一文读懂ESG那些事儿
可持续发展已经成为人类命运共同体面临的重大课题。人类该如何应对这些环境挑战？个体又该如何参与？许多人往往会想到义务植树、绿色出行，而作为投资者，你也同样可以选择责任投资。
可持续投资的形式有数十种，大多数可持续投资分为三个大类：ESG投资、SRI和影响力投资。其中ESG投资是一种相对较新的可持续投资形式，但它已成为最流行的投资方式。
联合国在2004年发布的《环境项目金融倡议报告》中，首次使用了ESG一词，ESG分别代表环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）。在不到20年的时间里，ESG已经成为了一种全球性的倡议和现象，并已成为全球投资的热点问题。全球已有60多个国家和地区出台了ESG信息披露要求。
根据美国可持续投资论坛趋势报告，截至2020年年初，在17.1万亿美元的可持续投资资产中，16.6万亿美元（超过97%）投入了ESG基金。虽然 ESG的历史仅有大约15年，而SRI已经存在了几百年，但我们可以看到，ESG在可持续投资领域的主导地位相当显著。不过，即使历史相对较短，ESG也经历了数次重要的变革。
以下内容来源/本文选自拉里·斯威德罗、塞缪尔·亚当斯著，兴证全球基金管理有限公司译《可持续投资：通过ESG、SRI和影响力投资实现价值和财务目标》，中信出版集团2023年5月出版。
01
ESG 的诞生
联合国在2004年发布的《环境项目金融倡议报告》中，首次使用了ESG一词，并在这份报告的基础上制定了负责任投资原则：
我们将把ESG问题纳入投资分析和决策过程。
我们将成为积极的所有者，并将ESG问题纳入我们的所有权政策和实践。
我们将寻求被投资实体对ESG相关问题进行合理披露。
我们将推动投资行业广泛采纳并贯彻落实负责任投资原则。
我们将共同努力，提高执行负责任投资原则的效力。
我们将各自报告我们在执行负责任投资原则方面的活动和进展。
截至2020年3月，负责任投资原则组织共有3700个签署者，资产管理规模合计超过100万亿美元。虽然并不是所有资产目前都以可持续的方式管理，但这些资产管理人已经签署了上述原则。随着如此多投资者的签署，负责任投资的接受度越来越高，从业人员可以获得的工具、技术和数据也越来越多。
02
ESG 1.0：评级时代
在ESG的萌芽时期，并没有多少上市公司披露其环境、社会和治理表现。实际上，许多投资者也没有要求它们提供这类信息。当时主流的模式是只报告法规要求披露的内容，而其要求披露的几乎全部是财务信息。对于那些想要披露更多信息的公司，关于如何披露基本上没有指导框架。同时，投资者不知道从哪里获得信息，也不知道如何比较两家公司。
机构投资者考虑投资公司时，通常会从高盛、摩根士丹利、美林等投资银行和经纪公司购买信息。这些信息在分析师的研报中呈现，通常包括分析师对该股票是买入、持有还是卖出的看法。基于分析师收集的数据、自己的研究、与管理层的交流以及实地调研，股票评级总结了分析师对这只股票的总体印象。
因此，当ESG研究公司，如MSCI和Sustainalytics，开始发布关于公司可持续性的信息时，采取了和上文类似的方法也就不足为奇了。它们通常会向每个公司发送一份包含数十个甚至数百个问题的问卷调查，有时还会与管理层交谈或实地调研这些公司，以便收集公司的E、S和G数据。然后，它们会发布一份标题带有评级的总结摘要。评级一般采用字母评级（MSCI对公司的评级是从A到E）或数字评分（Sustainalytics的评分范围为1~100）的形式。这种做法的理念是将一家公司所E、S和G数据汇总，形成一个简单、方便、便于投资者使用的整体评级。投资者也确实使用了这些评级。许多早期的ESG基金使用这些评级来决定是否将公司纳入其投资组合或从中剔除。它们还以这些评级为基础，发布其基金可持续程度的得分。
直到2015年左右，使用评级一直是ESG基金选择和构建投资组合的主要形式，这段时间甚至被认为是最佳方法，因为人们觉得ESG研究机构拥有最多ESG方面的信息。没人能比收集数据的研究人员更能决定哪些公司是可持续的。
03
ESG 2.0：实质性原则走到台前
随着ESG投资越来越受欢迎，投资管理公司推出了更多可持续投资策略基金。没过多久，一些专业投资者就发现了使用评级的一些缺陷。
首先，ESG研究机构经常在“哪些公司是可持续的”这个问题上产生分歧。一家公司可能会从MSCI得到较高的可持续评级，而从Sustainalytics得到较低的分数。最初，人们认为这些分歧只是偶有失常。然而，2020年的一项名为“总体困惑”的研究表明，评级公司只有大约一半的情况能达成一致。评级的差异给投资者带来了挑战：如果你不知道到底哪些公司更可持续，就很难建立一个更可持续的投资组合。
回想起来，不同公司的评级意见不一致并不足为奇。许多研究公司使用数十种E、S和G指标来评估公司，这些指标可能在以下几个方面出现分歧：
1.不同研究公司的衡量标准可能不尽相同。研究人员A可能通过计算环境罚款来衡量公司的污染风险，而研究人员B则可能通过计算产生的废物吨数。
2.即使衡量标准是相似的，它们的度量方法也可能不同。研究人员A可能会根据公司披露的信息来评估公司的温室气体排放，而研究人员B可能会使用模型或估算。
3.研究人员使用不同的方法来计算他们的评级。研究人员A可能会给环境问题分配更高的权重，而研究人员B可能会更强调公司治理。
其次，整体评级良好的公司可能会在某方面有严重的缺陷。当大众汽车被发现在柴油尾气排放检测中作弊时，很明显，大众汽车糟糕的公司治理结构可能比平均得分更能说明它的风险状况。
评级方法的缺陷，并不能说是ESG研究机构的问题，而是从几十个指标中创建综合评级的固有问题。公司是复杂的组织，将它们对世界和社会的所有影响汇总成一个字母或数字，可能并不是最有效的数据呈现方式。
许多投资者出于自身利益考虑，也关心其资本的财务回报。对他们来说，最重要的ESG问题是那些影响公司财务的问题。这就是实质性原则（也称重要性原则）的概念。2010年，哈佛大学负责任投资倡议组织发布了《从透明度到绩效：基于行业的可持续发展报告的关键问题》，呼吁将最大限度信息披露的目标聚焦于实质性信息披露。
这份报告和其他类似报告所提到的概念很简单：一些ESG议题在某些行业非常重要，而在其他行业则不那么重要。例如，相较银行从业者而言，工作场所的健康和安全对矿工更重要。矿业公司不良的健康和安全记录表明该公司存在重大财务风险。而对一家银行来说，工作场所发生事故进而影响利润的风险要低得多。
很明显，ESG研究的主流方法需要改变。如果ESG研究人员向5000家公司发送相同的调查问卷，整理结果，并给出统一的分数，的确是更简单。但这一过程未能为投资者提供对决策有用的信息。这也给公司带来了巨大的负担，去收集和报告与其业务无关的信息。同时，投资者也不希望公司在无法提供有用信息的报告上花费金钱和人力。
04
ESG 3.0：展望未来
1973年，财务会计准则委员会（FASB）编写公司报告财务状况的标准。在此之前，公司几乎可以以任何它们认为合适的方式报告其收入、支出和利润，这使得投资者很难了解公司相对于同行的实际表现。由于FASB和其他会计报告标准，如公认会计原则（GAAP），投资者现在可以更有信心地使用市盈率或其他财务数据。财务报告已经标准化，市场也因此变得更好。
同样，市场参与者也在致力于标准化ESG数据披露。我们希望在不久的将来，ESG数据在质量、一致性和可比性方面能够与财务数据持平。图5.2展示了其中一些正在制定ESG数据标准的机构主体。
投资者期待着所有公司像披露财务表现一样披露ESG表现。与此同时，投资者正在考虑从其他渠道核实公司信息。由于公司通常有动机采用尽可能好的方式报告业绩，那么获得二手意见往往也有启发。越来越多的信息来自公司外部，让我们来看一些例子吧。
如果投资者想要知道一家公司对待员工的好坏，他们可以通过员工留任统计数据、劳资纠纷数量甚至缺勤率来了解，也可以查看公司的员工调查。除此之外，现在他们可以访问公开网站Glassdoor，来查看真实的员工评价。
石油和天然气公司应该报告它们向大气中泄漏了多少甲烷。不久之前，投资者只能相信能源公司提供的数据。一些研究人员会人工抽查某些地点，不足为奇的是，常常会发现与披露数据有差异。研究人员不可能捕捉到每一次泄漏，也难以追究公司的责任。然而，现在卫星可以从太空探测到甲烷，公司再也无法隐瞒了。同时投资者可以实时获得数据，而不必等到会计报告期末。
过去，ESG数据曾被称为外部性数据，因为这些信息没有被纳入股票价格。过去的市场无法将这一信息考虑在内，将其视为外部信息。同时，它缺乏足够的、可靠的标准化数据，也被称为非财务信息。此外，无法确定的还有ESG数据与实质性之间的联系，以及ESG数据与财务结果之间的直接联系。
现在，ESG数据的获取方式和实质性都在改变。今天可以获得的ESG信息比以往任何时候都多，而且越来越多的公司正在标准化框架下进行披露。研究人员也在研究诸如碳排放等ESG风险与股票价格之间的联系。
遗憾的是，我们还没有达到所有ESG数据都是高质量、标准化且实质的阶段，我们可能永远也达不到，因为市场总是在寻找更多的信息。不过显然，投资者现在有了更好的数据，并据此做出决策。总有一天，ESG数据将包含在公司的定期报告中，并将成为所有投资者（而不仅仅是具有可持续发展意识的投资者）用于评估公司的重要信息之一。对于一些信息，特别是气候风险方面的数据，这一天已经到来了。
可持续投资，帮助投资者创造更健康、更美好、更可持续发展世界的同时获得投资回报，因而受到极大关注。全球可持续投资也进入高速发展期，大量资金流入，基金数量和总规模急剧增长。面对这个充满机遇、蓬勃发展的投资市场，全球投资者也经历着困惑和挑战：
可持续投资、ESG、SRI、影响力投资，是一回事儿吗？
投资者如何知道自己的投资真的被用来“做好事”了？
可持续投资有没有亏损的风险？是否有长期较好的收益？
如何挑选可持续基金，和传统的方法一样吗？
这本书为个人和机构投资者提供了一份可持续投资指南。它定义了可持续投资，厘清ESG、SRI、影响力投资的概念，并介绍了全球范围内谁在进行可持续投资，以及它们为什么这么做。并且，基于目前最前沿的研究成果，讨论了可持续投资的风险和回报。同时，提供一份详细的可持续投资指南，包括资产配置的策略以及选择基金和基金管理人的框架。
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