策略戴康团队】寻找“低拥挤”和“高景气”的交集——周末五分钟全知道（1月第1期）
2022.12.25 【广发策略戴康团队】当前与4月的市场有何不同？——周末五分钟全知道（12月第4期）
2022.12.18 【广发策略戴康团队】中央经济工作会议·托底与重建——周末五分钟全知道（12月第3期）
2022.12.11【广发策略戴康团队】年底“胜负手”的总结展望——周末五分钟全知道（12月第1期）
2022.11.27【广发策略戴康团队】把握两大政策预期差下的投资机会——周末五分钟全知道（11月第4期）
2022.11.20【广发策略戴康团队】分歧中前行——周末五分钟全知道（11月第3期）
2022.11.13【广发策略戴康团队】把握年底“胜负手”——周末五分钟全知道（11月第2期）
2022.11.07【广发策略戴康团队】“破晓”就在不远处——周末五分钟全知道（11月第1期）
2023.02.18【广发策略】筛行业、选股票：买g还是△g？—“思·辩”系列（二）
2023.01.19【广发策略戴康团队】23年买景气g，还是买环比Δg？——“思·辨”系列（一）
本报告信息
对外发布日期：2023年7月23日
分析师：
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
李学伟：SAC 执证号：S0260522070010
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