“小甜甜”晋身“牛夫人”，这只石油股内有乾坤

相信股神巴菲特追捧石油资产已经算不上什么新鲜事，即便是面临拜登释放战略油储、欧佩克松口增产等不利因素，股神依然增持美股西方石油，并且吸引信徒投资者们效仿。

但在A股上市的中曼石油却在股价持续上涨的一年内，不仅被原始股东减持，公司还玩起了增发和回购，假如说股神的长线是“YYDS”，那么有关中曼石油的这些财技究竟是什么“骚操作”呢？

过去一年，笔者在坚持价值投资该股的过程中，似乎在财技上还发现了一些可以“捕风捉影”的地方。

卖铲人向矿山爸爸转身

2017年底上市的中曼石油，原本只是一家油服公司，客户包括俄气、马石油、贝克休斯、中石油长庆油田以及斯伦贝谢长等境外大型石油公司、油服公司，年报显示其钻井工程服务的收入构成曾经达到80%以上。

靠着为石油巨头提供钻探服务，中曼石油也享受过一段行业持续再投资的红利。

上市后的中曼石油计划翻身做主，迈出了并购油田的一步，2018年1月23日，耗费8.66亿元竞得新疆塔里木盆地温宿区块石油天然气勘查探矿权。

2019年10月获得自然资源部的试采批准，2020年9月11日公布勘探数据，探矿权转为采矿权，从此标志着油服公司向油田公司的华丽转身。

2021年这些并购投资行为已经由新疆进展到哈萨克斯坦，间接持有哈萨克斯坦坚戈油田30.54%的权益，往后还计划投资2007万美元并购哈萨克岸边油田87%的权益。

尽管未知2000万美元能盘下来的油田储备成色几何，但这样的话公司的估值算起来不仅更加清晰，而且还有戴维斯双击的成长故事可以讲。

考虑到在减产和停工的双重打击下，2020年巨亏4.8亿，但2021年初市值跌到40亿不到的中曼，至少拥有一块中型油田，很有可能是估值底部了。

于是在粗略算了一笔账之后，笔者布局了这家当时估值才36亿的“小甜甜”。

验明正身家里有矿

新疆塔里木盆地温宿区块的总面积为1086.26平方千米，竞得之后中曼在1/3的面积中细分为温北油田7区块、温北油田11区块、红旗坡油田6区块、赛克鼻状构造区。

并在温北油田7区块率先取得勘探突破，探明原油地质储量 3011.00 万吨，技术可采储量 644.71 万吨，剩余经济可采储量 549.45 万吨 。

再回看去年4月份的原油价格按65美元算，假设一吨原油是7.33桶的标准，美元价格为6.5，剩余经济可采量549.45万吨的情况下，温7块的原油价值为169亿，但当时中曼石油的市值也就40亿元人民币不到。

这让笔者感觉假如这块油田的开采难度低，油价继续涨，高毛利之余还高效率，开采速度快，将未来的利润折现回来撑起40亿不到的估值似乎还是容易的。

同时上市公司也给出指引，在试产之后，温7块产能会不断提高到30-50万吨一年。

紧跟着又可以继续算，保守的情况下年产能为30万吨，每吨7.3桶油，美元价格6.5，油价65美元一桶，开采成本50美元，净利润有机会为2.13亿人民币

激进的情况下，产为50万吨，开采成本为30美元一桶，净利润则有机会为8.3亿人民币。

而这还没算上疫情复工后的油服收入、超级通胀带来的更高毛利（当时高盛一直在喊80美元一桶油）、其他油田的价值释放。

所以大胆的用8.3亿净利润和港股中海油9.16倍的PE给了它74亿的估值，并有一种翻倍就抛的自信想法。

不能怪别人贪心，看起来实在是让人感觉“秀色可餐”。

后面在经历了超级漫长的等待和原始股东的减持煎熬后，终于公司在去年8月31号披露扭亏为盈的业绩，基本面确认翻转，“小甜甜”也终于变成了“牛夫人”。

同年11月在天风证券发布的一份报告里，研究员给温7区块油田算了一个NPV，说是原油价格在80美元的时候，温7区块的NPV可达53亿元。

再综合那些未释放价值的油田，油服复工的预期，和股价去年底的表现，最后笔者误打误撞的估值分析看起来也是合理了。

降杠杆广积粮高筑墙

只是一场超级通胀下来有的人是赚了钱，但有的人就才刚刚解了燃眉之急。

中曼石油的原始股东在上市之后对部分股票进行了股权质押，但18年、19年、20年连续三年的宏观环境恶化让大股东的手头变得更加紧，唯有一直追加担保物，到2021年初质押股数甚至已经达到持股比例的98%以上。

可以很无奈的讲一句，上市公司大股东在2021年上半年的减持都是逼于形势的被动减持，与公司基本面没有太大的关系。

而有实力的投资者假如可以选择便宜拿大股东的股票，就很难会考虑在市场上直接扫货，所以导致该股的持有体验在前期十分煎熬。

直到今年上半年俄乌战争打响，油价暴涨中曼油田价值陆续释放，大股东通过不断主动减持，质押率才有所下降，化解了手头紧张的尴尬。

另一方面，上市公司也在谋划非公开发行股票，募资16.9亿主动降低资产负债率（2021年资产负债率66.46%为上市以来最高），通过广积粮高筑墙来应对未来的不确定性。

但又或许是不希望非公开发行价格太低，过多稀释大股东的持股比例，上市公司还公告主动回购股票适当支持股价。

现在中曼石油的市值已经超过了80亿，参考天风给的估值根据现在均价差不多100美元/桶的油价，相信已经反应了温7区块的油田价值。

说到股价未来要怎么预期，指望油价继续上涨不是不可以，但对普罗大众来说太过残酷了，还是期待剩下的油田价值释放罢了。

未来就看这次非公开发行能拉来什么机构朋友共同开发剩下的油田，一起钩画戴维斯双击的故事蓝图了。只是曾经那个36亿的“小甜甜”已经不存在了。

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来源: qq

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