芯片大战愈演愈烈，英伟达的“王位”还保得住吗？

作者 | A.J. Button

编译 | 华尔街大事件

英伟达公司（NASDAQ：NVDA）在很多方面都被评为 2023 年“年度最佳股票” 。今年迄今已上涨 244%，表现出色。上周，英伟达公布了第二季度财报，投资者大受裨益，该财报显示该公司的业绩远好于预期。具体来说，英伟达的营收和盈利均超出了 25 亿美元。

只有一个问题：

该股票的市盈率为93.4 倍，销售额为 37 倍！

尽管上个季度的增长非常惊人，收入比一年前翻了一番，但英伟达的股票价格却很高。亚马逊的市盈率一直很高，然而，它的市销率也一直很低。英伟达的高市盈率和丰厚的利润率综合考虑，意味着如果竞争到来，该公司的盈利可能会下降（盈利倍数会上升）。如果是这样的话，那么英伟达未来的价格将会更加昂贵。

而且，竞争即将到来。或者至少，它正在尝试“到达”。众所周知，高通和超微半导体公司都在开发自己的人工智能芯片。到目前为止，他们并没有真正与英伟达竞争，因为英伟达在人工智能芯片基准测试排名中占据主导地位。然而，竞争正以这样或那样的形式出现。高通最近在MLCommons 的能效测试中击败了英伟达的 H100 芯片。这很重要，因为功效决定了每单位性能的成本。到目前为止，高通发布的任何产品都无法在原始功率方面与 H100 竞争，但其芯片的效率方面很重要，因为像这样的公司微软和谷歌正在争先恐后地将人工智能服务推向市场，同时避免服务器成本侵蚀他们的利润。因此，可能会对节能的人工智能加速器芯片有一定的需求。

英伟达目前最大的优势之一是其在人工智能加速器芯片方面拥有 80% 的市场份额。英伟达巨大的市场份额源于其芯片优于其他芯片的事实。MLCommons 正在进行 AI 加速器芯片的运行测试，到目前为止，英伟达的 A100 和 H100 赢得了所有测试。

目前，其他公司看到了英伟达从这些芯片中赚到的钱，也纷纷加入到这个游戏中。高通和 AMD 正在加大投资，规模较小的厂商也是如此。

H100 的售价为每台 30,000 美元，科技公司正在大量购买它们。Meta最近购买了“数千”个英伟达H100 GPU，引起了轰动。谷歌有 26,000 个！购买这些东西的不仅仅是科技公司。沙特阿拉伯和迪拜等整个中东国家也在储存它们！阿联酋甚至显然已经投入使用其人工智能芯片，开发了自己的内部大型语言模型（“LLM”），称为 Falcon！海湾国家并不以充满活力的科技行业而闻名，但他们认为这些购买是必要的，这一事实表明英伟达芯片已成为热门商品。

人们常常指出，英伟达处于“淘金热中卖铲子”的境地。英伟达正在积极通过大量采购人工智能芯片来赚钱。这确实看起来是一种“淘金卖铲子”的情况，但它提出了一个问题：

淘金热结束后会发生什么？

众所周知，人工智能尚未为人工智能软件开发人员带来完全回报。摩根士丹利曾估计，在谷歌搜索上运行聊天机器人将使谷歌损失60 亿美元的息税前利润。基本上，人工智能非常昂贵，以至于削减了公司的利润。要运行人工智能应用程序，您需要：

英伟达H100 芯片——成本30,000 美元。

至少需要几名顶级人工智能工程师——如果你想要一名真正世界级的工程师，每人的成本为 100 万美元。

服务器和数据中心，或云计算平台作为替代方案。

这是一款玩起来很昂贵的游戏。公司已经感受到了压力。人工智能现在是50%顶级科技公司的最大成本。其中三分之二的公司表示他们的人工智能投资正在加速。不幸的是，到目前为止还没有真正得到回报。例如，虽然微软最近发布的财报表现出色，但增长来自 Office 和云；包括人工智能驱动的 Bing 在内的细分市场实际上出现了萎缩。目前还不清楚微软和其他公司是否会从人工智能投资中获利，而成本是这样的。如果事实果真如此，那么人工智能淘金热也许就会消散，英伟达将发现自己销售的 H100 数量比以前更少。

现在我们进入分析中对英伟达最不讨好的部分，估值。

按今天的价格计算，英伟达的交易价格为：

市盈率93.4倍。

销售额的37倍。

账面价值的44.6倍。

经营现金流的102倍。

无论你怎么看，这都是一个很高的估值。如果你将英伟达过去 12 个月每股自由现金流 4.17 美元并按 10% 折现，你最终会得到 4.17 美元的目标价。如果按照 10 年期国债收益率 (4%) 折算，目标价为 103.5 美元。在“没有增长的情况下”，英伟达绝对不值得投资。你需要假设英伟达股票的增长值得购买，虽然英伟达今年的增长超出了图表，但尚不清楚它是否会在未来几年持续下去，届时它将超越极其强劲的 2023 年。特别是如果公司继续苦苦挣扎的话让他们的人工智能赌注有利可图，并缩减投资。

在最近的 YouTube 直播中，纽约大学教授阿斯瓦斯·达莫达兰 (Aswath Damodaran)表示，虽然从数字上来看，英伟达的估值被高估了，但拥有像黄仁勋这样能够准确预测科技趋势的首席执行官，具有一定的不可量化的价值。黄确实从最近两大科技趋势中赚到了钱。这往往表明英伟达值得获得“领导者”溢价，尽管无法说出溢价有多大。

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