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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：六亿居士
来源：雪球
市场不是很给力，创业板指破新低至2027.73点，PE跌破30至29.72，全历史百分位跌至1.95%。同样，创业板50指数PE跌至历史新低27.07，全历史百分位归零。惨归惨，但仍要不动如山，尤其在这寻找市场底的最后一哆嗦。这个时候，基于市场的弱势，悲观的言论看似无比正确，但却最要不得。反之，当市场火热时，乐观的言论也往往层出不穷，那时也要警惕。由于A股市场高波动的特性，所以才有低估定投、高估止盈的策略。前途是美好的，但道路崎岖之极，我们往往低估了波动带来的“不能承受之重”，错配的股债比例，是我们坚持不下去的核心原因之一。周一的直播主题便是“契合自身风偏”，而股债配比又是其重中之重。听过直播后，不少朋友留言仍有疑惑，希望61能仔细讲讲。为此，本期继续回归基础，让我们在凛冽的寒风中默默地发育吧……股债平衡策略最早可追溯到一位了不起的投资者，巴菲特的老师格雷厄姆。1949年，在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆首次提出了著名的股债平衡思想。其原理是利用股票和债券两类资产来构建投资组合，通过低相关性的分散化投资，以有效对冲资产间波动的风险，减小整体资产的波动率，同时还能获得市场的平均收益，有利于提高投资组合的收益风险比。长期实践证明，在股债平衡的帮助下，可以帮我们获得稳健且优秀的长期“战绩”，美国养老金和社会救济金就是用此策略穿越了近半个世纪。要想度过市场严冬，不能仅靠勇气，更需要契合自身的风险管理。合适的股债配比、契合的时间周期、安全的流动性都是存活于市场的必备要素。不过，我们听过股债配比很多次，可如果没有数据或逻辑支撑，怎么做仍然有些模糊，怎么办？众所周知，A股的波动性较大，熊长牛短的市场风格，让大部分投资者出现了实质性亏损。比如2021年至今，市场不断剧烈震荡下挫，更是考验投资者的耐心和定力。另外，每一个人的情况不尽相同，具体到实际情况时，感受又会有较大的区别。为此，我们需要仔细回测，在不同股债配比下的回撤及收益率，从而帮助我们确定合适的配比。（图1：不同股债配比下的回撤及收益率，数据源于：有知有行）1、该统计数据：2005年为起点，当时沪深全A市盈率约为25倍；2022年为终点，当时约为17倍。全历史50%分位为22倍，考虑到估值中枢下移，这个起终点比较中允。2、无论怎么配比，长期看所有组合都是正年化收益率，说明长期赚钱其实不是问题。3、股票配比越高，长期收益率越高，但其短期波动也越大。当100%配置权益资产时，最大回撤高达-62.92%（2008年），这波动99%的人都受不住。4、回撤大，自然有些年份涨幅也高，在这18年中，最高一年的收益率高达166.21%（2007年），可见当时有多疯狂！5、这个收益率或回撤，是没有基于估值判断的“长期持有”，结合低估定投、高估止盈（本质也是再平衡），将大概率获得超过10%的年化收益率。6、基于这个数据，我们就可以根据各自的承受能力去设定股债的配比，帮助自己能更长久地待在市场里。格雷厄姆给出了一个简单有效的资产配置公式：半股半债，即50%:50%，一碗水端平。然后当股票价格上涨导致股票资产的仓位超过一半时，卖掉多余股票部分并买入债券；反之卖掉部分债券并买入股票，以此动态调仓使得股债维持两者各半的目标配比。可能有朋友要问了：多久平衡一次？考虑到A股的波动的剧烈，参考指数调仓的最常见的频次“年度或半年度”，是一个不错的节奏。也可以用绝对值进行再平衡，即当某项配比超过一定比例时，进行再平衡。比如持仓随着股市涨跌，股债比例到了65%:35%时，进行再平衡后调整回50%:50%。固定法的本质是“权益资产最高50%”这个限定，后人基于这个理念，完善给出了一个动态配置策略：即通常将股票仓位设置在30%-70%（或28）之间，根据市场估值情况动态再平衡。这里的30%-70%是指极限值，即无论如何权益资产配比不超过70%，并且即便市场再高估，也应继续保持最低30%的权益仓位。即便再低估，也保持30%的债性资产仓位。这个方法的再平衡，可以结合61之前给出的“基于格雷厄姆指数确定资金配比”来处理。比如：基于格雷厄姆指数大于2.4时，则70%股票；小于1.0时，股票降至30%仓位。中间的百分位可以根据格指数值依次设定。从而契合市场估值的周期波动，提升中长期收益率。当然，这里提到的70%，在A股要面对最大-40%左右的回撤，如果我们受不住，就可以调低比例，直至契合自身需求。“年龄和资产水平的组合对风险的敏感程度，看起来几乎是不言自明的。一个年轻人在开始积累其资本时，自身资产很少，能够承担较大风险，努力获得股票投资的最大回报，并依靠时间熨平短期回报率的波动。而对于一个更年长的投资者，他已拥有了很多的资产，但只有很少的时间从可能的损失中恢复，因而他应当追求有更大把握、更低风险和更持久收入的回报率，即使要以更低的资本回报率为代价。”此书再版时，约翰博格给了一个公式，权益资产比例 = （100 - 年龄）× 100%，即债性资产的比例等于自己的年纪，年纪越大则债性资产比重越高。比如30岁时最高可设定为70%。这个70%是你最高的权益比例，另外的30%长期配置债性资产，降低整体波动，提升持有体验。61使用的便是这个方法，在常态情况下，最高权益比例为60%，剩余的都是债性资产。如果市场出现极限估值（格雷厄姆指数 > 2.4）时，61便会动用“预备兵”，最终调整到70%的权益比例，并且在后续的上涨中，逐步调整回来。“有年长的飞行员，也有勇敢的飞行员，但是没有年长且勇敢的飞行员。”风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
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